年初以來，鋅價(jià)自高位回落，回吐此前一年多的漲幅。進(jìn)入三季度后，鋅價(jià)暫時(shí)告別單邊下挫行情，隨即進(jìn)入振蕩模式?，F(xiàn)階段，即將告別供不應(yīng)求的狀態(tài)，鋅價(jià)弱勢(shì)振蕩，而歷史低庫存又令現(xiàn)貨價(jià)格升高，目前來看，鋅市近高遠(yuǎn)低格局難以改變。

加工費(fèi)逐步走高

連續(xù)三年高企的鋅價(jià)為礦山生產(chǎn)帶來穩(wěn)定而又豐厚的利潤，2018年境外礦山新增項(xiàng)目逐步加碼，較大的項(xiàng)目諸如MMG的Dugald River、Vedanta的Gamsberg等礦山相繼達(dá)產(chǎn)，CRU數(shù)據(jù)顯示，境外鋅精礦三季度增速達(dá)到5.5%。

雖然境內(nèi)礦山由于環(huán)保及采礦權(quán)等行政原因無法給予市場(chǎng)更多的增量，但境外礦山的達(dá)產(chǎn)令加工費(fèi)快速走高。年初時(shí)，進(jìn)口鋅精礦加工費(fèi)僅報(bào)15—20美元/噸，而11月進(jìn)口鋅精礦加工費(fèi)就已上調(diào)至120—130美元/噸。在境外鋅精礦的補(bǔ)充下，國內(nèi)鋅精礦市場(chǎng)一改前幾年原料難買的環(huán)境，鋅精礦加工費(fèi)也不斷上調(diào)。

由原料端讓利所引發(fā)的利潤回流給冶煉廠，激發(fā)冶煉企業(yè)開工積極性。從三季度開始，冶煉廠逐步從集中檢修中恢復(fù)過來，而四季度的開工水平環(huán)比三季度將更進(jìn)一步提高。但是由于搬遷、環(huán)保等非利潤的因素，令部分產(chǎn)能無法正常釋放：株冶搬遷所帶來的產(chǎn)能銜接空檔；馬關(guān)云銅產(chǎn)能置換帶來的產(chǎn)能削減；湖南湘西及陜西地區(qū)由于環(huán)保因素所導(dǎo)致階段性的產(chǎn)能無法釋放，這些因素疊加令國內(nèi)冶煉出現(xiàn)幾乎近30萬—40萬噸/年的非利潤性閑置的產(chǎn)能規(guī)模，而這部分產(chǎn)能在四季度甚至明年一季度都難以徹底釋放。

去庫存進(jìn)度放緩

今年消費(fèi)增速一直不理想，雖然鋅錠市場(chǎng)仍舊處于缺口狀態(tài)，但缺口的緣由來自于鋅錠供應(yīng)的削減，而并非消費(fèi)旺盛。從年初開始，市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)增速的預(yù)期不斷下調(diào)。從鋅的運(yùn)用終端來看，基建、家電、汽車等終端產(chǎn)銷數(shù)據(jù)進(jìn)一步放緩，對(duì)精煉鋅需求的反作用拖累明顯。更有甚者，從表觀消費(fèi)推算，前三季度鋅累計(jì)消費(fèi)出現(xiàn)了-1.9%的增速，由于鋅市場(chǎng)現(xiàn)階段供應(yīng)存在缺口，處于安全邊際考慮，對(duì)消費(fèi)增速采取相對(duì)悲觀的預(yù)估，即四季度消費(fèi)增速繼續(xù)下調(diào)，預(yù)計(jì)全年國內(nèi)鋅消費(fèi)累計(jì)增速為-4%，后市還需要進(jìn)一步消化為數(shù)不多的現(xiàn)有庫存。值得注意的是，目前我國地區(qū)（境內(nèi)+保稅）庫存相對(duì)有限，因而近期國內(nèi)現(xiàn)貨高升水和高比值的狀態(tài)也將持續(xù)。

綜上所述，預(yù)計(jì)鋅市現(xiàn)貨高升水，近高遠(yuǎn)低及高比價(jià)刺激進(jìn)口的狀態(tài)將延續(xù)。預(yù)計(jì)倫鋅價(jià)位在2200—2700美元/噸，滬鋅主力合約價(jià)位在19000—22000元/噸。