近期焦炭回調(diào)走勢(shì)主要是對(duì)前期限產(chǎn)過度預(yù)期的修復(fù)，從各地區(qū)實(shí)際發(fā)布的限產(chǎn)政策來看，實(shí)際限產(chǎn)要求較去年有所減弱，但限產(chǎn)范圍擴(kuò)大，若嚴(yán)格執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)際焦炭產(chǎn)量仍有一定程度收縮，疊加焦炭目前庫(kù)存低位，基差向現(xiàn)貨修復(fù)概率較大，具備單邊做多焦炭近月基礎(chǔ)。

策略邏輯

采暖季各地區(qū)逐步限產(chǎn)，環(huán)保地區(qū)開工率穩(wěn)步下滑，鋼廠限產(chǎn)較去年寬松，需求端相對(duì)平穩(wěn)，焦炭供需結(jié)構(gòu)維持平衡偏緊格局。

圖為焦炭1901合約日線

11月正式進(jìn)入采暖季，與去年采暖季限產(chǎn)情況不同的是，今年采暖季嚴(yán)禁環(huán)?！耙坏肚小保淖円酝葱袠I(yè)劃定限產(chǎn)比例的方式，施行差異化限產(chǎn)方案。9月27日，生態(tài)環(huán)保部印發(fā)《京津冀及周邊地區(qū)2018—2019年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅(jiān)行動(dòng)方案》，各地重點(diǎn)對(duì)鋼鐵、建材、焦化、鑄造、有色、化工等高排放行業(yè)，實(shí)施采暖期錯(cuò)峰生產(chǎn)；根據(jù)采暖期月度環(huán)境空氣質(zhì)量預(yù)測(cè)預(yù)報(bào)結(jié)果，可適當(dāng)縮短或延長(zhǎng)錯(cuò)峰生產(chǎn)時(shí)間，對(duì)行業(yè)污染排放績(jī)效水平明顯好于同行業(yè)其他企業(yè)的環(huán)保標(biāo)桿企業(yè)，可不予限產(chǎn)，根據(jù)《河北省重點(diǎn)行業(yè)秋冬季差異化錯(cuò)峰生產(chǎn)績(jī)效評(píng)價(jià)指導(dǎo)意見》，采暖季唐山市鋼材企業(yè)綜合限產(chǎn)比例在32%左右，相比于去年鋼廠限產(chǎn)50%要求明顯降低，今年秋冬季鋼廠環(huán)保限產(chǎn)力度減弱，即需求下滑預(yù)期減弱，預(yù)計(jì)需求將維持相對(duì)平穩(wěn)。

根據(jù)2018年10月11日唐山建設(shè)重點(diǎn)工作會(huì)議上的通報(bào)，唐山市焦化企業(yè)按排放水平、熄焦方式、運(yùn)輸結(jié)構(gòu)三個(gè)差異化指標(biāo)劃分成三類，唐山市焦化企業(yè)22家，A類7家不予錯(cuò)峰，B類7家出焦時(shí)間延長(zhǎng)至28小時(shí)，C類8家出焦時(shí)間延長(zhǎng)至36小時(shí)，預(yù)計(jì)唐山市焦化企業(yè)的綜合限產(chǎn)比例在20%左右。根據(jù)2018年10月8日《邯鄲市2018—2019年重點(diǎn)行業(yè)采暖季差異化錯(cuò)峰生產(chǎn)方案（意見稿）》，焦化企業(yè)綜合限產(chǎn)比例較唐山市要求略有提高。

根據(jù)《河南省2018—2019大氣污染綜合治理攻堅(jiān)行動(dòng)方案》，到2018年底全省細(xì)顆粒物（PM2.5）年均濃度達(dá)到63微克/立方米以下，2018年10月1日—2019年3月31日，全省細(xì)顆粒物（PM2.5）平均濃度同比下降13.8%，對(duì)焦化企業(yè)采取延長(zhǎng)結(jié)焦時(shí)間的方式予以限產(chǎn)，優(yōu)先對(duì)位于城市建成區(qū)的焦化企業(yè)加大限產(chǎn)比例，根據(jù)10月25日鄭州市發(fā)布的《鄭州市2018—2019年秋冬季工業(yè)企業(yè)錯(cuò)峰生產(chǎn)實(shí)施方案》，焦化企業(yè)采取結(jié)焦時(shí)間延長(zhǎng)至36小時(shí)，以企業(yè)實(shí)際出焦量實(shí)現(xiàn)限產(chǎn)?！毒┙蚣郊爸苓叺貐^(qū)2018—2019年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅(jiān)行動(dòng)方案》中山東省7城市提出PM2.5平均濃度較去年同期降低2.5%，低于京津冀及周邊今年P(guān)M2.5下降3%的平均改善目標(biāo)，預(yù)計(jì)今年山東省的限產(chǎn)比例可能略低于去年。

綜上來看，河北省采暖季綜合限產(chǎn)比例為20%左右，河南省綜合限產(chǎn)比例為30%左右，山東省較去年有所減弱可能低于30%，“2+26城市”整體限產(chǎn)比例與去年采暖季焦化企業(yè)出焦時(shí)間均延長(zhǎng)至36小時(shí)以上以及位于城市建成區(qū)的焦化企業(yè)延長(zhǎng)至48小時(shí)以上即限產(chǎn)30%—50%的要求相比有所減弱。

