走勢(shì)評(píng)級(jí)： 天然橡膠:震蕩

報(bào)告日期： 2018年11月04日

★ 國(guó)外主產(chǎn)區(qū)仍處割膠旺季，持續(xù)關(guān)注厄爾尼諾演變：

雖然國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)從11月開始逐漸步入停割期，但國(guó)外主產(chǎn)區(qū)整體仍處旺產(chǎn)季。在暫無進(jìn)出口限制等政策因素制約的情況下，國(guó)內(nèi)逐步停割并不會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)天膠供給端構(gòu)成顯著影響。值得注意的是，根據(jù)近日澳洲氣象局的最新模型預(yù)測(cè)結(jié)果，當(dāng)前厄爾尼諾的形成機(jī)率已經(jīng)提升至70%，即今年冬季厄爾尼諾大概率會(huì)發(fā)生。此次厄爾尼諾強(qiáng)度還未知，后續(xù)需持續(xù)關(guān)注其演變情況。

★ 歐盟卡客車胎反傾銷終裁落地，國(guó)內(nèi)重卡市場(chǎng)延續(xù)頹勢(shì)：

10月份歐盟對(duì)華卡客車胎終裁落地，終裁稅率較初裁時(shí)有所下降，出口情況較初裁期間預(yù)計(jì)會(huì)有所好轉(zhuǎn)，但終裁成立意味著我國(guó)出口歐盟卡客車胎業(yè)務(wù)或?qū)⒃谳^長(zhǎng)期內(nèi)都會(huì)受到負(fù)面影響。除歐盟市場(chǎng)外，中美貿(mào)易摩擦對(duì)國(guó)內(nèi)輪胎出口業(yè)務(wù)的影響也在逐漸顯現(xiàn)。近日我國(guó)財(cái)政部將輪胎出口退稅率予以上調(diào)，此舉對(duì)當(dāng)前阻力重重的輪胎外需市場(chǎng)會(huì)構(gòu)成一定改善作用，但整體來看，仍難抵消外需市場(chǎng)所面臨的多重利空因素。內(nèi)需方面，當(dāng)前無論是物流類重卡還是工程類重卡的銷量增長(zhǎng)均已呈現(xiàn)頹勢(shì)，后續(xù)重卡產(chǎn)銷也難言樂觀。當(dāng)前國(guó)內(nèi)輪胎內(nèi)銷市場(chǎng)表現(xiàn)依舊平淡，卡客車胎經(jīng)銷商庫(kù)存指數(shù)仍處于高位，再加上當(dāng)前所面臨的外需阻力，我們?nèi)圆豢春枚唐谳喬ナ袌?chǎng)需求表現(xiàn)。

★老倉(cāng)單即將到期出庫(kù)，保稅區(qū)庫(kù)存異變?cè)从诮y(tǒng)計(jì)口徑變動(dòng)：

目前交易所和保稅區(qū)外的庫(kù)存水平仍然很高，尤其是交易所注冊(cè)倉(cāng)單量已經(jīng)超過50萬(wàn)噸，遠(yuǎn)超往年同期，創(chuàng)下歷史新高。11月下旬會(huì)有大量到期老倉(cāng)單出庫(kù)，屆時(shí)預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)構(gòu)成沖擊。此外雖然9月中下旬后保稅區(qū)橡膠庫(kù)存降幅較大，但庫(kù)存下降主要是統(tǒng)計(jì)口徑變化導(dǎo)致的，并非庫(kù)存得到了有效消化。

★投資建議：

短期天膠供需面仍看不到改善可能，中期偏弱格局難逆，后續(xù)可能發(fā)生的厄爾尼諾或會(huì)給市場(chǎng)帶來一定炒作空間。天膠期價(jià)近期明顯下挫，一方面是受原油價(jià)格下跌的影響，另一方面也源于自身基本面利空因素的打壓。目前價(jià)差套利空間已不大，套利盤對(duì)期價(jià)的打壓動(dòng)能明顯減弱，再加上前期天膠基本面利空因素也已明顯釋放，雖然空頭氛圍依舊，但短期也難進(jìn)一步大幅下挫，短期膠價(jià)或在【10500,12500】元/噸區(qū)間弱勢(shì)震蕩。

