通常情況下，1月合約與5月合約分別反映同一年度棉花在不同階段的走勢，且1-5價差存在無風險套利空間。即，若價差超過倉單持有成本，買1月合約賣5月合約可獲得無風險利潤。

但CF1905-CF1901面臨的新情況：1、巨量舊倉單打破5-1無風險套利邏輯；2、貿(mào)易戰(zhàn)背景下，棉花未來消費預期變數(shù)加大。

2017/18年度以來，鄭棉倉單持續(xù)增加，2018年8月31日鄭棉注冊倉單達到極值11428張。截至11月6日，鄭棉17/18倉單8331張。17/18年棉花倉單交割壓力集中于CF1901合約。

數(shù)據(jù)顯示，CF1801合約臨近交割期，16/17年度倉單442張；CF1701合約臨近交割期，15/16年度倉單146張。假設(shè)CF1901合約臨近交割期，17/18年度倉單1000張，則從當前至最后交易日須流出倉單約日均超100張。

CF1905合約上市至今，CF1905-CF1901價差遠超18/19倉單持有成本，成為18/19新棉套保的理想合約標的，階段性受新棉成本支撐。

中美方面，2018年春節(jié)以來，中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)發(fā)酵，不斷加碼。當前臨近美國中期選舉和G20會議，中美貿(mào)易戰(zhàn)的前景再次引發(fā)遐想。

CF1905-CF1901價差走勢推演

1、全面開征25%關(guān)稅

若美國對中國產(chǎn)商品全面開征25%關(guān)稅，必然影響中國紡織品服裝出口，中國與東南亞各國現(xiàn)存的產(chǎn)業(yè)鏈格局短期內(nèi)難以調(diào)整到位，全球棉花消費將面臨巨大悲觀預期。

CF1905潛在缺口預期將被證偽，但階段性面臨新棉成本支撐。CF1901在舊倉單及消費下降的雙重壓力下，臨近交割期，或跌幅更大。

可能的走勢：CF1901和CF1905聯(lián)動下跌，CF1905-CF1901價差擴大。

2、全面和解，恢復原有關(guān)稅

若中美全面和解，則利好全球棉花消費預期。

CF1905缺口論將重新加強，但新倉單潛在注冊壓力將限制漲幅。CF1901受倉單助漲助跌的影響，或階段性出現(xiàn)更大漲幅，臨近交割期壓力重現(xiàn)。

可能的走勢：CF1901和CF1905聯(lián)動上漲，CF1905-CF1901價差先收后擴。

3、關(guān)稅維持現(xiàn)狀，貿(mào)易前景繼續(xù)保持不確定性

若美方依然持加征關(guān)稅的籌碼與中國糾纏，則2019年1月1日針對2000億美元加征25%關(guān)稅等現(xiàn)有和未來可能的時間節(jié)點將持續(xù)對中國紡織品服裝接單情況造成不利影響，對全球棉花消費的利空影響長期化。

CF1905依然在缺口與消費可能下滑的矛盾中糾結(jié)，緩慢向下接近倉單成本底限。CF1901重點解決舊倉單問題，需要高貼水解決倉單流出問題。

可能的走勢：CF1901在倉單交割壓力下或?qū)е屡R近交割期價格走低，拖累CF1905走勢，CF1905-CF1901價差擴大。