核心觀點：

1. PVC期貨品種研究的“兼容性”，從供應(yīng)角度看隸屬“黑色”范疇，從需求角度看隸屬“能化”范疇，供需集中度相對高。

2. 從PVC需求角度研究，影響PVC管型材的主要因素不是終端成本提高后所接受的程度，而是行業(yè)競爭形態(tài)和各自企業(yè)營銷策略。

3. 目前PVC交易邏輯的背后是“話語權(quán)”的爭奪，而非價格高低的對峙。隨著環(huán)保與安全等因素的影響，PVC產(chǎn)業(yè)的“寡頭”效應(yīng)會越來越明顯，后期會出現(xiàn)“穩(wěn)供應(yīng)，增需求”的局面。

4. 關(guān)注山東上游PVC工廠綜合利潤的變化，在綜合利潤趨于“零”甚至為負(fù)的情況下，期貨盤面往下空間有限。短期內(nèi)仍震蕩對待，待市場情緒企穩(wěn)后，謹(jǐn)慎選擇后市操作方向。

陸家嘴專訪：閆總，對于PVC期貨價格與原料庫存的“同手同腳”的現(xiàn)象怎么理解？

閆標(biāo)：是的，嚴(yán)格意義上說PVC期貨近3個月的走勢與原料庫存同步現(xiàn)象比較明顯：價格下跌，庫存持續(xù)下降；但在更早的一段時間內(nèi)，庫存下降，價格卻在上升。

當(dāng)前的“同手同腳”現(xiàn)象，我理解為是現(xiàn)實與預(yù)期的差距：基于對PVC品種淡季累庫的預(yù)期，這個預(yù)期從8月份就開始了，比以往幾年足足早了3個月多，在這樣的預(yù)期下，PVC期貨價格一跌再跌幾無反彈；而現(xiàn)實情況是PVC行業(yè)傳統(tǒng)的淡旺季在這幾年已經(jīng)非常不明顯，穩(wěn)定、均衡的下游需求和不斷提升的產(chǎn)品品質(zhì)要求有效的消化了上游原材料的供應(yīng)量，整個社會庫存（含上中下游）不斷去化進(jìn)程。

要指出的是PVC主要消費地華東、華南區(qū)域的流通庫存降低的尤為明顯，對此我也進(jìn)行了分析：

一是PVC上、下游工廠直接購銷，原料不需要經(jīng)社會庫進(jìn)行中轉(zhuǎn)，這使得社會庫這個蓄水池的來水減少；

二是主要消費地那些沒有與上游直接合作的下游終端依然不斷的從蓄水池接貨。此消彼長，我們所看到的華東、華南社會流通庫存下降的幅度還是相當(dāng)大的，以常州奔牛庫為例，PVC庫存量只占庫容量的30%，隨著PVC現(xiàn)貨價格的持續(xù)低位，下游終端的利潤持續(xù)上升，社會流通庫存還有進(jìn)一步下降的可能。

陸家嘴專訪：閆總，您是從PVC管道產(chǎn)業(yè)出身，對于大型下游PVC工廠開工率的理解您是如何看待？

閆標(biāo)：提到下游工廠的開工率，我看很多PVC研發(fā)報告提到下游開工6成，7成，而上游的開工率卻在8成以上。借此機會闡述下我的理解：大型下游終端工廠，超負(fù)荷的生產(chǎn)數(shù)據(jù)就是8成附近，因為所備模具種類與訂單不匹配的概率很大，管件模具約幾千種，裝卸模具極耗效率；有些調(diào)研下游終端的分析師看到生產(chǎn)線不運轉(zhuǎn)，就認(rèn)定開工率不足是不恰當(dāng)?shù)?；但是所有生產(chǎn)線都開啟的狀態(tài)，確實是可以認(rèn)定為滿負(fù)荷。從某些大型下游終端不斷擴建新的基地來看，當(dāng)前的生產(chǎn)線是滿負(fù)荷運營的，只有通過不斷擴能才能滿足生產(chǎn)需要。

陸家嘴專訪：閆總，我們知道電石對于PVC原料生產(chǎn)至關(guān)重要，那么電石價格漲跌價對PVC原料價格有何影響？

閆標(biāo)：電石是電石法PVC生產(chǎn)的主要原料之一，大型的PVC生產(chǎn)商都是自備電石廠一體化裝置，部分資源缺乏型的上游PVC外購電石。根據(jù)化學(xué)反應(yīng)流程推導(dǎo)，電石法PVC噸出廠價格中含1.5噸的電石成本，還包括氯化氫以及貫穿始終的工業(yè)電價等等其他成本。這里需要提出的是，電費是氯堿工業(yè)中很重要的成本考量，電石行業(yè)屬于高耗電行業(yè)，電解產(chǎn)堿耗電，聚合PVC也耗電，因此很多氯堿企業(yè)都有自備電廠來緩解生產(chǎn)成本壓力。隨著“自備電廠交叉補貼”征收逐步全面鋪開，PVC生產(chǎn)企業(yè)的成本還是有一定的提高。

