大豆短缺致供應(yīng)下滑

中美貿(mào)易摩擦雖有所緩和，但美豆采購卻無實質(zhì)性進展。截至11月9日，美國對華銷售大豆總量同比減少94.3%，為彌補未來大豆短缺，國內(nèi)貿(mào)易商積極囤積大豆，10月中國大豆進口同比增長18%。隨著南美大豆供應(yīng)的枯竭，國內(nèi)大豆進口數(shù)量難免出現(xiàn)大幅下滑，在美豆無法大量進入中國市場的條件下，未來仍然面臨缺豆的可能?？蓧赫ゴ蠖共蛔銜?dǎo)致豆油供應(yīng)下滑。在需求穩(wěn)定前提下，豆油庫存有大幅下滑預(yù)期，庫存走低支撐價格，遠月油脂有上行空間。

據(jù)海關(guān)總署進口數(shù)據(jù)，10月中國進口大豆692萬噸，2018年1—10月累計進口大豆7693萬噸，低于上年同期的7730萬噸。

據(jù)路透社報道，交易商們預(yù)計，2018年第四季度，中國大豆進口數(shù)量在1600—2000萬噸之間。2018全年大豆進口量預(yù)計在8624萬噸至9004萬噸之間，這較去年下滑5.78%—9.76%。

每年9月至次年5月，國內(nèi)大豆主要靠美國供應(yīng)，但從2017/2018年度美國進口大豆占比開始下滑，南美巴西成為中國大豆主要供應(yīng)國。2018/2019年度巴西大豆進口量預(yù)計較去年同期增加1000多萬噸，但由于美豆進口數(shù)量大幅下降，同期累計進口數(shù)量將比上一年度大幅下滑，這會導(dǎo)致2019年一季度國內(nèi)大豆出現(xiàn)供應(yīng)缺口。我們假設(shè)四季度預(yù)報的進口大豆全部來自巴西，并假設(shè)2019年1月至5月，進口巴西大豆進口數(shù)量同比增加30%，2018年9月至2019年5月期間巴西大豆進口數(shù)量達到5432萬噸。

可用大豆的不足必然導(dǎo)致豆油供應(yīng)下滑。我們維持需求端最低增速預(yù)測，2018年9月至2019年5月國內(nèi)豆油表觀消費將達到1416.73萬噸，豆油產(chǎn)量僅1326萬噸，加上316萬噸的期初庫存，到2019年5月豆油庫存將下降至231萬噸，低于2018年5月的240萬噸。

按照最保守預(yù)測，豆油庫存將會下降至230萬噸左右，一旦實際到港大豆低于預(yù)期，2019年5月豆油庫存將會更低。未來，油脂庫存會經(jīng)歷急劇下降時期。

自8月，非洲豬瘟疫情蔓延全國多個省市。養(yǎng)殖業(yè)補欄意愿不強，生豬產(chǎn)業(yè)面臨重創(chuàng)，后期生豬存欄水平將會再度走低。隨著豆粕需求的轉(zhuǎn)弱，預(yù)期油廠將下調(diào)開機率，相應(yīng)的減少豆粕供應(yīng)，豆油供應(yīng)同樣隨之減少。

截至11月8日，全國棕櫚油港口加商業(yè)庫存約81.8萬噸，菜油油廠庫存21.73萬噸，按庫存季節(jié)性走勢，我們假設(shè)到2019年5月棕櫚油庫存回升至100萬噸，菜油庫存下滑至10萬噸，那么三大油脂總庫存將從當(dāng)前的454萬噸下滑至340萬噸（2018年同期380萬噸）。

油脂價格與庫存有極大的相關(guān)關(guān)系，庫存上升對價格形成壓制，庫存的下滑推動油脂價格走高。按照庫存下降至230萬噸的水平計算，我們預(yù)計2019年5月豆油現(xiàn)貨價格要回到5800元/噸以上。

從基差走勢看，市場進入期現(xiàn)收斂階段，現(xiàn)貨上漲將帶動盤面走高，我們預(yù)計豆油現(xiàn)貨將重回5800元/噸一線，截至2019年5月，期現(xiàn)平水，盤面目標(biāo)5800元/噸附近。

近月合約供需矛盾明顯，受庫存壓制，1月價格難有起色，我們從1月合約尋找豆油的安全邊際。當(dāng)前豆油現(xiàn)貨價格回落至5400元/噸的歷史低位。從1月基差看，盤面有繼續(xù)貼水的可能。假設(shè)后期盤面貼水200元/噸，那么Y1901還有200元/噸的跌幅。推演到Y(jié)1905上，下方還有100—200元/噸的風(fēng)險，承受住該風(fēng)險的多頭可入場買入Y1905合約。