國(guó)慶過(guò)后鎳價(jià)反彈無(wú)果后開(kāi)啟新一輪下跌行情，截至11月1日滬鎳主力最低已跌至96330元/噸，重回年初低位。2018年僅余兩月時(shí)間，回顧前三個(gè)季度，鎳價(jià)呈現(xiàn)明顯的倒“V”走勢(shì)，12萬(wàn)元/噸高點(diǎn)位置也成為年內(nèi)鎳價(jià)多空轉(zhuǎn)勢(shì)的分水嶺。展望四季度，我們認(rèn)為在國(guó)內(nèi)外宏觀壓制以及自身供需疲軟因素下，鎳價(jià)走勢(shì)轉(zhuǎn)弱，10萬(wàn)元/噸關(guān)口踏破后或延續(xù)下行趨勢(shì)繼續(xù)尋求平臺(tái)支撐。

原生鎳供應(yīng)方面，安泰科數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)1—9月電解鎳產(chǎn)量10.4萬(wàn)噸，同比減少8.7%；1—9月鎳生鐵累計(jì)產(chǎn)量34.8萬(wàn)金屬噸，同比增加18%。因今年鎳鐵行業(yè)盈利情況較好，環(huán)保限產(chǎn)支撐價(jià)格所致，10月下旬山東10%高鎳生鐵含稅價(jià)為1075元/鎳，鋼廠采購(gòu)價(jià)在1080—1090元/鎳，鎳鐵和鎳板價(jià)差由月初貼水50元收窄至月末的5元/鎳，由貼水轉(zhuǎn)為接近平水，整體高鎳鐵供應(yīng)緊俏。不過(guò)據(jù)市場(chǎng)消息，山東鑫?？萍加?jì)劃10月底先行投產(chǎn)一臺(tái)48000KVA礦熱爐，預(yù)計(jì)11月中旬點(diǎn)火，12月能出鐵，初步估算產(chǎn)能在550金屬鎳噸。若一切進(jìn)展順利的話，剩余7臺(tái)爐子也將于明年一季度前陸續(xù)投產(chǎn)。除了山東鑫海外，印尼鎳鐵產(chǎn)能也在逐步釋放，除去當(dāng)?shù)責(zé)掍撔枨笸猓溆喈a(chǎn)能大部分均以回流國(guó)內(nèi)為主，因此未來(lái)鎳生鐵供應(yīng)格局逐漸趨于寬松，預(yù)計(jì)高鎳鐵和鎳板價(jià)差也將重新修復(fù)至貼水格局。二三季度電解鎳進(jìn)口窗口持續(xù)開(kāi)啟下，電解鎳進(jìn)口量也有所增加。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2018年1—9月國(guó)內(nèi)其他未鍛軋非合金鎳?yán)塾?jì)進(jìn)口17.6萬(wàn)噸，同比增23.1%。整體來(lái)說(shuō)，前三季度原生鎳整體供應(yīng)穩(wěn)中有升，未出現(xiàn)明顯缺口。

庫(kù)存表現(xiàn)來(lái)看，截至10月底滬倫兩地交易所庫(kù)存總計(jì)不足24萬(wàn)噸，較年初庫(kù)存減少近44%。全球精煉鎳庫(kù)存持續(xù)下降，一類鎳供應(yīng)收緊是鎳價(jià)中長(zhǎng)期看多的主要邏輯，這也在上半年的鎳價(jià)中充分展現(xiàn)。一類鎳中繞不開(kāi)的關(guān)注點(diǎn)硫酸鎳和三元電池，由于技術(shù)瓶頸和限制，對(duì)鎳需求爆發(fā)之路仍比較漫長(zhǎng)。6月中旬開(kāi)始執(zhí)行的新能源汽車(chē)補(bǔ)貼新政，補(bǔ)貼向高能量密度車(chē)型傾斜的政策，又給電池領(lǐng)域的鎳需求“潑上一盆冷水”。這從硫酸鎳對(duì)鎳板溢價(jià)走勢(shì)就可反映，兩者溢價(jià)在3月達(dá)到峰值，為32495元/噸，隨后一路走弱，截至目前一直維持在萬(wàn)元附近振蕩，處于低位水平。

下游需求方面，除了占比4%的電池領(lǐng)域消費(fèi)預(yù)期轉(zhuǎn)淡外，需求占比83%的不銹鋼也沒(méi)有迎來(lái)“金九銀十”的傳統(tǒng)旺季。數(shù)據(jù)顯示，截至10月下旬無(wú)錫地區(qū)不銹鋼庫(kù)存量為22.97萬(wàn)噸，環(huán)比月初增幅4.1%，同比增幅22%。中秋節(jié)過(guò)后不銹鋼價(jià)格持續(xù)走弱，汽車(chē)房地產(chǎn)銷(xiāo)售遇冷影響終端用不銹鋼量，不銹鋼需求疲軟，無(wú)錫地區(qū)304卷板報(bào)價(jià)由9月下旬的16000元/噸下調(diào)200元/噸至15800元/噸以下，市場(chǎng)走貨積極但采購(gòu)方觀望情緒濃厚，導(dǎo)致庫(kù)存降幅緩慢，預(yù)計(jì)年末庫(kù)存仍會(huì)面臨一定的壓力。此外，據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，2018年國(guó)內(nèi)冷軋產(chǎn)能為1690萬(wàn)噸，增長(zhǎng)率13.4%，預(yù)計(jì)2019年不銹鋼冷軋產(chǎn)能將達(dá)到2300萬(wàn)噸，增長(zhǎng)率將創(chuàng)歷史最高至36.1%。不銹鋼產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，但下游需求增幅明顯慢于產(chǎn)能增幅，2018年國(guó)內(nèi)冷軋不銹鋼表觀消費(fèi)量為1467.6萬(wàn)噸，增長(zhǎng)率12.4%，預(yù)計(jì)2019年消費(fèi)量為1579萬(wàn)噸，增長(zhǎng)率僅7.6%。鎳市下游需求無(wú)論是傳統(tǒng)主流不銹鋼還是新興新能源電池，都暫時(shí)不能對(duì)價(jià)格形成有力支撐。

全球鎳業(yè)組織公布數(shù)據(jù)顯示，2018年8月全球鎳市供應(yīng)缺口由上月的16500噸縮窄至7100噸。上半年鎳價(jià)上漲消耗了大量的預(yù)期利好，在新能源需求真正爆發(fā)增長(zhǎng)之前，價(jià)格回調(diào)也就在情理之中了。預(yù)計(jì)今年年末至明年初，若沒(méi)有出現(xiàn)明顯的利多刺激，鎳價(jià)或呈現(xiàn)出振蕩偏弱下尋平臺(tái)支撐的走勢(shì)?？傮w來(lái)說(shuō)，我們對(duì)于鎳價(jià)目前維持短期弱勢(shì)，中長(zhǎng)期中性偏多的觀點(diǎn)，建議關(guān)注前期95000元/噸附近的支撐有效性。