摘要：

一、現(xiàn)貨強(qiáng)勢(shì)結(jié)構(gòu)已經(jīng)徹底終結(jié)，現(xiàn)貨最大壓力來自市場(chǎng)預(yù)售；

1、現(xiàn)貨強(qiáng)勢(shì)不再，現(xiàn)貨下降空間要比期貨更有想象空間；

2、需求新舊規(guī)劃交替期，需求亮點(diǎn)來自地產(chǎn)高壓調(diào)控下的趕工兌現(xiàn)；

二、產(chǎn)業(yè)核心利空邏輯仍需反彈題材再次釋放后方可正式啟動(dòng)；

1、采暖季初期的檢修供應(yīng)缺口與需求季節(jié)性下滑短期差距存在；

2、現(xiàn)階段降庫存不是支撐且是壓力，直到被動(dòng)增庫拋售后才有支撐；

3、產(chǎn)業(yè)題材點(diǎn)注意山東檢修，河南和東北環(huán)保消息；

三、基差修復(fù)靠期貨引導(dǎo)，期貨主導(dǎo)下跌，修復(fù)過程分兩個(gè)階段方可完成；

1、期貨引導(dǎo)功能已得到市場(chǎng)認(rèn)可，現(xiàn)貨主跌正在醞釀中；

2、現(xiàn)貨主跌之后冬儲(chǔ)行情才是基差修復(fù)的第二階段；

一、現(xiàn)貨強(qiáng)勢(shì)結(jié)構(gòu)已經(jīng)徹底終結(jié)，現(xiàn)貨最大壓力來自市場(chǎng)預(yù)售；

1、現(xiàn)貨強(qiáng)勢(shì)不再，現(xiàn)貨下降空間要比期貨更有想象空間；

本周鋼材期貨引導(dǎo)性下跌，價(jià)格在4000附近遇到抵抗，之后在廢鋼大幅下調(diào)影響下，期貨沒有顧慮很快下跌到3930前期低點(diǎn)附近，這是國慶節(jié)前期價(jià)格第一次下跌測(cè)試現(xiàn)貨態(tài)度的位置，之后在采暖季執(zhí)行以及長(zhǎng)三角環(huán)保炒作下現(xiàn)貨維持強(qiáng)勢(shì)反彈，且依舊是鋼廠主動(dòng)上調(diào)出廠價(jià)階段；但這次期貨再次引導(dǎo)性下跌，基于季節(jié)性需求的特點(diǎn)，所以鋼廠沒有前期挺價(jià)的基礎(chǔ)，貿(mào)易商也因?yàn)殇N售時(shí)間有限，價(jià)格居高不適合冬儲(chǔ)的心理底線，遇到價(jià)格下跌下游采購已經(jīng)萎縮基于銷售的心理加劇，促成市場(chǎng)成交價(jià)不斷下降，鋼廠也開始下調(diào)出廠價(jià)，至此現(xiàn)貨市場(chǎng)形成“期貨引導(dǎo)——現(xiàn)貨跟跌”的聯(lián)動(dòng)。

這也預(yù)示未來基差修復(fù)路徑基本明確，繼續(xù)用期貨下跌引導(dǎo)誘發(fā)現(xiàn)貨恐慌心理。根據(jù)上周的邏輯推導(dǎo)：

邏輯策略：產(chǎn)業(yè)利空僅部分試探尚未全部誘發(fā)（AK11月第一周邏輯），產(chǎn)業(yè)利空仍在后面，尤其是在11月15日過后產(chǎn)業(yè)供求壓力將迎來最大的節(jié)點(diǎn)，期貨注重的采購指標(biāo)開始向成交指標(biāo)過渡（當(dāng)下成交量下滑明顯與上海進(jìn)博會(huì)和期貨下跌壓制情緒有關(guān)）。

2、需求新舊規(guī)劃交替期，需求亮點(diǎn)來自地產(chǎn)高壓調(diào)控下的趕工兌現(xiàn)；

2018年在國家去杠杠的結(jié)構(gòu)下，基建沒有了之前的遍地開花的火熱狀態(tài)，也是因?yàn)榛ㄈ暌?guī)劃對(duì)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)完成，而隨貿(mào)易戰(zhàn)升溫，穩(wěn)就業(yè)成為首要任務(wù)，也預(yù)示供給側(cè)結(jié)構(gòu)下改革階段進(jìn)入“降成本”階段。所以7月底和10月底的經(jīng)濟(jì)會(huì)議都已經(jīng)明確了經(jīng)濟(jì)調(diào)控方向的轉(zhuǎn)變，再接合上海進(jìn)博會(huì)開始至今的領(lǐng)導(dǎo)人的觀點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)起伏已經(jīng)無法避免，所以宏觀的壓力基本上沒有懸念，這也給了上半年宏觀看空的資金再次復(fù)燃，也是近期黑色持續(xù)弱勢(shì)的預(yù)演，所以整體看壓力仍有可能加碼，至少?zèng)]有新的政策刺激需求的情況下，我認(rèn)為價(jià)格下跌也是一種去杠杠和降低成本的方式。

