進入11月之后，國內(nèi)天膠產(chǎn)量的季節(jié)性下降和期現(xiàn)套利收益縮窄或?qū)⑹沟枚唐趪鴥?nèi)供應壓力得到緩解，而老倉單的注銷和新倉單可后移交割也會使得庫存壓力明顯緩解，RU1901合約后期下跌空間或?qū)⒂邢?。具體分析如下：

1、現(xiàn)貨表現(xiàn)相對偏強，對滬膠1月形成支撐

當前國產(chǎn)全乳現(xiàn)貨絕對價格已經(jīng)處于2014年以來的相對低位，下方獲得較強支撐。而通過今年以來全乳現(xiàn)貨與滬膠1月合約的基差率走勢來看，現(xiàn)貨相對滬膠1月合約來說走勢相對較強，在當前基差率已經(jīng)回升至同期偏高水平的情況下，現(xiàn)貨價格或?qū)z1月合約的支撐力度明顯增大。

圖表1.1：國產(chǎn)全乳現(xiàn)貨SCR5

圖表1.2：SCR5-JAN基差率

圖表1.3：國產(chǎn)全乳現(xiàn)貨SCR5季節(jié)性

圖表1.4：滬膠JAN季節(jié)性

圖表1.5：SCR5-JAN基差率季節(jié)性

具體來看，通過往年滬膠11月合約下市后現(xiàn)貨和期貨以及基差率季節(jié)性走勢來看，期現(xiàn)貨整體表現(xiàn)出震蕩偏強走勢，兩者的基差率整體表現(xiàn)穩(wěn)定。也就是說隨著滬膠11月合約下市后，滬膠1月合約轉(zhuǎn)為近月合約，其價格與現(xiàn)貨的關(guān)系更加緊密，更多的是受到現(xiàn)貨供需層面的影響。另外，今年現(xiàn)貨與滬膠合約基差的明顯縮窄，也會使得套利資金提前離場或者移倉遠月，也會抑制新的套利資金入場，從而抑制進口量的增加。

二、國內(nèi)產(chǎn)量的季節(jié)性下降支撐滬膠1月合約

由于地理位置和氣候因素的影響，國內(nèi)在11月會逐步進入停割期，而今年由于膠水價格持續(xù)處于歷史低位，抑制了膠農(nóng)的割膠積極性，今年的停割期或?qū)⑻崆?。國?nèi)產(chǎn)量的季節(jié)性下降或?qū)a(chǎn)現(xiàn)貨和滬膠1月合約產(chǎn)生支撐。

圖表2.1：全球天膠產(chǎn)銷季節(jié)性

進入11月之后，國內(nèi)天膠產(chǎn)量開始季節(jié)性下降，而產(chǎn)量占比最大的泰國還處于增產(chǎn)期，產(chǎn)量的季節(jié)性差異使得國產(chǎn)膠和進口膠現(xiàn)貨的價差呈現(xiàn)出強季節(jié)性特征，其中11—次年2月份國產(chǎn)膠表現(xiàn)相對偏強，2—10月份國產(chǎn)膠表現(xiàn)相對偏弱。同時期貨盤面上，滬膠主力合約與新加坡標膠主力合約也呈現(xiàn)出類似的特征。在當前時間點，國外進入增產(chǎn)期的影響更多的是作用在國外的現(xiàn)貨和期貨盤面上，國內(nèi)的全乳現(xiàn)貨和滬膠1月合約更多的是受到國內(nèi)產(chǎn)量季節(jié)性下降的影響。

圖表2.2：SCR5-SMR20CR比價季節(jié)性

圖表2.3：SNR-STF*增 主力比價季節(jié)性

三、倉單注銷緩解滬膠1月合約壓力

自9月下旬以來，上期所的倉單數(shù)量持續(xù)回落，截止到11月12日，倉單已經(jīng)較高位減少了6.7%。上期所的總庫存也從10月底開始回落，截止到11月12日，庫存已經(jīng)較高位減少2.9%。倉單庫存壓力的緩解也將對滬膠1月合約產(chǎn)生一定支撐。

圖表3.1：上期所倉單季節(jié)性

圖表3.2：上期所庫存季節(jié)性

根據(jù)上期所的規(guī)定，當年國內(nèi)生產(chǎn)的可用于交割的橡膠倉單須在第二年的最后一個合約下市時進行注銷而轉(zhuǎn)為現(xiàn)貨，因而在每年滬膠11月合約下市時，老膠倉單會集中釋放。隨著最近兩年期現(xiàn)套利的盛行，11月注銷倉單的量也越來越大，據(jù)目前交易所網(wǎng)站上公布的數(shù)據(jù)顯示，11月到期的倉單數(shù)量約為24.854萬噸，明年1月份到期的倉單數(shù)量約0.838萬噸，占比超過當前倉單的一半，因而在本周RU1811合約下市時，倉單的集中注銷或?qū)⑹沟脺z上方的壓力明顯緩解。另外，老倉單可向遠月合約移倉交割也將使得滬膠1月合約的壓力明顯減輕。

綜上，國內(nèi)逐步進入停割期后產(chǎn)量的季節(jié)性下降和期現(xiàn)套利收益縮窄抑制國內(nèi)進口量將使得年內(nèi)剩余時間里供應壓力得到緩解，RU1811合約下市后會使得RU1901月合約轉(zhuǎn)為近月而更多地受到現(xiàn)貨供需層面的影響，老倉單的注銷和新倉單可后移交割會使得RU1901的倉單壓力明顯減輕，后期RU1901合約的下跌空間或?qū)⒂邢蕖?/p>