一、前期利空因素是否繼續(xù)主導(dǎo)后市行情？

自10月中旬以來，連粕走出一輪振蕩偏空行情。此階段主導(dǎo)連粕走勢的因素主要歸咎為于中美領(lǐng)導(dǎo)人互通電話所帶來的貿(mào)易摩擦貌似有所緩和的情緒與美豆出口走弱預(yù)期以及中國飼料新規(guī)的頒布。那么，這些利空因素在后市是否足以繼續(xù)主導(dǎo)行情?

貿(mào)易摩擦緩和預(yù)期效應(yīng)難以再次形成大幅利空

自中美貿(mào)易摩擦發(fā)生以來，豆粕合約（尤其是01合約）已注入滿額的進(jìn)口關(guān)稅升水，期貨市場價格受貿(mào)易摩擦影響而大幅波動，此前貿(mào)易摩擦的長期性和嚴(yán)峻性預(yù)期已成為共識。11月1日晚中美領(lǐng)導(dǎo)人互通電話，重點確實在中美關(guān)系和貿(mào)易和談上，但互相表示友好的態(tài)度后其后續(xù)的深入交流尚需等到本月底的G20峰會。特朗普此次主動來電其用意更大的可能性是緩解中期選舉前選民的抵觸情緒從而為獲得更多選票做最后沖刺。從最有利貿(mào)易摩擦緩和的角度來看，即使取消前期提升的關(guān)稅最早也要等到峰會后的12月初。屆時采購美豆，最快的路線即從美西運至中國也需20天以上，再加上卸港壓榨的時間，對國內(nèi)市場形成有效供給最早也要到12月底至1月初。因此，從時間點上來看，即使關(guān)稅取消或下調(diào)，12月底前對豆粕合約（尤其是01合約）的再次利空影響很小。經(jīng)過粗略估算，倘若關(guān)稅取消，假設(shè)美豆反彈至930美分/蒲式耳一線附近，估算的連粕成本在3050—3150元/噸附近。綜合來看，連粕下方空間恐怕難有更大期待。

美豆出口走弱發(fā)酵期將盡

同時，10月的USDA供需報告大幅調(diào)低了美豆新作的出口需求，但炒作因素具有一定的發(fā)酵期，尤其在當(dāng)前貿(mào)易摩擦緩和預(yù)期較為濃厚的氛圍下，僅憑借出口走弱難以繼續(xù)下探美豆與連粕。

飼料新規(guī)無法繼續(xù)發(fā)揮明顯的利空效應(yīng)

10月26日，中國飼料工業(yè)協(xié)會頒布兩項標(biāo)準(zhǔn)，新標(biāo)準(zhǔn)在全行業(yè)全面推行并有效執(zhí)行后，養(yǎng)殖業(yè)豆粕年消耗量有望降低約1100萬噸，帶動減少大豆需求約1400萬噸。

10月中旬后，在豆粕前期利多溢價明顯、飼料新規(guī)頒布利空情緒彌漫的氛圍下，豆粕期貨價格下跌了200元/噸左右，飼料新規(guī)所帶來的利空效應(yīng)已一定程度上體現(xiàn)在現(xiàn)有的價格中。

值得注意的是，新標(biāo)準(zhǔn)只是一份指南，并非具有完全強制性，協(xié)會的團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)暫無嚴(yán)格的執(zhí)行力度。短期來看，新規(guī)難以產(chǎn)生較為實質(zhì)性的影響，市場不宜過多炒作。實際上，由于今年受貿(mào)易摩擦影響豆粕價格有所上漲，大多數(shù)大型飼料加工廠使用的豆粕已經(jīng)比去年有所減少，即使新規(guī)推廣執(zhí)行效果較好，市場實際的需求變化對價格所產(chǎn)生的效應(yīng)可能較小。并且，即使新規(guī)有效執(zhí)行后，同時會帶動供給一定程度上的縮小。綜上，飼料新規(guī)對后市連粕行情無法繼續(xù)發(fā)揮明顯的利空效應(yīng)。

二、后市新的炒作熱點是什么？

美豆后市價格偏強振蕩為主

當(dāng)前，時間點已來到11月，即南美大豆供應(yīng)季的尾聲，可售大豆有限，市場的出口需求轉(zhuǎn)向北美大豆。

經(jīng)過前期利空效應(yīng)的釋放，結(jié)合美豆的種植成本，后期農(nóng)戶惜售情緒也將對價格有所支撐，同時由于南美豆處于供應(yīng)季的尾聲利好美豆出口，美豆后市在貿(mào)易摩擦緩和情緒較為濃厚的氛圍下仍以偏強振蕩為主。

國內(nèi)供需分析：后市供應(yīng)有所收緊，需求中期平穩(wěn)

10月實際到港620.5萬噸，低于此前預(yù)告的639.9萬噸。11、12月份預(yù)期到港量分別為574.2萬噸、600萬噸。根據(jù)測算，未來大豆供應(yīng)有所收緊，且11月份后的大豆供應(yīng)可能尚有缺口。

需求方面，短期來看，飼料新規(guī)的頒布難以產(chǎn)生較為實質(zhì)性的影響且即使新規(guī)推廣執(zhí)行效果較好，市場實際的需求變化對價格所產(chǎn)生的效應(yīng)可能較小。國內(nèi)非洲豬瘟事件，從目前的情況來看該事件對于豆粕市場需求的影響已經(jīng)逐漸被市場消化。加之國內(nèi)加強對生豬的檢疫控制，在豬瘟事件得到控制之后，尤其在養(yǎng)殖利潤尚可的背景下，可能刺激后市生豬補欄，進(jìn)而提升豆粕需求。不過由于養(yǎng)殖周期較長，中短期內(nèi)不會引起生豬存欄的大幅變化，但不排除其預(yù)期的利多效應(yīng)。

隨著后市供需力量強弱的扭轉(zhuǎn)，豆粕有望在年末開啟去庫存進(jìn)程，利好后市豆粕價格。

三、 總結(jié)

綜合國內(nèi)外情況，我們認(rèn)為豆粕中期走勢易漲難跌，可能演繹頻繁振蕩中價格重心逐步抬升的行情，因而操作思路上以逢低買入為主。考慮到安全邊際價位、時間移倉和季節(jié)性旺季等因素，M1905合約相對M1901合約而言，更具有買入優(yōu)勢，選取此合約作為本策略的主要操作對象，05合約上方壓力位3050元/噸附近。