摘要

10月以來(lái)，銅價(jià)窄幅震蕩，表現(xiàn)不溫不火，但在月末最后一個(gè)交易日，銅價(jià)大幅跳空，突破震蕩區(qū)間。對(duì)于后市，筆者認(rèn)為宏觀不確定性因素增多，銅價(jià)或?qū)⒗^續(xù)承壓，但下方空間有限。

宏觀因素仍是壓制銅價(jià)主因

美國(guó)3季度GDP增速同比高達(dá)3.5%，創(chuàng)下2015年以來(lái)同期最高增速。美國(guó)9月諮商會(huì)消費(fèi)者信心指數(shù)錄得137.9，創(chuàng)2000年9月以來(lái)新高。歐洲方面，歐元區(qū)3季度GDP季環(huán)比初值0.2%，創(chuàng)2014年以來(lái)最低增速。德、法10月制造業(yè)PMI指數(shù)均創(chuàng)下逾2年來(lái)最低水平。美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)強(qiáng)勁，而歐洲經(jīng)濟(jì)疲軟態(tài)勢(shì)未見(jiàn)好轉(zhuǎn)，美歐經(jīng)濟(jì)走勢(shì)繼續(xù)分化，助力美元指數(shù)上揚(yáng)，一度突破97整數(shù)關(guān)口，給予有色市場(chǎng)壓力。

美國(guó)總統(tǒng)特朗普警告，若中美未能就貿(mào)易問(wèn)題達(dá)成協(xié)議，美方可能于12月初宣布對(duì)所有其他中國(guó)輸美產(chǎn)品加征關(guān)稅。因此在G20峰會(huì)上，兩國(guó)首腦會(huì)談能否取得進(jìn)展將關(guān)乎貿(mào)易戰(zhàn)未來(lái)走勢(shì)。另外，中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲軟，10月中國(guó)官方制造業(yè)PMI錄得50.2，較前值及預(yù)期下滑，也增加市場(chǎng)對(duì)中國(guó)需求擔(dān)憂。

全球顯性庫(kù)存走低，結(jié)構(gòu)上內(nèi)松外緊

自6月份以來(lái)，全球顯性銅庫(kù)存持續(xù)走低，截止10月26日，三大交易所及保稅區(qū)庫(kù)存共計(jì)84.84噸，較去年同期下降23.1噸。從結(jié)構(gòu)上看，LME庫(kù)存不足14萬(wàn)噸，較今年高點(diǎn)38.8萬(wàn)噸，跌幅超過(guò)60%。國(guó)外庫(kù)存持續(xù)走低，也拉升現(xiàn)貨升水，本周LME升水一度高達(dá)47美元/噸，表明現(xiàn)貨供應(yīng)緊張。而上期所庫(kù)存連續(xù)四周增長(zhǎng)，目前汽車(chē)及空調(diào)行業(yè)均呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，下游消費(fèi)疲軟，且基于對(duì)后市偏悲觀預(yù)期，在銅價(jià)走低后，也未見(jiàn)下游積極入市采購(gòu)。但筆者認(rèn)為，市場(chǎng)也不必過(guò)于悲觀，上期所庫(kù)存較去年同期仍低4噸。從行業(yè)來(lái)看，1-9月國(guó)內(nèi)電網(wǎng)投資累計(jì)完成額同比下滑9.6%，盡管仍為負(fù)增長(zhǎng)，但降幅持續(xù)收窄。媒體稱中國(guó)或?qū)⑵?chē)購(gòu)置稅減半，以刺激疲軟的汽車(chē)行業(yè)，給予銅市支撐。

圖1 全球顯性庫(kù)存數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，方正中期研究院整理

綜上所述，隨著美國(guó)中期選舉臨近，中美貿(mào)易問(wèn)題未見(jiàn)改善，美股十月遭遇數(shù)次回調(diào)，宏觀不確定性增多，疊加美歐經(jīng)濟(jì)走勢(shì)繼續(xù)分化，美元持續(xù)高位，銅價(jià)或?qū)⒗^續(xù)承壓。但考慮到銅礦增量較少而冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)幱诟叻?，銅礦供給或現(xiàn)缺口，且全球銅庫(kù)存仍持續(xù)走低，銅價(jià)下方空間有限。建議投資者謹(jǐn)慎觀望，等待中美貿(mào)易形勢(shì)明朗。