下半年需求亮點(diǎn)在房地產(chǎn)，是源自地產(chǎn)調(diào)控高壓之下趕工回籠資本的項(xiàng)目提振，但這種提振是最后的盛宴，按照地產(chǎn)邏輯，一是當(dāng)下基礎(chǔ)階段對(duì)大螺紋需求量大，然后根據(jù)工期逐步演變成規(guī)格特點(diǎn)，所以房地產(chǎn)目前需求暫時(shí)沒有看到太大的問題，短期只是價(jià)格影響，后面仍不能排除再次釋放的現(xiàn)象出現(xiàn)。

所以，基建政策轉(zhuǎn)向進(jìn)入補(bǔ)短板階段，地產(chǎn)配政策逼出一個(gè)兌現(xiàn)的需求亮點(diǎn)，但隨著11月15日采暖季執(zhí)行（北方供暖預(yù)熱讓很多城市的污染指標(biāo)升高），環(huán)保集中檢修會(huì)出現(xiàn)，影響水泥供應(yīng)，也會(huì)蔓延至混凝土供應(yīng)，短期可以靠進(jìn)口，中期需求轉(zhuǎn)弱也就帶來市場(chǎng)成交的巨大壓力，因此，我認(rèn)為需求對(duì)價(jià)格壓力還沒有完全體現(xiàn)出來，但11月下旬將會(huì)被誘發(fā)，所以，個(gè)人認(rèn)為，只要沒有政策干預(yù)需求演變，我認(rèn)為11月下旬現(xiàn)貨主跌浪大概率將展開。

綜上所述，需求端的壓力在下旬將不斷加碼，題材炒作點(diǎn)也從采購量轉(zhuǎn)入成交量下滑，但成交量還需要一次反彈確認(rèn)，所以目前產(chǎn)業(yè)仍然支撐偏空方向，但節(jié)奏短期仍有起伏概率，需要防范。

二、產(chǎn)業(yè)核心利空邏輯仍需反彈題材再次釋放后方可正式啟動(dòng)；

特別提示，產(chǎn)業(yè)邏輯目前最大變量是宏觀政策驅(qū)動(dòng)，尤其是下游需求的刺激政策（因?yàn)榉€(wěn)就業(yè)類似于保護(hù)制造業(yè)，也是降成本的扶持兌現(xiàn)），所以只要出政策就預(yù)示產(chǎn)業(yè)邏輯變化，若沒有我認(rèn)為黑色邏輯基本延續(xù)個(gè)人的推導(dǎo)路徑。

1、采暖季初期的檢修供應(yīng)缺口與需求季節(jié)性下滑短期差距存在；

根據(jù)上圖的邏輯（后面根據(jù)市場(chǎng)題材變動(dòng)做補(bǔ)充，圖看似繁瑣，其實(shí)就是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的解讀，邏輯推導(dǎo)大框架基本上是“三橫三縱”—“期現(xiàn)與基差”），當(dāng)價(jià)格下跌到9月底位置就面臨潛在反彈可能，但不確定的是何時(shí)反彈，以及期貨跌到那個(gè)位置開始反彈，所以價(jià)格在3930附近就要防范反彈。

因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)需求壓力仍不是最大階段，無論是實(shí)際需求（包括8月份開始透支的工期）目前只是采購下滑，成交量仍有反復(fù)；

供應(yīng)的采暖季初期的檢修也無法避免（比如山東鋼材的檢修政策尚未公布），所以可以按照下跌結(jié)構(gòu)短線跟隨做空，但一定要配置止損。

所以這個(gè)供求缺口目前被采購下滑掩蓋，但采購量過渡到成交量邏輯，市場(chǎng)再次釋放之后有利于產(chǎn)業(yè)利空的充分發(fā)酵，按照時(shí)間點(diǎn)看下周四之前，可以跟隨盤面節(jié)奏用短線思路做空，但務(wù)必防范期貨的反彈，根據(jù)目前的市場(chǎng)狀態(tài)，不反彈會(huì)持續(xù)低迷，若要反彈可能會(huì)短期急速反彈，一兩根K先就基本結(jié)束反彈節(jié)奏，所以空單注意止盈保護(hù)，同時(shí)也指定反彈之后的做空策略或加空單策略；

