根據(jù)四大礦山三季度最新的產(chǎn)量報告，2018年四大礦山產(chǎn)量增長有可能實(shí)現(xiàn)年初預(yù)期的4000萬噸，原因是三季度淡水河谷、必和必拓和FMG產(chǎn)量加速釋放。1—9月，力拓、必和必拓以及淡水河谷產(chǎn)量同比分別增長532萬噸、1236萬噸和1050萬噸，F(xiàn)MG產(chǎn)量同比減量縮小至60萬噸，四大礦山1—9月產(chǎn)量合計同比增長2758萬噸。根據(jù)礦山生產(chǎn)計劃，預(yù)計四季度力拓、必和必拓和FMG無明顯增量，產(chǎn)量增長將主要來自淡水河谷，約1300萬噸。

未來新增產(chǎn)能有限

從礦山庫存來看，三季度力拓和必和必拓鐵礦石庫存管理依然較好，基本上實(shí)現(xiàn)季度零庫存；而淡水河谷和FMG季度庫存繼續(xù)處于高位，其中FMG季度庫存創(chuàng)新高。結(jié)合產(chǎn)量預(yù)期，預(yù)計四季度力拓、必和必拓基本上可以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷平衡，F(xiàn)MG通過去庫存來實(shí)現(xiàn)發(fā)貨平穩(wěn)或小幅增長，而淡水河谷由于庫存較高且有較大的新增產(chǎn)量，因此存在較大的發(fā)貨壓力。

國內(nèi)方面，1—8月鐵礦石進(jìn)口同比減少406萬噸或0.6%；國內(nèi)礦山減產(chǎn)，精粉產(chǎn)量下降。據(jù)中國冶金礦山企業(yè)協(xié)會與中國聯(lián)合鋼鐵網(wǎng)對全國鐵精粉產(chǎn)量的統(tǒng)計，1—8月全國鐵精粉產(chǎn)量為15516萬噸，同比減少1121萬噸或6.7%。簡單加總，1—8月我國鐵礦石供應(yīng)同比減量1527萬噸。需求方面，1—8月我國生鐵產(chǎn)量同比增長2557萬噸或5.3%，相當(dāng)于鐵礦石需求同比增長4091萬噸。因此，1—8月我國鐵礦石供應(yīng)邊際上存在缺口，港口鐵礦石庫存自4月開始持續(xù)下降，供需呈現(xiàn)緊平衡。

根據(jù)以往淡水河谷發(fā)往我國鐵礦石占其總發(fā)貨量50%的經(jīng)驗(yàn)，假設(shè)四季度淡水河谷增量鐵礦石發(fā)到我國650萬噸，并且這部分增量構(gòu)成四季度我國鐵礦石進(jìn)口的主要增量，同時假設(shè)9—12月國產(chǎn)鐵精粉產(chǎn)量同比持平，那么簡單計算，四季度我國鐵礦石供應(yīng)同比增加650萬噸，折算生鐵產(chǎn)量406萬噸，日均4.4萬噸。

我們認(rèn)為，在2018年采暖季鋼鐵限產(chǎn)嚴(yán)禁“一刀切”的政策導(dǎo)向下，環(huán)保限產(chǎn)最嚴(yán)厲的時期已經(jīng)過去，鐵礦石需求有望邊際改善，采暖季生鐵產(chǎn)量將超去年同期。經(jīng)測算，2018年采暖季唐山限產(chǎn)比例從去年的50%下調(diào)至33%，采暖季將釋放高爐產(chǎn)能750萬噸左右，在高利潤驅(qū)動下，假設(shè)產(chǎn)能利用率為80%，那么生鐵產(chǎn)量將達(dá)到600萬噸，日均5萬噸，超過鐵礦石新增供應(yīng)量。因此，四季度鐵礦石供應(yīng)邊際上仍存在缺口，供需將維持緊平衡。

長期以來，我國國產(chǎn)鐵礦石產(chǎn)量分布集中在我國鐵礦石供給-成本曲線（海運(yùn)+國產(chǎn)）的最右端，屬于邊際高成本供應(yīng)。

成本支撐作用明顯

2014年以來，隨著四大礦山新增產(chǎn)能投放對邊際礦山的持續(xù)擠出，我國鐵礦石（折62%品位）產(chǎn)量已從2013年4億噸以上迅速下降到2億—2.5億噸區(qū)間波動。從2016年開始，我國鐵精粉平均完全成本折CIF止跌企穩(wěn)，在55—65美元/干噸之間窄幅波動，平均58美元/干噸，按6.8左右的匯率折算，約490元/干噸。我國鐵礦石供給-成本曲線（海運(yùn)+國產(chǎn)）邊際高成本端的變化趨向平緩。

我們認(rèn)為，由于未來鐵礦石新增產(chǎn)能有限，低成本礦擠出高邊際成本礦的新陳代謝過程將告一段落，邊際供應(yīng)逐漸進(jìn)入穩(wěn)態(tài)，國產(chǎn)鐵礦石對價格的成本支撐作用將愈加明顯。2016年4月以來，普氏62%Fe鐵礦石價格指數(shù)多次觸及國產(chǎn)鐵礦石平均成本后獲得支撐。

圖為普氏鐵礦石指數(shù)（62%Fe）多次觸及國產(chǎn)鐵礦石平均成本后獲得支撐

預(yù)計四季度鐵礦石供應(yīng)有望維持緊平衡，價格存在上漲空間。1901合約短期在490元/干噸附近存在較強(qiáng)支撐，四季度將觸及550元/干噸，甚至更高。