Q：夏老師，你認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)的核心矛盾是什么？

A：我認(rèn)為對(duì)于RB1901合約來(lái)說(shuō)，當(dāng)前的焦點(diǎn)因素，或者說(shuō)最值得關(guān)注的指標(biāo)是基差變動(dòng)。也就是說(shuō)，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的關(guān)系，可能成為影響RB1901走勢(shì)的決定性因素。10月31日收盤(pán)，RB1901收盤(pán)價(jià)為4127元/噸，而上海市場(chǎng)三級(jí)螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格為4650元/噸，主流鋼廠貨源現(xiàn)貨價(jià)格4700元/噸，如果再考慮實(shí)重與理計(jì)的差異，當(dāng)前期貨價(jià)格較現(xiàn)貨價(jià)格貼水600元/噸以上。

期貨市場(chǎng)作為現(xiàn)貨市場(chǎng)的衍生品，交割制度的存在決定了在合約到期時(shí)，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格會(huì)趨向一致。從歷史的交割情況來(lái)看，在熊市中，期貨合約到期時(shí)，一般期貨價(jià)格較現(xiàn)貨價(jià)格會(huì)存在貼水，最大貼水幅度在300元/噸左右；在牛市中，期貨合約到期時(shí)，一般期貨價(jià)格較現(xiàn)貨價(jià)格接近平水甚至升水。毫無(wú)疑問(wèn)，自2015年以來(lái)，螺紋鋼市場(chǎng)進(jìn)入了牛市周期，目前仍處于牛市之中，那么，按照規(guī)律，RB1901合約到期時(shí)，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格應(yīng)該是接近的。這就意味著，在未來(lái)兩個(gè)月左右的時(shí)間里，螺紋鋼1901合約價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的價(jià)差要縮減500元/噸甚至更多。

Q：那么，你認(rèn)為決定基差修復(fù)方式的因素主要有哪些？基差修復(fù)會(huì)以什么方式完成？

A：我始終認(rèn)為供需決定價(jià)格，所有的因素都最終要落實(shí)到供應(yīng)或者需求上才可能對(duì)價(jià)格構(gòu)成影響。2018年以來(lái)，宏觀派屢屢看空螺紋鋼價(jià)格但卻屢屢失算，原因也在于此。盡管國(guó)際貿(mào)易外部環(huán)境惡劣，有諸多指標(biāo)顯示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨困難，但這些因素并未真正影響到螺紋鋼現(xiàn)貨的供需情況，對(duì)螺紋鋼的價(jià)格也沒(méi)有構(gòu)成實(shí)質(zhì)影響。所以，螺紋鋼的現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格都是供需決定的，基差修復(fù)必然也是供需因素決定的。

不過(guò)，由于期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)存在的差異，二者具體的供需構(gòu)成不盡相同。首先是時(shí)間差異，現(xiàn)貨價(jià)格反映的是當(dāng)下的供需，而期貨價(jià)格反映的是遠(yuǎn)期的供需；其次，現(xiàn)貨的供需通過(guò)實(shí)物來(lái)體現(xiàn)，要形成買賣行為需要具備現(xiàn)貨處理能力，而期貨的供需是通過(guò)資金來(lái)體現(xiàn)，并不需要現(xiàn)貨處理能力。換句話說(shuō)，期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)參與主體不同，也可能導(dǎo)致供需關(guān)系存在差異。正是期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)的這種差異，導(dǎo)致了當(dāng)前期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間600元/噸以上的偏離，而隨著期貨合約的到期，兩者供需因素的差異也逐漸消失，從而完成基差修復(fù)。

故而，我們判斷基差修復(fù)方式，還是著眼于供需因素。供應(yīng)方面，高頻的周產(chǎn)量數(shù)據(jù)顯示，9月份以來(lái)，螺紋鋼產(chǎn)量持續(xù)攀升，這與高爐產(chǎn)能利用率數(shù)據(jù)、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的月數(shù)據(jù)、環(huán)保限產(chǎn)政策的變化是可以相互驗(yàn)證的；需求方面，高頻的現(xiàn)貨成交數(shù)據(jù)表明，10月份需求較9月份環(huán)比上升，也符合傳統(tǒng)的季節(jié)性特征。換句話說(shuō)，10月份以來(lái)螺紋鋼市場(chǎng)是供需雙升的，而對(duì)比供應(yīng)端、需求端的上升力度，就需要參考庫(kù)存數(shù)據(jù)。庫(kù)存數(shù)據(jù)表明，10月中旬以來(lái)，螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存和鋼廠庫(kù)存是雙雙下降的。也就是說(shuō)，雖然螺紋鋼產(chǎn)量在增加，但需求增加更多。這正是螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格能保持堅(jiān)挺的原因。

進(jìn)入11月份以后，各地即將進(jìn)入采暖季限產(chǎn)階段，即使今年的限產(chǎn)力度低于去年，我們判斷，11月份螺紋鋼的產(chǎn)量較10月份應(yīng)該也會(huì)有所縮減；從需求來(lái)看，參考季節(jié)性特點(diǎn)，11月份前半段，需求應(yīng)該仍會(huì)維持高位，需求轉(zhuǎn)弱的時(shí)間點(diǎn)可能出現(xiàn)在11月末到12月初。關(guān)注庫(kù)存拐點(diǎn)可以幫我們監(jiān)控需求轉(zhuǎn)弱的時(shí)間點(diǎn)。

所以，從供需來(lái)看，至少在11月份，我們還找不到現(xiàn)貨價(jià)格下跌500元/噸的理由，那么，螺紋鋼基差的修復(fù)可能主要通過(guò)期貨價(jià)格上漲來(lái)完成。

Q：有沒(méi)有可能發(fā)生什么預(yù)期之外的事情？

A：當(dāng)然，雖然我們?cè)u(píng)估11月份供需面可能仍然偏強(qiáng)，但天氣的變化可能會(huì)影響供需兩端。若氣候條件變差，污染防控壓力加大，限產(chǎn)對(duì)產(chǎn)量的影響可能比預(yù)想的高；若氣候條件有利，則限產(chǎn)可能放松，甚至出現(xiàn)11月產(chǎn)量比10月份更高的情況。同樣，若北方地區(qū)大面積、大幅度降溫早于往年，則需求轉(zhuǎn)弱的時(shí)間點(diǎn)可能提前；若是暖冬來(lái)臨，則需求可能到12月以后才逐漸轉(zhuǎn)弱。天有不測(cè)風(fēng)云，期市總有意外。

Q：最后，有沒(méi)有什么策略建議可以分享？

A：成熟的投資者都有一套自己量身定制的交易系統(tǒng)，研究員并不能代替投資者做決策。若以戰(zhàn)爭(zhēng)為喻，則投資大佬類似將軍，研究員類似參謀。參謀做的是收集、加工情報(bào)，分析戰(zhàn)爭(zhēng)可能的走向，但參謀永遠(yuǎn)無(wú)法看到未來(lái)的走向。故而，我們分析認(rèn)為基差修復(fù)主要通過(guò)期貨價(jià)格上漲來(lái)完成，意味著我們更傾向于在當(dāng)前價(jià)位做多RB1901而非做空RB1901，但具體怎么做還是要靠投資者自己來(lái)決斷。