2、現(xiàn)階段降庫存不是支撐且是壓力，直到被動(dòng)增庫拋售后才有支撐；

在市場(chǎng)上需求端需求比較模糊的情況下，市場(chǎng)更多利用庫存進(jìn)行需求預(yù)估，從庫存邏輯看，我個(gè)人將庫存邏輯分為兩大類包含四小類，而當(dāng)下屬于主動(dòng)降庫存階段，接下來將進(jìn)入被動(dòng)增庫存周期（最晚12月上旬將會(huì)出現(xiàn)）；

所以從10月份建議繼續(xù)壓低庫存就是這個(gè)邏輯的預(yù)演，因?yàn)樾枨笪磥碓隽靠臻g有限，供應(yīng)有縮量環(huán)保檢修影響，最有利于降低庫存階段如果降不下去就預(yù)示后面降庫存壓力更大，若遇到價(jià)格下跌超出預(yù)期，很多貿(mào)易商將不得不拋售，即便不拋售也會(huì)令今年冬儲(chǔ)成本升高。

而現(xiàn)貨則除了繼續(xù)壓縮庫存之外，留意是否給出一個(gè)反彈的機(jī)會(huì)進(jìn)一步壓縮現(xiàn)貨庫存，至少為后面冬儲(chǔ)預(yù)留出靈活的操作空間，之所以前期就建議現(xiàn)貨商壓低庫存，是因?yàn)槠谪涍@樣的深貼水，現(xiàn)貨公司很難做保值對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

之所以建議壓低庫存，要么等待現(xiàn)貨低價(jià)貨源冬儲(chǔ)或鋼廠政策作儲(chǔ)備，至少目前看，虛擬冬儲(chǔ)會(huì)是今年現(xiàn)貨的重要庫存形式（匹配的策略大綱確定，根據(jù)行情節(jié)奏不斷優(yōu)化推出）。

3、產(chǎn)業(yè)題材點(diǎn)注意山東檢修，河南和東北環(huán)保消息；

對(duì)于后市需求和供求的演變節(jié)奏，繼續(xù)按照前期推導(dǎo)就好：

邏輯策略：環(huán)保差異化催生的產(chǎn)業(yè)行情驅(qū)動(dòng)節(jié)奏（AK10月第五周邏輯）

邏輯策略：產(chǎn)業(yè)利空僅部分試探尚未全部誘發(fā)（AK11月第一周邏輯）

下周亮點(diǎn)一個(gè)是山東采暖季檢修政策刺激。另外一個(gè)是氣溫下降采暖季開始之后河南和東北的環(huán)保消息需要注意，不過這類消息更多是期貨反彈的題材，現(xiàn)貨更加注重成交和現(xiàn)貨銷售壓力；

目前黑色下跌炒作題材點(diǎn)是采購量下滑——期貨主動(dòng)引導(dǎo)性下跌；

當(dāng)11月下旬黑色炒作題材轉(zhuǎn)入成交量下滑——現(xiàn)貨已經(jīng)形成預(yù)期并主動(dòng)降價(jià)，主要是東北（山東價(jià)格做引導(dǎo)）；

這也就形成基差修復(fù)的整個(gè)初期結(jié)構(gòu)；

綜上三方面闡述，現(xiàn)貨利空邏輯的充分兌現(xiàn)還需要期貨反彈進(jìn)行驗(yàn)證和發(fā)酵，整體上價(jià)格保持震蕩下跌的方向是明確的，節(jié)奏上期貨大概率維持震蕩下跌，而現(xiàn)貨更多維持主跌狀態(tài)。

（特別提示，若遇到國家宏觀政策針對(duì)制造業(yè)或需求下手，思路邏輯會(huì)重現(xiàn)做調(diào)整）

三、基差修復(fù)過程分兩個(gè)階段方可完成：期貨引導(dǎo)現(xiàn)貨跟；

基差修復(fù)邏輯和冬儲(chǔ)的行情邏輯大致如下：

1、期貨引導(dǎo)功能已得到市場(chǎng)認(rèn)可，現(xiàn)貨主跌正在醞釀中；

11月上旬期貨高位震蕩上沖乏力（題材沒有亮點(diǎn)，供給側(cè)目標(biāo)轉(zhuǎn)移），期貨震蕩下跌，所謂電爐成本支撐因廢鋼價(jià)格下跌動(dòng)搖，所以期貨利用現(xiàn)貨采購沒有增量且出現(xiàn)拐點(diǎn)主動(dòng)下跌，并且一舉跌至9月底且跌破，現(xiàn)貨主動(dòng)挺價(jià)沒有基礎(chǔ)，跟隨性降價(jià)銷售成為現(xiàn)實(shí)。

根據(jù)前兩部分產(chǎn)業(yè)供求結(jié)構(gòu)的分析，我認(rèn)為產(chǎn)業(yè)主跌邏輯題材的全部釋放還需要經(jīng)過兩個(gè)短期題材的佐證：

