目前隨著需求的不斷走弱，現(xiàn)貨已經(jīng)出現(xiàn)松動(dòng)跡象開(kāi)始下跌，但這種下跌已經(jīng)在市場(chǎng)的預(yù)期之中。在目前的高產(chǎn)量背景下，冬季出現(xiàn)快速累庫(kù)是多空都認(rèn)可的，關(guān)鍵是在于增庫(kù)的時(shí)間點(diǎn)。

從10月末以來(lái)螺紋鋼表現(xiàn)持續(xù)弱勢(shì)，主力1901合約從10月26日4244元/噸高點(diǎn)至今出現(xiàn)連續(xù)下跌，截至11月6日收于3986元/噸，累計(jì)下跌258元/噸。我們認(rèn)為，螺紋鋼期貨合約出現(xiàn)大幅回調(diào)的原因在于兩個(gè)方面，一來(lái)是市場(chǎng)擔(dān)憂高產(chǎn)量會(huì)加速累庫(kù)，二來(lái)是市場(chǎng)預(yù)期貿(mào)易商缺乏高價(jià)冬儲(chǔ)意愿。

第一，螺紋鋼產(chǎn)量上升，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)增庫(kù)的擔(dān)憂。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2018年前三季度，全國(guó)共生產(chǎn)生鐵、粗鋼和鋼材分別為5.79億噸、6.99億噸和8.21億噸，同比分別增長(zhǎng)1.19%、6.07%和7.21%。Mysteel數(shù)據(jù)顯示，螺紋鋼周產(chǎn)量再創(chuàng)三年來(lái)新高，2018年11月2日當(dāng)周螺紋產(chǎn)量為350.48萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.94%，2017年同期水平為312.24萬(wàn)噸，2016年同期水平為321.14萬(wàn)噸。在產(chǎn)量不斷上升的趨勢(shì)下，市場(chǎng)擔(dān)心盡管當(dāng)下的庫(kù)存水平較低，但一旦進(jìn)入冬季需求停滯階段，如此高的產(chǎn)量水平可能會(huì)造成快速累庫(kù)，將對(duì)現(xiàn)貨供需格局造成巨大的庫(kù)存壓力。

第二，螺紋鋼價(jià)格處于高位，貿(mào)易商冬儲(chǔ)意愿薄弱。2017年，貿(mào)易商高價(jià)冬儲(chǔ)的虧損局面恍如昨日。去年出現(xiàn)的情況是，貿(mào)易商以3800元/噸以上的價(jià)格進(jìn)行冬儲(chǔ)，開(kāi)春后螺紋鋼價(jià)格回落，貿(mào)易商不但沒(méi)有盈利還出現(xiàn)了虧損。截至11月6日，螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格仍處于4670元/噸高位。今年的宏觀環(huán)境較去年預(yù)期更差，一方面目前高產(chǎn)量，采暖季限產(chǎn)放松，另一方面市場(chǎng)對(duì)于房地產(chǎn)的預(yù)期更加悲觀，貿(mào)易商為了避免再度上演去年的虧損悲劇，在目前這個(gè)價(jià)格幾乎毫無(wú)囤貨冬儲(chǔ)的積極性。

悲觀情緒不斷發(fā)酵，導(dǎo)致目前螺紋鋼1901合約對(duì)現(xiàn)貨貼水不斷擴(kuò)大。截至11月6日，1901合約對(duì)上海地區(qū)螺紋現(xiàn)貨貼水超過(guò)700元/噸，也就是說(shuō)盤(pán)面已經(jīng)在體現(xiàn)市場(chǎng)的這種悲觀預(yù)期。對(duì)于后期行情的走勢(shì)，我們認(rèn)為，接下來(lái)需要重點(diǎn)關(guān)注兩方面：

一是現(xiàn)貨的價(jià)格表現(xiàn)。隨著近期成交的轉(zhuǎn)弱，現(xiàn)貨已經(jīng)出現(xiàn)了一些松動(dòng)的跡象，本周前兩天上海地區(qū)螺紋鋼累計(jì)下跌30元/噸，現(xiàn)貨已經(jīng)出現(xiàn)補(bǔ)跌的跡象，這在市場(chǎng)的預(yù)期之中，關(guān)鍵在于現(xiàn)貨的補(bǔ)跌的時(shí)間和幅度。目前的鋼廠和社會(huì)庫(kù)存為1348.42萬(wàn)噸，屬近幾年同期的新低水平，貿(mào)易商庫(kù)存也普遍偏低，規(guī)格短缺的情況也較為普遍，所以現(xiàn)貨何時(shí)出現(xiàn)止跌企穩(wěn)較為關(guān)鍵。

二是累庫(kù)的時(shí)間點(diǎn)。隨著時(shí)間的推移，螺紋鋼的需求將會(huì)逐漸走弱最終進(jìn)入停滯狀態(tài)。在目前的高產(chǎn)量背景下，冬季出現(xiàn)快速累庫(kù)是多空都認(rèn)可的，關(guān)鍵是在于增庫(kù)的時(shí)間點(diǎn)。如果增庫(kù)時(shí)間較早，例如在11月之前，短時(shí)間庫(kù)存的快速積累可能會(huì)對(duì)1月合約產(chǎn)生較大的負(fù)面沖擊，甚至?xí)?lái)一定的交割壓力。但如果增庫(kù)時(shí)間較晚，可能無(wú)法對(duì)1月合約造成直接的不利影響。

以上兩因素將會(huì)最終決定當(dāng)下螺紋鋼高貼水最終的修復(fù)方式。如果累庫(kù)時(shí)間早，現(xiàn)貨出現(xiàn)快速下跌，那么可能會(huì)以現(xiàn)貨下跌的方式完成貼水的修復(fù)。反之，如果累庫(kù)時(shí)間較晚，現(xiàn)貨出現(xiàn)止跌企穩(wěn)，那么1901合約可能會(huì)和前幾個(gè)合約一樣，最終以現(xiàn)貨上漲的方式完成修復(fù)。

當(dāng)下的時(shí)間點(diǎn)較為敏感，仍需要密切關(guān)注現(xiàn)貨表現(xiàn)和庫(kù)存的變化。但可以確定的一點(diǎn)是，目前期貨的高貼水會(huì)對(duì)繼續(xù)下行的空間產(chǎn)生一定的制約。

綜上所述，近期螺紋鋼下跌來(lái)自市場(chǎng)對(duì)于高產(chǎn)量和冬儲(chǔ)的擔(dān)憂，但這兩方面的擔(dān)憂目前仍處于預(yù)期階段，尚未對(duì)市場(chǎng)造成實(shí)際的影響。目前隨著需求的不斷走弱，現(xiàn)貨已經(jīng)出現(xiàn)松動(dòng)跡象開(kāi)始下跌，但這種下跌已經(jīng)在市場(chǎng)的預(yù)期之中，期貨的貼水也體現(xiàn)了市場(chǎng)的這種預(yù)期。后期關(guān)注點(diǎn)在于現(xiàn)貨何時(shí)止跌企穩(wěn)和冬季累庫(kù)的時(shí)點(diǎn)，這將會(huì)直接影響到1月合約最終的走勢(shì)。