中美貿(mào)易關(guān)系仍有較大不確定性，市場(chǎng)情緒將趨于理性，供應(yīng)端暫無(wú)炒作熱點(diǎn)，終端需求雖有改善，但難敵國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑壓力?，F(xiàn)貨轉(zhuǎn)為平水狀態(tài)，對(duì)期價(jià)的帶動(dòng)作用逐步消失。

11月1日中美領(lǐng)導(dǎo)人通話釋放積極信號(hào)，提升了外界對(duì)貿(mào)易緊張局勢(shì)緩解的希望，前期受到壓制的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)出現(xiàn)報(bào)復(fù)性反彈，倫銅連續(xù)兩日收大陽(yáng)線。展望后市，中美貿(mào)易關(guān)系仍有較大不確定性，市場(chǎng)情緒將趨于理性，供應(yīng)端暫無(wú)炒作熱點(diǎn)，終端需求雖有改善，但難敵國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑壓力，庫(kù)存出現(xiàn)抬升且現(xiàn)貨轉(zhuǎn)為平水狀態(tài)，銅價(jià)整體承壓。

終端需求略有改善

1—9月電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額累計(jì)值為3373億元，累計(jì)同比增速為-9.6%。由于去年基數(shù)較高，今年以來(lái)電網(wǎng)投資增速一直是負(fù)增長(zhǎng)，但近幾個(gè)月下滑速度有明顯趨緩跡象。9月空調(diào)產(chǎn)量為1608.3萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)9.3%，由此可見在淡季，空調(diào)生產(chǎn)亦有不錯(cuò)表現(xiàn)。9月開始汽車生產(chǎn)進(jìn)入旺季，產(chǎn)量將有大幅提升。

不過，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的下行壓力依然是銅價(jià)上方重要的壓制因素，此前公布的多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，其中10月制造業(yè)PMI環(huán)比回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，至50.2%。在分類指標(biāo)里，新訂單指數(shù)環(huán)比回落1.2個(gè)百分點(diǎn)，原材料庫(kù)存指數(shù)環(huán)比回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)數(shù)月低于50%的臨界值，暗示制造業(yè)企業(yè)的悲觀心態(tài)。

短期供應(yīng)較為寬松

雖然未來(lái)1—2年銅礦供應(yīng)將出現(xiàn)短缺已成為市場(chǎng)共識(shí)，但短期供應(yīng)較為寬松。進(jìn)口銅精礦TC今年3—5月在80美元/噸下方筑底，6月后一路上揚(yáng)，最近幾周維持在90美元/噸附近，煉廠在TC一路上漲情況下也不急于備貨。從國(guó)內(nèi)冶煉廠的加工費(fèi)來(lái)看，三季度粗煉費(fèi)連續(xù)上漲，9月為91美元/干噸，加工費(fèi)的不斷上揚(yáng)暗示銅精礦供應(yīng)較為充裕。

同時(shí)，中國(guó)9月精煉銅產(chǎn)量為76.4萬(wàn)噸，環(huán)比上升2%，同比增長(zhǎng)10.4%；1—9月國(guó)內(nèi)精銅累計(jì)產(chǎn)量為660.7萬(wàn)噸，仍維持著兩位數(shù)的高增長(zhǎng)。因此，不管是銅精礦還是精煉銅的供應(yīng)均沒有出現(xiàn)偏緊跡象，供應(yīng)端的壓力仍存。

10月LME銅庫(kù)存下滑了64775噸，下滑幅度達(dá)到32%；COMEX銅庫(kù)存下滑幅度相對(duì)較小，下降了16286噸；而國(guó)內(nèi)庫(kù)存觸底回升，整體增加了19869噸，增幅為54.4%。由此可見，國(guó)內(nèi)庫(kù)存已出現(xiàn)明顯的回升，而且11月2日倫銅庫(kù)存大增43700噸，庫(kù)存的大幅回升仍需謹(jǐn)慎對(duì)待。

從基差變動(dòng)情況來(lái)看，十一前夕，北方市場(chǎng)積極備貨導(dǎo)致現(xiàn)貨供應(yīng)出現(xiàn)緊俏，現(xiàn)貨升水一度漲至500元/噸左右。假期結(jié)束后，現(xiàn)貨市場(chǎng)貨源偏緊的態(tài)勢(shì)有明顯緩解，10月底開始現(xiàn)貨已轉(zhuǎn)為平水狀態(tài)，對(duì)期價(jià)的拉動(dòng)作用逐漸消失。

宏觀不確定性因素密集

11月5日美國(guó)對(duì)伊朗的制裁正式實(shí)施，但對(duì)8個(gè)國(guó)家與地區(qū)給予豁免權(quán)，這8個(gè)國(guó)家和地區(qū)占伊朗石油出口的大部分，加上原油庫(kù)存不斷累積，油價(jià)一度下挫，對(duì)大宗商品也有一定的拖累。近兩日美國(guó)進(jìn)行中期選舉，選舉結(jié)果將直接對(duì)美元的中長(zhǎng)期走勢(shì)形成影響，從而間接影響銅價(jià)。另外，中美領(lǐng)導(dǎo)人通話后，有消息稱中美貿(mào)易協(xié)定正在擬定，特朗普表示希望在本月底舉行的G20峰會(huì)上與中國(guó)就貿(mào)易問題達(dá)成協(xié)議，市場(chǎng)樂觀情緒被帶動(dòng)，特朗普政府態(tài)度的突然轉(zhuǎn)變，不排除是為了中期選舉釋放的積極信號(hào)。在G20峰會(huì)及中美貿(mào)易協(xié)議敲定之前，宏觀層面仍有諸多不確定性，對(duì)銅價(jià)暫時(shí)保持謹(jǐn)慎態(tài)度。

在市場(chǎng)情緒層面上，今年9月COMEX1號(hào)銅非商業(yè)持倉(cāng)維持了短暫的三周凈空狀態(tài)，隨后又轉(zhuǎn)為凈多頭寸，目前多空持倉(cāng)處于膠著狀態(tài)，也反映了銅價(jià)的振蕩態(tài)勢(shì)。截至10月30日當(dāng)周，COMEX1號(hào)銅非商業(yè)凈多頭寸減少了8680張，至667張，且非商業(yè)空頭持倉(cāng)增加9330張，而非商業(yè)多頭持倉(cāng)僅增650張。由此可見，前期銅價(jià)大跌積累的看空情緒短期內(nèi)難以消散，對(duì)銅價(jià)也形成不小的壓制。