★風(fēng)險(xiǎn)提示：

主產(chǎn)國(guó)發(fā)生極端氣候。

1

國(guó)外主產(chǎn)區(qū)仍處割膠旺季，持續(xù)關(guān)注厄爾尼諾演變

供給方面，從季節(jié)性角度，雖然國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)從11月開始逐漸步入停割期，產(chǎn)量水平較前期會(huì)出現(xiàn)明顯下滑，但國(guó)外主產(chǎn)區(qū)整體仍處于旺產(chǎn)季，產(chǎn)量處年內(nèi)高位。在暫無進(jìn)出口限制等政策因素制約的情況下，國(guó)內(nèi)逐步停割并不會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)天膠供給端構(gòu)成顯著影響。

值得注意的是，我們?cè)谇捌诩径葓?bào)告中提示18年冬季可能會(huì)有厄爾尼諾現(xiàn)象出現(xiàn)，當(dāng)時(shí)模型預(yù)測(cè)結(jié)果是厄爾尼諾形成的機(jī)率是50%。根據(jù)近日澳洲氣象局的最新模型預(yù)測(cè)結(jié)果，該機(jī)率現(xiàn)已提升至70%，即厄爾尼諾大概率會(huì)發(fā)生。

針對(duì)厄爾尼諾現(xiàn)象，我們前期研究表明只有在強(qiáng)厄爾尼諾發(fā)生時(shí)，泰國(guó)和印尼的產(chǎn)量才會(huì)受到一定程度的負(fù)面影響，而其他主產(chǎn)國(guó)的受影響程度則十分有限。當(dāng)中等強(qiáng)度及以下的厄爾尼諾發(fā)生時(shí)，各主產(chǎn)國(guó)天膠產(chǎn)量均未受到明顯影響。此次厄爾尼諾強(qiáng)度還未知，后續(xù)需持續(xù)關(guān)注其演變。

2

歐盟卡客車胎反傾銷終裁靴子落地，國(guó)內(nèi)重卡市場(chǎng)延續(xù)頹勢(shì)

10月份歐委會(huì)公布了歐盟對(duì)華卡客車胎反傾銷案的最終裁決，在終裁中，歐委會(huì)認(rèn)定自中國(guó)進(jìn)口的卡客車胎在歐盟市場(chǎng)存在傾銷行為，決定對(duì)自中國(guó)進(jìn)口的卡客車胎正式征收反傾銷稅。在當(dāng)前的國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)下，本次反傾銷終裁成立也是意料之中。

反傾銷初裁前我國(guó)出口歐盟的卡客車胎占比約10-11%，反傾銷初裁認(rèn)定對(duì)我國(guó)卡客車胎出口業(yè)務(wù)的影響較大。我們前期草根調(diào)研了解到，受歐盟反傾銷初裁事件的影響，國(guó)內(nèi)出口歐洲的輪胎占比明顯下滑，甚至相關(guān)涉案產(chǎn)品基本停止發(fā)貨，并且目前還沒有其他地區(qū)可以完全轉(zhuǎn)移該部分產(chǎn)能。雖然本次終裁稅率相比初裁稅率有所下降，出口情況較前期預(yù)計(jì)會(huì)有所好轉(zhuǎn)，但終裁成立意味著我國(guó)出口歐盟的卡客車胎業(yè)務(wù)或?qū)⒃谳^長(zhǎng)期內(nèi)都會(huì)受到負(fù)面影響。