10月29日，汾渭平原地區(qū)推出《汾渭平原2018—2019年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅(jiān)行動(dòng)方案》，方案中提到主要目標(biāo)：2018年10月1日至2019年3月31日汾渭平原細(xì)顆粒物（PM2.5）平均濃度同比下降4%左右，重度及以上污染天數(shù)同比減少4%左右。當(dāng)前汾渭平原中臨汾市限產(chǎn)20%—50%最為嚴(yán)格，10月22日《臨汾市2018—2019年采暖季工業(yè)企業(yè)和建筑施工工地差異化錯(cuò)峰生產(chǎn)方案》（征求意見稿）發(fā)布，根據(jù)征求意見稿，將焦化企業(yè)分為ABCD四類，其中A類不予錯(cuò)峰限產(chǎn)，B類結(jié)焦時(shí)間延長(zhǎng)至36小時(shí)，C類結(jié)焦時(shí)間延長(zhǎng)至48小時(shí)，D類予以停產(chǎn)，以此標(biāo)準(zhǔn)劃分的B類企業(yè)10家，C類企業(yè)8家，D類企業(yè)3家，臨汾市目前基本達(dá)到限產(chǎn)要求。山西省其他城市環(huán)保壓力依然較大，根據(jù)2018年10月9日發(fā)布的《山西省焦化行業(yè)打好污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)推動(dòng)轉(zhuǎn)型升級(jí)實(shí)施方案》，提出全省焦炭年產(chǎn)量較上年度只減不增。2017年，山西省焦炭產(chǎn)量為8383.1萬(wàn)噸，而2018年1—9月山西省焦炭累計(jì)產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到6877.4萬(wàn)噸，占去年產(chǎn)量的82.0%，若要完成今年產(chǎn)量只減不增的目標(biāo)，10—12月平均產(chǎn)量應(yīng)小于501.9萬(wàn)噸/月，相對(duì)當(dāng)前月平均值795.1萬(wàn)噸，下降36.9%，采暖季產(chǎn)量與去年同期下降10%左右相比也將有較大幅度下降。

根據(jù)陜西省10月11日發(fā)布的《陜西省鐵腕治霾打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動(dòng)方案（2018-2020年）（修改版）》，關(guān)中地區(qū)在冬防期間（11月15日至次年3月15日），鋼鐵、鑄造、焦化、化工、有色行業(yè)實(shí)施部分錯(cuò)峰生產(chǎn)，鋼鐵、鑄造行業(yè)產(chǎn)能限產(chǎn)30%左右，以設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力計(jì)，焦化企業(yè)限產(chǎn)30%左右，出焦時(shí)間延長(zhǎng)至36小時(shí)以上。當(dāng)前陜西省焦化行業(yè)限產(chǎn)力度較小，焦企整體開工率提升至90%左右，個(gè)別企業(yè)已接近滿產(chǎn)，與限產(chǎn)要求有較大差距，采暖季期間供給下降空間較大。

綜合來看，京津冀及周邊城市采暖季限產(chǎn)要求較去年有所減弱，汾渭平原限產(chǎn)要求也低于市場(chǎng)預(yù)期，但今年采暖季限產(chǎn)重點(diǎn)區(qū)域擴(kuò)大，差異化限產(chǎn)更加精準(zhǔn)化，執(zhí)行難度降低，預(yù)計(jì)四季度焦炭供給將有一定程度收縮，供需維持偏緊態(tài)勢(shì)。

焦炭整體庫(kù)存水平處于低位，現(xiàn)貨價(jià)格高位有支撐，基差向現(xiàn)貨修復(fù)概率較大。鋼廠庫(kù)存穩(wěn)中有降，獨(dú)立焦化廠、港口庫(kù)存處于歷年同期低位，低庫(kù)存對(duì)期貨價(jià)格形成有力支撐?，F(xiàn)貨價(jià)格目前處于高位，焦化企業(yè)心態(tài)仍然樂觀，訂單正常，現(xiàn)貨短期內(nèi)不具備連續(xù)大跌基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)基差由期貨向現(xiàn)貨修復(fù)概率較大。

操作方案

從1901合約基差季節(jié)性走勢(shì)看出，基差具備走弱規(guī)律，期現(xiàn)可以回歸，近期受宏觀預(yù)期影響，近月盤面過度下跌，給單邊做多提供較好入場(chǎng)時(shí)機(jī)，預(yù)計(jì)在現(xiàn)貨維持強(qiáng)勢(shì)的情況下，期貨價(jià)格繼續(xù)下行空間有限，做多風(fēng)險(xiǎn)收益比較高。具體操作方案如下：在焦炭1901合約2300—2250元/噸區(qū)間進(jìn)場(chǎng)做多100手焦炭，2250—2200元/噸加倉(cāng)50手。止損位2150元/噸，止盈位2600元/噸。

圖為焦炭1901合約基差季節(jié)性

圖為焦炭現(xiàn)貨、期貨主力合約、近月合約價(jià)格走勢(shì)

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：1.環(huán)保限產(chǎn)政策執(zhí)行力度遠(yuǎn)低于限產(chǎn)要求，現(xiàn)貨價(jià)格無法維持強(qiáng)勢(shì)。2.宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期走弱，成材價(jià)格大幅走低影響產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)導(dǎo)致原材料價(jià)格回落。