10月以來，動力煤期貨主力合約價格經(jīng)歷了沖高回落的過程。從基本面來看，在下游高庫存以及低日耗情況下，近期市場依然缺乏反彈動力。不過，11—12月供應(yīng)預(yù)期收緊，動力煤期價或有一定支撐。

電企高庫存

近期沿海六大電廠煤炭庫存持續(xù)攀升，截至11月6日，沿海六大電廠煤炭庫存超過1700萬噸，接近2013年歷史高點(diǎn)。與此同時，電廠煤炭日耗持續(xù)低迷，10月電廠煤炭日耗同比偏低接近20%，11月初，電廠煤炭日耗均值49.03萬噸，同比依然偏低6.5%。在低日耗與高庫存背景下，電廠煤炭庫存可用天數(shù)超過35天。即便11月下旬，各地陸續(xù)進(jìn)入冬季供暖期，民用電需求增強(qiáng)，電廠煤炭日耗攀升，但按照2017年11月60萬噸左右的日耗均值計(jì)算，目前的庫存水平也基本可以滿足需求，電廠的補(bǔ)庫壓力并不大。

不過，需要注意的是，進(jìn)入12月，氣溫持續(xù)下降，煤炭日耗增幅將進(jìn)一步擴(kuò)大，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)計(jì)算，近年12月六大電廠煤炭日耗均值67萬噸左右，2017年12月日耗均值71萬噸左右，整體煤炭日耗將振蕩攀升。

供應(yīng)存在隱憂

中期而言，我們對供應(yīng)預(yù)期并不樂觀。一方面，10月以來，我國發(fā)生多起煤礦安全事故，國務(wù)院安委會辦公室發(fā)布關(guān)于切實(shí)做好歲末年初煤礦安全生產(chǎn)工作的通知，要求“高壓態(tài)勢、嚴(yán)厲查處”，黑采、超采將得到有效遏制；另一方面，目前第二批中央生態(tài)環(huán)境保護(hù)督察 “回頭看”將全面啟動，對山西、遼寧、吉林、安徽、山東、湖北、湖南、四川、貴州、陜西等省開展“回頭看”督察工作。此外，按照國家規(guī)定，2018年煤炭進(jìn)口量將不超過2017年進(jìn)口總量，按照前三季度進(jìn)口量與2017年總進(jìn)口量計(jì)算，四季度煤炭進(jìn)口配額有限。不過，在進(jìn)口價格優(yōu)勢明顯的情況下，10月煤炭進(jìn)口量或高于預(yù)期，11—12月可進(jìn)口數(shù)量將進(jìn)一步萎縮，預(yù)計(jì)同比或偏低2000萬噸左右，外貿(mào)煤補(bǔ)充作用將顯著下降。

現(xiàn)貨價格止跌

大秦線檢修結(jié)束后，鐵路運(yùn)量恢復(fù)，港口煤炭庫存逐漸修復(fù)，加之北方港加快周轉(zhuǎn)效率，港口供應(yīng)穩(wěn)定，極大地緩解了市場對供應(yīng)下降的擔(dān)憂。與此同時，需求端持續(xù)低迷，港庫報(bào)價快速下調(diào)。不過，近期產(chǎn)區(qū)報(bào)價持續(xù)上漲，在成本端的支撐下，港口報(bào)價在11月初止跌回暖。

后期港口價格將振蕩偏強(qiáng)，一是在產(chǎn)地安全和環(huán)保雙重檢查影響下，煤炭生產(chǎn)、運(yùn)輸將受到不同程度的影響，成本端有支撐；二是外貿(mào)煤補(bǔ)充作用下降，下游電廠不得不轉(zhuǎn)購內(nèi)貿(mào)煤，電廠需求將逐漸恢復(fù)；三是神華上調(diào)了11月的月度長協(xié)價格，且11月將進(jìn)入下一年度長協(xié)談判期，煤炭企業(yè)挺價意愿較強(qiáng)。

總之，在目前下游電廠高庫存、低日耗以及港口供應(yīng)穩(wěn)定的情況下，市場弱勢很難扭轉(zhuǎn)，近期動力煤期貨1901合約偏弱運(yùn)行。不過，鑒于11—12月供應(yīng)將逐漸收緊，動力煤價格下跌空間有限。