一是現(xiàn)貨再次經(jīng)受住采暖季執(zhí)行全部到位的供應(yīng)缺口形成且出現(xiàn)，供應(yīng)端的利好只剩下天氣帶來的環(huán)保短期支撐和環(huán)保檢修結(jié)束之后的復(fù)產(chǎn)壓力對(duì)弈，這種結(jié)構(gòu)預(yù)示題材多空交織，方向由現(xiàn)貨弱勢(shì)引導(dǎo)；

二是采購下滑因素大致有三，季節(jié)性采購拐點(diǎn)確實(shí)出現(xiàn)、期貨下跌引發(fā)市場(chǎng)低采情緒和進(jìn)博會(huì)影響交通；這些因素第一個(gè)最關(guān)鍵，下旬就會(huì)得到驗(yàn)證，其余兩個(gè)若遇到期貨反彈將會(huì)釋放，這也是現(xiàn)貨需求支撐弱轉(zhuǎn)的調(diào)整確認(rèn)。

對(duì)于這兩個(gè)題材能否運(yùn)年和促成短期急漲的反彈仍存在變數(shù)，還需要新的題材作配合， 比如反彈的題材如東北的環(huán)保壓力預(yù)期和消息預(yù)期（但對(duì)當(dāng)下行情影響有限，至少12月才開始炒作），這會(huì)令期貨價(jià)格保持震蕩急跌之后的價(jià)格反彈具備條件，即便期貨價(jià)格反彈，現(xiàn)貨因?yàn)樾枨鬀]有好轉(zhuǎn)和預(yù)期所以現(xiàn)貨持續(xù)弱勢(shì)，若現(xiàn)貨沒有亮點(diǎn)，政策沒有特點(diǎn)，現(xiàn)貨壓力再次傳給期貨，期貨會(huì)繼續(xù)震蕩下跌，而這個(gè)過程形成現(xiàn)貨跌幅大于期貨的基差修復(fù)第一階段。

這個(gè)階段，期貨領(lǐng)跌特點(diǎn)不變，主力轉(zhuǎn)移持倉帶來01和05的強(qiáng)弱切換都是不錯(cuò)的行情邏輯，當(dāng)下05偏弱也有移倉成分，所以若能兌現(xiàn)反彈，這種強(qiáng)弱也會(huì)切換，所以未來反彈之后的波段做空也會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)移。

2、現(xiàn)貨主跌之后冬儲(chǔ)行情才是基差修復(fù)的第二階段；

近期市場(chǎng)關(guān)于冬儲(chǔ)的消息開始增多，對(duì)于當(dāng)下來說，冬儲(chǔ)題材不具備實(shí)際價(jià)值，無非就是多空資金拿來講故事，給自己的觀點(diǎn)尋找主管的論據(jù)；要想冬儲(chǔ)條件形成，我認(rèn)為產(chǎn)業(yè)須具備幾個(gè)題材：

一方面是供應(yīng)受到環(huán)保的影響已經(jīng)適應(yīng)了冬天的氣候變化，且主產(chǎn)地環(huán)保壓力不大；

一方面現(xiàn)貨需求進(jìn)入地量維持階段，出現(xiàn)再差也就如此的狀態(tài)（元旦之后）；

一方面社會(huì)庫存出現(xiàn)拐點(diǎn)，鋼廠廠庫持續(xù)增加之后，樣本貿(mào)易商把該銷售的貨源被動(dòng)處理之后就是機(jī)會(huì)；

顯然從現(xiàn)貨實(shí)際狀態(tài)看，目前還是第一部分，所以拿第二部分說事我認(rèn)為不合適，所以當(dāng)下分析市場(chǎng)結(jié)論，建議按照第一部分對(duì)待。

綜上基差兩部分的題材解析，目前題材處于第一階段的初期，所以焦點(diǎn)只需在此就好。 根據(jù)上面基差邏輯推導(dǎo)，這里面給出了當(dāng)下現(xiàn)貨的經(jīng)營(yíng)策略，期貨的交易策略以及演變推導(dǎo)出未來的冬儲(chǔ)策略；

比如現(xiàn)貨繼續(xù)壓低庫存，但難度很大，雖然市場(chǎng)貨不多，但是上游產(chǎn)量好統(tǒng)計(jì)，下游需求也可以根據(jù)市場(chǎng)一線作預(yù)估，貨哪里去了，有一個(gè)情況下就是分散啦。

期貨策略則是建議短期做空短線跟隨，反彈之后才有波段做空的計(jì)劃和為現(xiàn)貨庫存布局套保頭寸的安全邊際；至于冬儲(chǔ)虛擬需求的釋放邏輯，暫且不分享。