現(xiàn)貨緊俏疊加成本增加

螺紋鋼近幾日走勢偏弱，出現(xiàn)連續(xù)調(diào)整，主力1901合約較上周五收盤回調(diào)超過100元/噸，我們認為，螺紋鋼繼續(xù)回調(diào)的空間較為有限。一方面，現(xiàn)貨方面供需緊平衡格局延續(xù)，螺紋鋼庫存持續(xù)下降，市場資源有限，鋼廠及貿(mào)易商挺價情緒較濃，螺紋鋼不具備持續(xù)下跌的基礎(chǔ)。近幾日期現(xiàn)走勢背離，在期貨連續(xù)走弱的情況下現(xiàn)貨依然堅挺，導(dǎo)致期貨貼水持續(xù)擴大，制約盤面進一步下行。另一方面，螺紋鋼新國標實施后，生產(chǎn)成本有所上升，新國標禁止穿水工藝生產(chǎn)，硅錳及礬的用量增加，抬高了螺紋鋼的生產(chǎn)成本。基于新國標的影響，目前電弧爐生產(chǎn)成本在4200—4300元/噸之間，成本制約盤面繼續(xù)下行。

期現(xiàn)走勢不斷分化

近期期貨與現(xiàn)貨走勢持續(xù)分化，導(dǎo)致期貨貼水擴大。從上周五到現(xiàn)在，期貨主力合約下跌超過100元/噸，而現(xiàn)貨不跌反漲，上海地區(qū)螺紋鋼現(xiàn)貨上漲20元/噸。期現(xiàn)分化仍在持續(xù)，目前螺紋鋼主力1901合約貼水在650元/噸左右。

現(xiàn)貨方面，供需緊平衡的格局仍在延續(xù)，十一長假后鋼材庫存連續(xù)3周出現(xiàn)大幅下降，且降速在不斷加快。截至上周五，鋼廠和社會庫存總計為1395.16萬噸，較國慶節(jié)后的1583.66萬噸下降188.50萬噸，現(xiàn)貨緊俏程度仍在加劇，甚至出現(xiàn)部分缺規(guī)格的情況。貿(mào)易商及鋼廠資源均較為緊張，挺價意愿較強，不具備拋貨砸價的動力。

期貨方面，市場出于對高供應(yīng)和房地產(chǎn)調(diào)控的擔憂，走勢持續(xù)偏弱。一方面，今年限產(chǎn)不及預(yù)期，鋼廠產(chǎn)量有所上升，給市場帶來了較大的心理壓力；另一方面，房地產(chǎn)今年銷售持續(xù)走弱，市場擔憂銷售走弱遲早會傳導(dǎo)至新開工，拖累螺紋鋼的需求。

期貨高貼水以上漲方式完成修復(fù)

2018年以來，螺紋鋼主力合約最大貼水超過1000元/噸，其中1801合約最大貼水為1048元/噸，1805合約最大貼水為1216元/噸，1810合約最大貼水為1474元/噸。雖然每個合約均出現(xiàn)過深度貼水，但最終均修復(fù)，并且均是以期貨上漲的方式完成。

歷次高貼水形成的原因如前文所述都是出于對基本面的悲觀預(yù)期，但最終均沒有兌現(xiàn)這樣的悲觀預(yù)期，反而是現(xiàn)貨持續(xù)強勁不斷證偽市場的悲觀預(yù)期，導(dǎo)致盤面最終向上修復(fù)。雖然我們不否認螺紋鋼的緊平衡格局最終會有所轉(zhuǎn)向，但是從當下的1901合約來看，現(xiàn)貨供需兩旺，并且即將進入11月，這種悲觀預(yù)期有再次被證偽的可能，期貨最終還是可能選擇向上修復(fù)。

新國標抬升生產(chǎn)成本

從10月1日開始，螺紋鋼新國標實施，上期所也修改了螺紋鋼的交割要求。新國標對螺紋鋼的質(zhì)量要求更為嚴格，過去很多小鋼廠采用的穿水工藝將被完全禁止，并且需要增加合金中硅錳和礬的用量，這將導(dǎo)致螺紋鋼生產(chǎn)成本進一步抬升，近期礬價格持續(xù)上漲。據(jù)我們了解，新國標使得部分需要增加硅錳和礬用量的鋼廠生產(chǎn)成本增加200—300元/噸，目前成本最高的是電弧爐廠，其最新的螺紋鋼生產(chǎn)成本在4200—4300元/噸，而盤面1901合約價格在4100元/噸附近，實際上已經(jīng)低于電爐成本。因此，成本因素會為盤面帶來較強的支撐。

綜上所述，我們認為，螺紋鋼繼續(xù)回調(diào)空間較為有限?，F(xiàn)貨方面供需緊平衡格局延續(xù)，螺紋鋼庫存持續(xù)下降，鋼廠及貿(mào)易商挺價情緒較濃，螺紋鋼不具備持續(xù)下跌的基礎(chǔ)。并且，螺紋鋼新國標實施后，硅錳及礬的用量增加抬高了螺紋鋼的生產(chǎn)成本，成本因素也限制盤面繼續(xù)下行。