除歐盟市場(chǎng)外，中美貿(mào)易摩擦對(duì)國(guó)內(nèi)輪胎出口業(yè)務(wù)的影響也在逐漸顯現(xiàn)。主要源于9月下旬美方開始對(duì)2000億美元中國(guó)輸美產(chǎn)品加征10%的關(guān)稅，清單中輪胎產(chǎn)品基本全部入列。由于我國(guó)輸美乘用車及輕卡胎的出口占比在經(jīng)過之前雙反案后已經(jīng)下降到了很低的水平，本次受影響程度會(huì)相對(duì)較小。而卡客車胎方面，由于美國(guó)是我國(guó)最大的出口市場(chǎng)，加征關(guān)稅對(duì)國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)的卡客車胎出口業(yè)務(wù)的影響程度較大。目前中美貿(mào)易摩擦仍在演進(jìn)，存在各種變數(shù)，我們也將持續(xù)關(guān)注其對(duì)輪胎出口行業(yè)的影響。

為了減緩輪胎外需市場(chǎng)面臨的阻力，近日我國(guó)財(cái)政部公布調(diào)整部分產(chǎn)品出口退稅率的通知，將我國(guó)輪胎外胎出口中占比最大的“機(jī)動(dòng)小客車用新的充氣輪胎”和“客或貨運(yùn)車用新的充氣橡膠輪胎”的出口退稅率分別從9%上調(diào)至13%。此舉有助于緩解近期美國(guó)對(duì)我國(guó)輪胎出口產(chǎn)品加征關(guān)稅以及歐盟卡客車胎反傾銷終裁認(rèn)定給輪胎企業(yè)帶來的巨大沖擊，對(duì)當(dāng)前阻力重重的輪胎外需市場(chǎng)也構(gòu)成一定改善作用，但整體來看，仍難抵消當(dāng)前輪胎外需市場(chǎng)所面臨的多重利空因素。

10月份是連續(xù)第四個(gè)重卡銷量出現(xiàn)同比下滑的月份，當(dāng)前無論是物流類重卡還是工程類重卡的銷量增長(zhǎng)均已呈現(xiàn)頹勢(shì)，在無其他重大政策利好刺激的情況下，后續(xù)重卡市場(chǎng)銷售情況也難言樂觀。當(dāng)前國(guó)內(nèi)輪胎內(nèi)銷市場(chǎng)表現(xiàn)依舊平淡，即便是金九銀十旺季期間漲價(jià)的輪胎企業(yè)數(shù)也較少，卡客車胎經(jīng)銷商庫(kù)存指數(shù)仍處于高位，再加上當(dāng)前所面臨的外需阻力，我們?nèi)圆豢春枚唐谳喬ナ袌?chǎng)的需求表現(xiàn)。

3

老倉(cāng)單即將到期出庫(kù)，保稅區(qū)庫(kù)存異變?cè)从诮y(tǒng)計(jì)口徑變動(dòng)

目前交易所和保稅區(qū)外的庫(kù)存水平仍然很高，尤其是交易所注冊(cè)倉(cāng)單量已經(jīng)超過50萬(wàn)噸，遠(yuǎn)超往年同期，創(chuàng)下歷史新高。根據(jù)交割規(guī)則，11月下旬會(huì)有大量到期老倉(cāng)單出庫(kù)，屆時(shí)預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)構(gòu)成沖擊。

此外，雖然9月中下旬以來保稅區(qū)內(nèi)橡膠庫(kù)存降幅較大，但庫(kù)存下降主要是統(tǒng)計(jì)口徑變化導(dǎo)致的，并非庫(kù)存得到了有效消化。

4

投資建議

供給方面，從季節(jié)性角度，雖然國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)從11月開始逐漸步入停割期，產(chǎn)量水平較前期會(huì)出現(xiàn)明顯下滑，但國(guó)外主產(chǎn)區(qū)整體仍處于旺產(chǎn)季，產(chǎn)量處年內(nèi)高位。在暫無進(jìn)出口限制等政策因素制約的情況下，國(guó)內(nèi)逐步停割并不會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)天膠供給端構(gòu)成顯著影響。值得注意的是，根據(jù)近日澳洲氣象局的最新模型預(yù)測(cè)結(jié)果，當(dāng)前厄爾尼諾的形成機(jī)率已經(jīng)提升至70%，即今年冬季厄爾尼諾大概率會(huì)發(fā)生。此次厄爾尼諾強(qiáng)度還未知，后續(xù)需持續(xù)關(guān)注其演變情況。

