近期,聚烯烴在經(jīng)過短暫的整理行情之后，再度出現(xiàn)快速下跌行情。對于本輪下跌，我們基本可以確認為是長期下跌周期的開啟。特別是PP，目前期價依然處于近3年來的高點。隨著國內(nèi)產(chǎn)能的大幅釋放以及宏觀經(jīng)濟低迷需求走弱，PP期價仍有較大的下行空間。對于投資者來說，接下來的每一次反彈都是介入空單的機會。

新增產(chǎn)能集中釋放預期拉大基差

近期，國內(nèi)聚烯烴市場呈現(xiàn)出低庫存、大基差且持續(xù)下跌的態(tài)勢。對宏觀經(jīng)濟的悲觀預期和對供應(yīng)集中釋放的悲觀預期體現(xiàn)在了基差當中，在8月底，PP1—5價差還在50元/噸左右，隨后持續(xù)拉大，截止到目前，PP1—5價差已經(jīng)上漲至500元/噸附近。

截至2017年年底，國內(nèi)聚丙烯產(chǎn)能為2642萬噸（含453萬噸聚丙烯粉料有效產(chǎn)能），2018年預計國內(nèi)聚丙烯新增產(chǎn)能135萬噸，至年底產(chǎn)能將達到2777萬噸，產(chǎn)能增幅5.1%。預計2019年聚丙烯新增產(chǎn)能565萬噸，到2019年年底國內(nèi)聚丙烯產(chǎn)能將達到3342萬噸，產(chǎn)能增幅20.4%。2018—2019年新增產(chǎn)能將為2019年帶來約260萬噸產(chǎn)量。從全球來看，2019年全球新增聚丙烯產(chǎn)能853萬噸（含中國565萬噸），到2019年年底全球聚丙烯產(chǎn)能將達到9484萬噸，產(chǎn)能增幅達到9.9%。國外這部分新增產(chǎn)能投產(chǎn)將為全球帶來149萬噸產(chǎn)量。

從上述統(tǒng)計可以看出，在2019年國內(nèi)PP市場將迎來一波產(chǎn)能的快速擴張，高達20%的產(chǎn)能增長遠超近年來的產(chǎn)能平均增速。而產(chǎn)能的快速增加將成為接下來PP長期下跌的主導因素。

塑料制品產(chǎn)量增速持續(xù)下降

隨著國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩，塑料制品產(chǎn)量也呈現(xiàn)逐步下滑的趨勢。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)可以看出，從6月份開始，國內(nèi)塑料制品產(chǎn)量同比增速已經(jīng)下滑到0以下，呈現(xiàn)負增長的態(tài)勢。PP的主要下游，塑料薄膜方面，產(chǎn)量同比增速也呈現(xiàn)同比下行的態(tài)勢，目前也已經(jīng)逼近0。由此可見，目前聚烯烴下游制品的產(chǎn)量基本見頂，在目前宏觀經(jīng)濟整體不佳的氛圍下，已經(jīng)難以給原料市場提供有效的支撐。

據(jù)有關(guān)部門數(shù)據(jù)，2018年1—9月份國內(nèi)塑料制品產(chǎn)量增長率僅為0.3%，呈現(xiàn)持續(xù)回落態(tài)勢。從與塑料密切相關(guān)的幾個行業(yè)看，1—9月份國內(nèi)汽車產(chǎn)量增幅為0.87%；家電市場同樣低迷，當中洗衣機、冰箱增幅僅在1%—2%，空調(diào)產(chǎn)量增長也顯著回落；BOPP加工費大幅收窄，二三季度現(xiàn)金流持續(xù)為負。

另外，中美貿(mào)易摩擦也對塑料制品出口產(chǎn)生不小的沖擊。根據(jù)統(tǒng)計，2017年歸屬于被加征關(guān)稅的中國出口美國的聚烯烴制品約170萬噸，同時屬附著物形式出口的聚烯烴制品預計至少在130萬噸，兩項合計中國聚烯烴制品涉及出口美國的總量預計高達300萬噸，約占中國聚烯烴制品總量的6%左右。后續(xù)出口美國的制品將受到加稅政策的持續(xù)影響。

成本坍塌進一步打開下行空間

本輪聚烯烴價格的持續(xù)下跌，離不開一個背景，就是原料端的崩塌，無論是原油、烯烴單體、甲醇，在近期都走出了一波崩跌的行情。

原油方面，國際油價近期呈現(xiàn)持續(xù)下跌的態(tài)勢，美國在制裁伊朗的同時，要控制國際油價出現(xiàn)快速上漲，同時，美國超預期庫存增量加大利空效應(yīng)。本輪國際油價從國慶假期之后的77美元/桶附近下跌至60美元/桶附近。目前原油供應(yīng)過剩，需求放緩，國際油價延續(xù)跌勢。原油價格下跌對聚丙烯成本支撐進一步減弱。

丙烯方面，山東地區(qū)丙烯價格繼續(xù)下行。從供給端來看，進口丙烯貨源增加，對國內(nèi)丙烯貨源產(chǎn)生較大沖擊。而從需求端來看，丁辛醇、丙烯酸及環(huán)氧氯丙烷均有廠家進入檢修狀態(tài)，市場需求量減少。加之本月以來，下游產(chǎn)品多弱勢運行，正丁醇更是負利潤運行，市場供給逐漸增多而需求量則持續(xù)下滑，丙烯價格承壓下調(diào)且降負有擴大趨勢。

原料價格的快速下跌，讓PP工廠的生產(chǎn)利潤得到較大改善。目前煤制PP利潤達到了3800元/噸附近，油制利潤也在2000元/噸附近。近期甲醇的下跌，也已經(jīng)讓前期持續(xù)處于虧損的MTO工廠扭虧為盈，部分MTO工廠外采價格更低的單體進行生產(chǎn)，也實現(xiàn)了較好的盈利。

操作策略

總體上來看，聚烯烴市場已經(jīng)確立了長期的頂部，特別是PP，后市將面臨較大的供應(yīng)壓力，同時，疊加需求的萎縮和成本的坍塌，PP呈現(xiàn)出快速下跌的走勢。而目前PP處于三年來的高位，也讓它成為放空的比較好的選擇。

從操作上來看，由于巨大的基差可能會讓下跌呈現(xiàn)抵抗式的下跌節(jié)奏，對于空倉的投資者來說，可以在9650元/噸附近介入空單。而長期空單可關(guān)注PP1905上的機會，較好的入場機會在9200元/噸一線。