豆粕期貨最近波動(dòng)較大，1901合約從最高的3539元/噸最低下跌至3050元/噸，然后反彈至3150元/噸附近，主要交易的是中美貿(mào)易談判重啟的邏輯。

國(guó)內(nèi)供給和需求

截至11月2日，全國(guó)大豆壓榨量7383萬(wàn)噸，較2017年同期的7268萬(wàn)噸增加115萬(wàn)噸，增幅1.57%。但11月以后美豆的進(jìn)口量幾乎為0，目前大豆進(jìn)口主要來(lái)源于巴西和阿根廷。預(yù)計(jì)第四季度國(guó)內(nèi)大豆進(jìn)口量會(huì)達(dá)到1800萬(wàn)噸，較去年同期的2600萬(wàn)噸下降800萬(wàn)噸左右。因此，第四季度國(guó)內(nèi)豆粕的供給量還是收縮的。

目前非洲豬瘟疫情仍然存在，但并沒(méi)有出現(xiàn)大規(guī)模的屠殺現(xiàn)象，也就是對(duì)生豬存量沒(méi)啥大的影響，對(duì)豆粕的需求影響也就相對(duì)有限。飼料協(xié)會(huì)下調(diào)豆粕的使用比例，我們預(yù)計(jì)可能減少幾百萬(wàn)噸的豆粕用量，但新配方的普及程度仍需要市場(chǎng)的配合驗(yàn)證?？傮w來(lái)看，豆粕的需求短期內(nèi)基本沒(méi)什么變化。

盤(pán)面利潤(rùn)

從11月5日的盤(pán)面壓榨利潤(rùn)來(lái)看，巴西進(jìn)口大豆為-35元/噸，美灣進(jìn)口大豆為-286元/噸，美西進(jìn)口大豆為-139元/噸，對(duì)于油廠(chǎng)來(lái)說(shuō)都是虧損的。因此油廠(chǎng)挺價(jià)意愿較強(qiáng)，盤(pán)面下跌空間較為有限。

結(jié)論

目前很難找到大買(mǎi)家填補(bǔ)中國(guó)買(mǎi)家的空白，如果沒(méi)有中國(guó)買(mǎi)家，預(yù)計(jì)美豆會(huì)繼續(xù)在830—900美分/蒲式耳之間窄幅振蕩。

僅從供需面來(lái)看，豆粕1901合約還是會(huì)振蕩偏強(qiáng)，預(yù)計(jì)振蕩區(qū)間在3070—3400元/噸。但目前盤(pán)面交易的是中美貿(mào)易談判重啟的邏輯，涉及25%的關(guān)稅，盤(pán)面會(huì)根據(jù)中美貿(mào)易談判進(jìn)展情況進(jìn)行交易，可能有以下兩種結(jié)果：

第一，中美貿(mào)易談判成功，25%的關(guān)稅取消，美豆可能上漲10%—15%，國(guó)內(nèi)豆粕下跌10%—15%，也就是說(shuō)國(guó)內(nèi)豆粕1901可能下跌到2900元/噸以下，1—5豆粕價(jià)差可能跌到200元/噸以下。

第二，中美貿(mào)易談判無(wú)果，繼續(xù)25%的關(guān)稅，國(guó)內(nèi)豆粕可能緊缺，國(guó)內(nèi)豆粕1901可能上漲到3400元/噸以上，1—5豆粕價(jià)差可能會(huì)高于500元/噸。

策略概述

1.方向性策略

今年方向性走勢(shì)對(duì)期權(quán)策略的影響更大，往年同期豆粕期貨價(jià)格上下波動(dòng)范圍不超過(guò)300點(diǎn)，而今年則達(dá)到了500點(diǎn)，因此對(duì)于博取方向性收益來(lái)說(shuō)也是很好的機(jī)會(huì)。唯一的一點(diǎn)是博取方向性收益需要緊跟中美貿(mào)易談判進(jìn)展情況，如果中美貿(mào)易談判有緩和跡象，則選擇高位做空，具體策略可以選擇做空期貨標(biāo)的、買(mǎi)入虛值看跌期權(quán)、賣(mài)出虛值看漲期權(quán)等。

2.波動(dòng)率策略

今年價(jià)格波動(dòng)比較大，但對(duì)于做空波動(dòng)率策略來(lái)說(shuō)也不是沒(méi)有機(jī)會(huì)，關(guān)鍵是選擇好價(jià)格波動(dòng)中樞位置。如果該點(diǎn)位選擇過(guò)高或者過(guò)低，就會(huì)面臨一條腿變成深度實(shí)值期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。這樣可能就需要頻繁調(diào)倉(cāng)對(duì)沖，實(shí)際收益效果就會(huì)打折扣 ，因此賣(mài)出跨式或者寬跨式期權(quán)在這種行情下效果不是很好。預(yù)計(jì)在行情波動(dòng)不大的情況下也可以選擇做下。

3.套利策略

雖然是1—5跨期套利，其實(shí)博取的還是方向性收益，這也和中美貿(mào)易談判息息相關(guān)，只是風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)而言比較可控，可以直接用期貨做，也可以用實(shí)值期權(quán)代替期貨做。

用期權(quán)代替期貨做有利也有弊，好處是行情波動(dòng)大的情況下，一條腿作廢，就可以限制在這條腿上的虧損，另一條腿收益繼續(xù)放大，壞處是會(huì)損失部分時(shí)間價(jià)值，這個(gè)也是緊跟中美貿(mào)易談判進(jìn)展情況選擇性地去做。