需求方面，10月份歐盟對(duì)華卡客車胎終裁結(jié)果靴子落地，本次終裁稅率相比初裁稅率有所下降，出口情況較初裁期間預(yù)計(jì)會(huì)有所好轉(zhuǎn)，但終裁成立就意味著我國(guó)出口歐盟的卡客車胎業(yè)務(wù)或?qū)⒃谳^長(zhǎng)期內(nèi)都會(huì)受到負(fù)面影響。除歐盟市場(chǎng)外，中美貿(mào)易摩擦對(duì)國(guó)內(nèi)輪胎出口業(yè)務(wù)的影響也在逐漸顯現(xiàn)。由于美國(guó)是我國(guó)最大的卡客車胎出口市場(chǎng)，加征關(guān)稅對(duì)國(guó)內(nèi)卡客車胎出口業(yè)務(wù)的影響程度較大。目前中美貿(mào)易摩擦仍在演進(jìn)，存在各種變數(shù)，我們也將持續(xù)關(guān)注其對(duì)輪胎出口的影響。為了減緩輪胎外需市場(chǎng)面臨的阻力，近日我國(guó)財(cái)政部將我國(guó)輪胎出口退稅率予以上調(diào)，此舉對(duì)當(dāng)前阻力重重的輪胎外需市場(chǎng)會(huì)構(gòu)成一定改善作用，但整體來看，仍難抵消外需市場(chǎng)所面臨的多重利空因素。內(nèi)需方面，10月份是連續(xù)第四個(gè)重卡銷量同比下滑的月份，當(dāng)前無論是物流類重卡還是工程類重卡的銷量增長(zhǎng)均已呈現(xiàn)頹勢(shì)，后續(xù)重卡產(chǎn)銷也難言樂觀。當(dāng)前國(guó)內(nèi)輪胎內(nèi)銷市場(chǎng)表現(xiàn)依舊平淡，即便是金九銀十旺季期間漲價(jià)的輪胎企業(yè)數(shù)也較少，卡客車胎經(jīng)銷商庫(kù)存指數(shù)仍處于高位，再加上當(dāng)前所面臨的外需阻力，我們?nèi)圆豢春枚唐谳喬ナ袌?chǎng)的需求表現(xiàn)。

庫(kù)存方面，目前交易所和保稅區(qū)外的庫(kù)存水平仍然很高，尤其是交易所注冊(cè)倉(cāng)單量已經(jīng)超過50萬(wàn)噸，遠(yuǎn)超往年同期，創(chuàng)下歷史新高。根據(jù)交割規(guī)則，11月下旬會(huì)有大量到期老倉(cāng)單出庫(kù)，屆時(shí)預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)構(gòu)成沖擊。此外，雖然9月中下旬以來保稅區(qū)內(nèi)橡膠庫(kù)存降幅較大，但庫(kù)存下降主要是統(tǒng)計(jì)口徑變化導(dǎo)致的，并非庫(kù)存得到了有效消化。

整體來看，短期天膠供需基本面仍看不到改善可能，中期偏弱格局難以逆轉(zhuǎn)，后續(xù)可能發(fā)生的厄爾尼諾事件或會(huì)給市場(chǎng)帶來一定炒作空間。天膠期價(jià)近期明顯下挫，一方面是受原油價(jià)格下跌的影響，另一方面也源于自身基本面利空因素的打壓。目前價(jià)差套利空間已經(jīng)不大，套利盤對(duì)期價(jià)的打壓動(dòng)能明顯減弱，再加上前期天膠基本面利空因素也已明顯釋放，雖然空頭氛圍依舊，但短期也難進(jìn)一步大幅下挫，我們判斷短期膠價(jià)或在【10500,12500】元/噸區(qū)間弱勢(shì)震蕩。

5

風(fēng)險(xiǎn)提示

主產(chǎn)區(qū)發(fā)生極端氣候。