自年初以來，黃金和美債的實際收益率的負(fù)相關(guān)關(guān)系便被打破，這種背離延續(xù)到現(xiàn)在也沒有得到修復(fù)。今年1至2月，黃金和美債實際收益率同向大幅上漲，倫敦金從1240美元/盎司上漲至1350美元/盎司，美債實際收益率從0.45%上漲至0.8%。4至8月，美債實際收益率整體處于盤整之中，黃金卻經(jīng)歷了大幅下跌。8月至11月，美債實際收益率大幅上漲，黃金卻處于橫盤之中。黃金和美債實際收益率的反向關(guān)系被打破，市場一度討論黃金和債券的定價的失效與否。

黃金價格對標(biāo)的是美債實際收益率，而美債的實際收益率等于名義利率和通脹預(yù)期之差。美債和黃金的背離反映了兩者對于實際利率的定價差異，也等同于反映兩者對于名義利率與通脹預(yù)期差的背離。名義利率均來自于美國市場利用債券交易而產(chǎn)生的名義收益率，所以剩下的唯一變量就在于兩者對于通脹的預(yù)期，這便構(gòu)成了黃金定價差異的核心邏輯。

市場上有人認(rèn)為，黃金和債券價格的背離是市場的定價錯誤，必然是一對一錯的關(guān)系，債券的定價通常比黃金更為有效，所以黃金定價存在錯誤且應(yīng)當(dāng)向債券價格靠攏。這種觀點認(rèn)為4—8月的黃金價格下跌，便是對美債實際收益率在1月上漲的補(bǔ)跌，將黃金經(jīng)歷近半年的連續(xù)下跌看成是美債短期上行的補(bǔ)跌。因此，此觀點在時間長度和波動幅度上都存在不合理性。在8月以后，美債實際收益率便再次出現(xiàn)大幅上行，黃金卻再次沒有按此邏輯下跌，只是在區(qū)間盤整。這可以看出黃金和美債的背離并不是簡單的錯位，而是出現(xiàn)了新的影響因素。

黃金和美債的背離持續(xù)近一年。如果是通脹的預(yù)期差導(dǎo)致兩者的背離，實際的通脹數(shù)據(jù)會修復(fù)兩者的差異，且通脹預(yù)期強(qiáng)弱之差只會導(dǎo)致波動幅度的差別，難以造成兩者的拐點均不重合的現(xiàn)象。我們認(rèn)為，另有原因?qū)е聝烧叱霈F(xiàn)了根本性的分離。

黃金作為全球貨幣，不僅與美債收益率相關(guān)，同時也與全球第二大貨幣的歐元相關(guān)。當(dāng)歐債和美債的收益率走勢一致時，黃金和美元保持良好的相關(guān)性，也就同時和歐元保持著良好的相關(guān)性。但從今年年初瑟吉歐查明后開始出現(xiàn)了新變量，歐債和美債的收益率走勢出現(xiàn)了明顯的脫鉤，直到現(xiàn)在也未修復(fù)，時間上也和黃金與美債之間的背離保持吻合。我們認(rèn)為，這是黃金與美債原有關(guān)系失效的核心原因。

從今年的歷史數(shù)據(jù)可以看出，黃金雖然和美債收益率背離，但其走勢和歐債收益率基本吻合。美債的收益率是導(dǎo)致美元相對強(qiáng)弱的最大單一元素，同時也影響著黃金的走勢，但卻被市場忽略。因此，黃金和美債之間的背離并不是兩者之間的定價錯誤，反而體現(xiàn)了黃金市場的有效。從年初開始，投資者交易黃金不能僅盯住美債，也應(yīng)當(dāng)關(guān)注歐債。這也解釋了黃金雖然和美債實際收益率分離，但卻保持了和美元指數(shù)近乎完美的負(fù)相關(guān)關(guān)系。因此，隨著歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的下滑，短期內(nèi)黃金仍然沒有上漲的動力。預(yù)計明年9月歐元回歸加息，黃金將會出現(xiàn)明顯反彈。