最近兩周，PTA主力合約1901 呈現(xiàn)出沖高回落走勢(shì)。一方面加工費(fèi)偏低，PTA開(kāi)工率下滑，支撐現(xiàn)貨價(jià)格；另一方面原油下行，成本支撐坍塌。這也是近期行情主要的矛盾點(diǎn)，因此我們推薦持有1—5正套頭寸。

PTA加工費(fèi)偏低  下行空間有限

PTA加工利潤(rùn)出現(xiàn)明顯的波動(dòng)，加工費(fèi)從月初的700—800元/噸，一度下降至不到300元/噸。一方面聚酯工廠備貨熱情不高，另一方面市場(chǎng)的悲觀情緒也影響了成交情況。盡管聚酯開(kāi)工率在國(guó)慶節(jié)后迅速恢復(fù)至88%，但后續(xù)接單困難，產(chǎn)銷(xiāo)情況并不理想，10月份滌絲產(chǎn)銷(xiāo)降至近5年同期的新低水平，僅有71%。下游織造庫(kù)存當(dāng)前累積到32天，較去年同期增加18%。下游廠家以剛需采購(gòu)為主，少備貨。

低位加工費(fèi)也刺激了PTA廠家的額外檢修，使得近期PTA現(xiàn)貨依然處于去庫(kù)存節(jié)奏中，成交價(jià)格也一直升水1901合約300元/噸左右。在正常情況下，大型PTA裝置的加工成本在500—550元/噸，繼續(xù)下行的空間實(shí)在有限，而PX內(nèi)外盤(pán)裝置11月依然有大量檢修。

美國(guó)制裁伊朗塵埃落定  原油大幅回調(diào)

盡管11月4日，美國(guó)正式啟動(dòng)對(duì)伊朗能源業(yè)、金融業(yè)的全面制裁，但為了防止可能的能源極度短缺，美國(guó)方面給出了一些緩沖的解決方案。據(jù)悉，美國(guó)將授予八個(gè)國(guó)家豁免，暫時(shí)允許他們繼續(xù)進(jìn)口伊朗原油而不會(huì)遭到美國(guó)制裁，其中可能包括印度、日本、韓國(guó)、土耳其和伊拉克。那么短期來(lái)看，伊朗出口受到的影響將小于預(yù)期，后續(xù)依然需要關(guān)注伊朗原油的第二大買(mǎi)家——中國(guó)受影響程度。從趨勢(shì)上來(lái)講，原油進(jìn)入下行通道，帶動(dòng)整個(gè)能化板塊走弱，并且直接影響PX和PTA的成本。

我們明顯可以看到，經(jīng)過(guò)一個(gè)月的時(shí)間，PX價(jià)格從1300美元/噸下降至1200美元/噸。但是這個(gè)降幅對(duì)于PX的利潤(rùn)沒(méi)有什么太大影響，整個(gè)10月份PX的加工利潤(rùn)維持在2000元/噸的高位。也就是說(shuō)，PX價(jià)格下行絕大部分是原材料成本下降的結(jié)果。PX高額的加工費(fèi)被新增裝置打薄是必然事件，但這個(gè)時(shí)間點(diǎn)何時(shí)到來(lái)，還要看新裝置具體投產(chǎn)的進(jìn)度。目前恒力及浙江石化的兩套大裝置還未上馬，短期國(guó)內(nèi)外的PX裝置開(kāi)工率尚處于低位。11月仍有新加坡裕廊80萬(wàn)噸和信誠(chéng)210萬(wàn)噸PX裝置檢修，國(guó)內(nèi)鎮(zhèn)海煉化75萬(wàn)噸裝置全月檢修。從平衡表來(lái)看，整個(gè)亞洲PX依然處于去庫(kù)存周期。

結(jié)論

不管原油價(jià)格接下來(lái)如何變動(dòng)，PTA加工費(fèi)偏低，并且PX裝置存在檢修預(yù)期，使得PTA近月價(jià)格有更多的支撐。但是遠(yuǎn)期，在新裝置投產(chǎn)預(yù)期之下，PX價(jià)格的下行空間較大，因此我們建議投資者可采用1—5正套的對(duì)沖操作策略，持有時(shí)間到12月初，或者采用買(mǎi)原油空PTA遠(yuǎn)期的對(duì)沖策略。