原糖自8月底開啟的一波反彈行情持續(xù)兩個月，最高觸及14.24美分/磅。近期，不少機構(gòu)調(diào)整了2018/2019榨季全球食糖供需平衡表，一致預(yù)期2019/2020榨季全球食糖將出現(xiàn)供應(yīng)缺口。當(dāng)前時點該如何看待國際原糖價格，筆者從燃料角度出發(fā)談?wù)効捶ā?/p>

甘蔗制含水乙醇具有增長潛力

甘蔗可用于生產(chǎn)食糖和乙醇，巴西是最早嘗試?yán)酶收嵘a(chǎn)乙醇的國家，也是最成功的?；仡櫚臀鞲收釅赫v史，可以看到以下現(xiàn)象：

其一，巴西甘蔗種植面積在2013年之后便不再規(guī)律增長，出于2019年農(nóng)民可能增加大豆種植面積以出口更多大豆到中國的考慮，甘蔗種植面積預(yù)計下降。

其二，巴西榨蔗量在2010/2011榨季之后也停止了規(guī)律增長，時間上早于種植面積變動，主要是受到甘蔗單產(chǎn)下降的影響。另外，2013/2014榨季榨蔗量遭遇增長瓶頸，隨后幾個榨季持續(xù)維持在6.5億噸。

其三，巴西產(chǎn)糖量先于榨蔗量在2010/2011榨季見頂，約3800萬噸，2018/2019榨季最終產(chǎn)量大概率降至3000萬噸。

其四，巴西中南部含水乙醇產(chǎn)量自2011/2012榨季開始振蕩增長。2018/2019榨季截至10月中期，已經(jīng)生產(chǎn)無水乙醇178.70億升，最終產(chǎn)量勢必突破前高180億升。

其五，中南部無水乙醇產(chǎn)量自2013/2014榨季以來持續(xù)小幅萎縮。

結(jié)合以上現(xiàn)象分析，在3種甘蔗產(chǎn)成品中，含水乙醇產(chǎn)量波動最大，未來也最具增長潛力。過去幾個榨季，甚至包括未來，巴西甘蔗壓榨業(yè)對含水乙醇生產(chǎn)的關(guān)注無疑都高于食糖和無水乙醇兩個品種。

最新消息顯示，10月，巴西出口食糖183.6萬噸，為10年來的最低水平。出口量下降更多來自雷亞爾升值的壓力。2018/2019榨季，巴西食糖累計出口1282萬噸，同比減少614萬噸。出口量減少主要是產(chǎn)糖量下滑。截至10月中期，2018/2019榨季，巴西中南部累計產(chǎn)糖2339萬噸，同比下降794萬噸，同期榨蔗量降幅為4%。巴西本土咨詢機構(gòu)Datagro預(yù)估，中南部最終產(chǎn)糖2638萬噸，而上榨季的產(chǎn)量為3606萬噸。巴西中南部2018/2019榨季食糖減產(chǎn)近1000萬噸，這部分都被乙醇給消化掉了。UNICA的數(shù)據(jù)顯示，截至10月中期，巴西中南部含水乙醇產(chǎn)量同比增加58.79億升，無水乙醇產(chǎn)量同比減少10.95億升，共計增產(chǎn)47.83億升，需要消耗765.35萬噸甘蔗。

印度加大力度釋放乙醇產(chǎn)能

2017/2018榨季，印度共生產(chǎn)丙級糖蜜制乙醇16.4億升，當(dāng)時乙級糖蜜未被允許制乙醇。9月12日，印度內(nèi)閣批準(zhǔn)自今年12月開始上調(diào)乙級糖蜜與蔗汁生產(chǎn)的乙醇價格，分別上調(diào)5盧比/升和12盧比/升。此舉鼓勵了印度甘蔗制乙醇生產(chǎn)，行業(yè)人士預(yù)計，2018/2019榨季，印度將新增4億-5億升乙級糖蜜制乙醇，乙醇總量達到20億—22.5億升，相當(dāng)于消耗70萬—80萬噸糖。

乙醇產(chǎn)能發(fā)展方面，2018/2019榨季末，印度將有10億升獨立乙醇產(chǎn)能及約3.5億升糖廠乙醇產(chǎn)能上線。未來3—4年，會有更多乙醇產(chǎn)能上線

目前，已有傳聞，2019/2020榨季巴西糖廠會小幅調(diào)高甘蔗制糖比。福四通稱，中南部將增加食糖產(chǎn)量300萬噸。調(diào)高制糖比的理由有兩個：一是缺乏乙醇期貨，不利于糖廠套保；二是2018/2019榨季乙醇生產(chǎn)達到最大化，導(dǎo)致乙醇庫存較高，不利于下榨季繼續(xù)大量生產(chǎn)。然而，以上因素并不會影響糖廠將生產(chǎn)重心放在乙醇生產(chǎn)這方面，即便調(diào)高制糖比，也很難超出40%。因此，投資糖市，我們需要從燃料角度出發(fā)，更多關(guān)注原油價格走勢、巴西汽油政策調(diào)整等。最近，Kingsman的報告談道，未來巴西汽油價格可能是乙醇價格的天花板，而乙醇價格則會是糖價的天花板。參照甘蔗制糖和制乙醇的利潤以及巴西無水乙醇消費啟動時的布倫特原油和ICE原糖價格，當(dāng)布倫特原油價格處于64美元/桶上方時，原糖價格將運行在15美分/磅下方。