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銅價等待基本面指引

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2018-11-07 08:34:51 來源:期貨日報網(wǎng) 作者:唐羽鋒

近一個多月,銅價陷入低波動區(qū)間,長期處于50000元/噸上下徘徊。根據(jù)日常同產(chǎn)業(yè)鏈上的實體企業(yè)和有關貿(mào)易公司、投資公司的交流,普遍對銅價方向難以看清。看空者認為低于51000元/噸的價格缺乏安全邊際,風險收益比太低,不愿過早介入。看多者對于銅價下方低點判斷不準,害怕宏觀面不給力,認為銅價甚至可能跌破前低47000元/噸。


多空雙方均不敢輕舉妄動,需要更高或者更低的價格來表達單邊觀點,恰恰反映了銅研究還存在很多盲點,關鍵細節(jié)與關鍵變量的確定性還不夠顯著。目前很多市場觀點基于明年銅礦低增速,就輕易判斷銅價易漲難跌。但我們認為不,能單純拿銅精礦的未來增速來講故事,需求增速與銅礦增速的匹配才是決定銅價漲跌的關鍵。


明年全球銅精礦增量40萬—50萬噸是當前市場的共識,即使是近幾年銅礦的最低增量,增速也都維持在2%以上。銅精礦增速與冶煉增速的不匹配只決定TC/RC,并不決定絕對價格的高低。從歷史走勢來看,TC/RC曾今一度跌至40附近,但當時國內(nèi)冶煉廠開工率仍在70%之上。目前SMM對于2019年的TC/RC預計在80—85之間,顯然不會導致冶煉廠減產(chǎn),進而推動價格上漲。在我們看來,只有銅礦增速與需求增速不匹配,供需結(jié)構(gòu)性矛盾爆發(fā),銅價才會因此上漲。


市場之所以對明年的銅價看不清,源于兩個重要因素的不確定。一是宏觀大勢難以把握,二是表外消費轉(zhuǎn)表內(nèi)消費的幅度不確定。銅大部分時間都是由預期(宏觀)定價,而且預期的重要性較現(xiàn)實(現(xiàn)貨)更高?,F(xiàn)實與預期或有矛盾或有共振,兩者能否合力,將決定銅價的波幅。


銅價反映的是未來需求與銅礦的匹配程度,其中銅礦產(chǎn)出較為剛性,不確定性來自需求端。若宏觀預期轉(zhuǎn)好,需求預期向上修正,則對銅價形成正向提振。市場普遍預期明年必有政策托底,問題是能否形成支撐,還有待時間觀察。


由于今年底廢七類將禁止進口,按照我們的估計,將導致約20萬金屬噸的廢銅進口減少。如果這20萬金屬噸全部由電解銅來替代,無疑會導致20萬噸電解銅去庫。按照目前的市場預期來看,國內(nèi)廢銅回收增量+進口廢六類增長無法完全替代這部分量級。因此去庫邏輯存在,導致市場看多明年銅價。但問題是目前還無法從數(shù)據(jù)和邏輯的角度來證明這一觀點,當前并無國外新建廢七拆解產(chǎn)能的統(tǒng)計,雖然根據(jù)調(diào)研結(jié)果來看確實不容樂觀,但高利潤之下也會加速新建產(chǎn)能的投產(chǎn)。


綜合來看,明年銅價究竟是向上還是向下,關鍵還是對宏觀與廢銅的解讀能否正確,這也是多空雙方預期差形成的根源。


責任編輯:韓奕舒

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