國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力加大、強勢美元和供需結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變成為壓制近期銅價的主要因素，隨著國內(nèi)現(xiàn)貨價格走弱、庫存開始累積以及滬銅期限結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，銅價將開啟新一輪跌勢。

9月，在低庫存、現(xiàn)貨偏緊及貿(mào)易摩擦階段性緩和等利好因素推動下，滬銅一度沖高至51000元/噸。不過，國慶節(jié)后下游需求快速萎縮；在新增產(chǎn)能逐步釋放和前期檢修企業(yè)恢復生產(chǎn)的共同作用下，供應環(huán)比開始增長；疊加精廢銅價差擴大促進廢銅替代精銅消費，國內(nèi)精銅供需結(jié)構(gòu)發(fā)生轉(zhuǎn)變。后期，銅價將開始新一輪下跌走勢，年內(nèi)看至46000元/噸附近。

國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力加大

近日公布的10月官方制造業(yè)PMI再度下降至50.2，創(chuàng)2016年7月以來新低。此外，三季度GDP同比增速也下降至6.5%，創(chuàng)2008年金融危機以來新低。在此背景下，國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)下行壓力加大。同時，作為反映居民生活消費水平的汽車、空調(diào)行業(yè)明顯走弱，9月銷售同比分別下降11.55%和8.2%。隨著宏觀經(jīng)濟走弱，市場關(guān)于財政刺激的預期也有所升溫。10月31日召開的中央政治局會議再度引燃市場關(guān)于基建和減稅的討論?？紤]到經(jīng)濟下行的慣性，以及政策刺激的時滯，年內(nèi)宏觀經(jīng)濟依舊不容樂觀。

此外，當下“逆全球化”思想和貿(mào)易保護主義將持續(xù)拖累全球經(jīng)濟復蘇，中美貿(mào)易摩擦短期看不到緩和跡象，且貿(mào)易摩擦的影響已經(jīng)逐步體現(xiàn)到實體經(jīng)濟上。同時，美國經(jīng)濟一枝獨秀，美聯(lián)儲加息節(jié)奏加快。美元指數(shù)在經(jīng)濟和政策雙重推動下維持強勢，近日突破97，再創(chuàng)年內(nèi)新高。強勢美元不僅使得新興國家面臨資本外流和匯率貶值風險，同時，美聯(lián)儲的持續(xù)加息也對美股等風險資產(chǎn)形成壓制，市場對于美股的擔憂隨著利率的提升將進一步加重。

庫存將呈現(xiàn)累積趨勢

根據(jù)SMM的調(diào)研數(shù)據(jù)，2018年新增冶煉產(chǎn)能為100萬噸，其中有65萬噸在8—9月投產(chǎn)，10月開始新增產(chǎn)能逐步釋放產(chǎn)量，隨著時間推移，產(chǎn)量將在明年一季度達到高峰。此外，8—9月大型冶煉廠檢修較多，隨著江銅、大冶檢修結(jié)束，后續(xù)無大型冶煉廠計劃檢修。按照SMM的調(diào)研預計，10月產(chǎn)量環(huán)比9月將增加1.48萬噸至73.16萬噸。同時，精廢銅價差從9月初的600—700元/噸大幅擴大至1500元/噸以上，廢銅經(jīng)濟效益大幅回升，企業(yè)加大廢銅利用擠占精銅消費。

從消費端來看，后續(xù)消費難有亮點。電網(wǎng)基本建設投資完成額累計同比下降9.6%，盡管降幅有所縮窄，但仍未看到基建發(fā)力。汽車和空調(diào)行業(yè)更不受國家調(diào)控和去杠桿壓制，但從房地產(chǎn)投資和新屋開工等數(shù)據(jù)來看，房地產(chǎn)依舊韌性十足?？傮w來看，年內(nèi)消費除基建投資預期外，幾無任何亮點，消費增速放緩基本確定。

7—9月國內(nèi)銅庫存在廢銅消費受阻的推動下呈現(xiàn)逆季節(jié)性去庫存，上期所銅庫存從6月底的26.4萬噸持續(xù)下降至9月下旬的11.1萬噸，為近幾年低位。但隨著精廢銅價差的擴大，疊加供需結(jié)構(gòu)的階段性轉(zhuǎn)變，國內(nèi)銅庫存將呈現(xiàn)趨勢性累庫。

同時，從滬銅期限結(jié)構(gòu)的變化中也能發(fā)現(xiàn)市場預期的一些改變。9月之前滬銅維持Contango結(jié)構(gòu)，在轉(zhuǎn)為Back結(jié)構(gòu)時，現(xiàn)貨表現(xiàn)出了很強的韌性，并伴隨著銅價的同步反彈。10月23日再度回歸Contango結(jié)構(gòu)，說明現(xiàn)貨端支撐難以維持，預示著滬銅將重回弱勢格局。