陸家嘴專訪：閆總，現(xiàn)在對于PVC上中下游利潤分配是怎么分布？

閆標(biāo)：PVC行業(yè)上下游利潤傳導(dǎo)變換：2015年之前，pvc上游工廠的自我產(chǎn)能優(yōu)化后（從2012年94家生產(chǎn)企業(yè)壓縮到2016年75家），生產(chǎn)利潤逐步擴大，經(jīng)過近三年的利潤（加燒堿牛市，氯堿綜合利潤）積累后，上、下游的關(guān)系互動密切，上游在保證穩(wěn)定利潤的前提下，開始傾向與下游加工企業(yè)共同發(fā)展，以實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈的穩(wěn)定繁榮。（見上市公司上下游半年報表）。

陸家嘴專訪：關(guān)于PVC電石法和乙烯法的問題您是怎么看待？

閆標(biāo)：目前國內(nèi)PVC約1800萬噸產(chǎn)量中，乙烯法PVC量約占20%，對PVC行情的走勢起不到主導(dǎo)作用。從歷史看，乙烯法PVC在大多數(shù)時間都高于電石法價格，即使短暫低于電石法價格也是曇花一現(xiàn)。近兩個月，乙烯法PVC上游廠家由于環(huán)保、原料供應(yīng)等問題，持續(xù)低負(fù)荷運行，市場價格與電石法PVC拉大，有效抑制了國內(nèi)電石法PVC價格的下跌。國際市場上，大部分都是乙烯法PVC，部分電石法PVC由中國出口，由于電石法PVC價格相對低廉，品質(zhì)也能得到保證，受到了國際市場的歡迎，近期國內(nèi)PVC市場出口窗口打開，也將會對國際市場PVC貨源起到很好的補充作用。

陸家嘴專訪：大家知道，一提到PVC，大家都聯(lián)想到房地產(chǎn)，PVC管道市場銷售與房地產(chǎn)是怎么樣的關(guān)聯(lián)性？

閆標(biāo)：一提到PVC需求，大家不約而同的想到房地產(chǎn)，在這里提一個觀念：房地產(chǎn)行業(yè)確實是PVC的需求行業(yè)，但隨著生活品質(zhì)的提升，家裝行業(yè)的需求逐步在提升，城市基建、農(nóng)村管網(wǎng)改造都是新的增長亮點；當(dāng)然還有不斷出現(xiàn)的新的PVC需求，如包裝膜、各種PVC仿木仿石地板等易耗品。據(jù)統(tǒng)計，PVC下游制品中，PVC管道、管件占比約30%，PVC型材占比約20%，確實與房地產(chǎn)有著很大的關(guān)聯(lián)性。PVC建材的使用是貫穿整個房屋建造過程的（前期戶外管道，中期戶內(nèi)管道和后期門窗及裝飾材料），專業(yè)研究者不能簡單的僅僅關(guān)注新房開工和商品房銷售數(shù)據(jù)就硬套當(dāng)下時點的PVC消費情況，很簡單的邏輯關(guān)系：商品房都進(jìn)入銷售階段了，PVC建材都已經(jīng)在屋里了，所以PVC建材的消費周期是與上述數(shù)據(jù)不同步。這兩個月，補短板工程和房地產(chǎn)項目趕工其實也是今年P(guān)VC旺季延后的一個重要因素。

陸家嘴專訪：對于PVC期貨走勢，后期您將怎么看？

閆標(biāo)：1）中美貿(mào)易摩擦緩解，市場信心恢復(fù)、重新開始審視當(dāng)前交易邏輯：由于PVC產(chǎn)業(yè)鏈預(yù)期悲觀，特別是在貿(mào)易戰(zhàn)的背景下尤甚；

上游積極預(yù)售降低未來庫存累積風(fēng)險、中游積極去庫存化應(yīng)對上游供給壓力、下游制品工廠買漲不買跌、樂見上中游的降價舉措，從而形成當(dāng)前社會的庫存低位，數(shù)據(jù)顯示上游企業(yè)庫存同比往年低20%以上，同時下游大型加工廠原料庫存及成品庫存同樣低位。

2）隨著市場信心的恢復(fù)，下游制品工廠會在庫存極低、利潤可觀的背景下迎來一波補庫操作，當(dāng)前的市場價格將得到下游需求的有利支撐，

3)同時關(guān)注山東上游工廠綜合利潤的變化，在綜合利潤趨零甚至為負(fù)的情況下，期貨盤面往下空間有限。短期內(nèi)仍震蕩對待，待市場情緒企穩(wěn)后，謹(jǐn)慎選擇后市操作方向。