目前，一方面，現(xiàn)貨價鉻平穩(wěn)，鐵礦石供需結(jié)構(gòu)不斷改善，從基本面來看，港口庫存創(chuàng)近一年的新低，供給方面價高量減，需求保持較強的消化能力。另一方面，從基差來看，盤面較大幅度貼水現(xiàn)貨，隨著交割月臨近，預(yù)期基差將修復(fù)，盤面將向上調(diào)整。因此，操作上，建議短線做多1901合約。

港口庫存創(chuàng)年內(nèi)新低

主要港口鐵礦石庫存持續(xù)下降，截至本周庫存創(chuàng)下今年以來的新低。根據(jù)Mysteel最新數(shù)據(jù)，全國45個港口鐵礦石庫存為14273.01萬噸，環(huán)比前一周下降8.86萬噸；日均疏港總量287.29萬噸，下降8.97萬噸。分量方面，澳礦8044.08萬噸，下降2.41萬噸；巴西礦3220.71萬噸，下降20.6萬噸。10月因力拓及BHP檢修較多，澳洲發(fā)貨量明顯下降。巴西方面三季度發(fā)貨量漲幅較大，故10月發(fā)貨量出現(xiàn)小幅回落。從數(shù)據(jù)上來看，10月四大礦山發(fā)貨總量為10002.5萬噸，環(huán)比下降300萬噸。澳洲三大礦山10月發(fā)往我國的量為5509.6萬噸，環(huán)比下降50萬噸，同比下降363.0萬噸。

品種方面，10月主流高品澳粉發(fā)往我國的量為2534.25萬噸，環(huán)比下降144萬噸；主流塊礦發(fā)往我國的量為900.4萬噸，下降28.1萬噸；中低品粉礦發(fā)往我國的量為1247.0萬噸，與上月基本持穩(wěn)。

上周三公布的外礦到港數(shù)據(jù)顯示，全國26港到港總量為2021.1萬噸，環(huán)比減少222.2萬噸，其中主流高品澳粉到港環(huán)比減少82.8萬噸，低品澳粉到港環(huán)比減少105.1萬噸，主流澳塊到港小幅增加。發(fā)貨情況顯示，前一周澳洲巴西發(fā)貨總量環(huán)比大幅減少397.5萬噸。其中力拓由于前期鐵路檢修的原因，僅發(fā)往我國的量減少100萬噸，BHP也是受前期火車脫軌事件影響，發(fā)貨量下滑至年內(nèi)低點，巴西淡水河谷發(fā)貨量環(huán)比減少也接近100萬噸。巴西澳洲總的發(fā)貨量遠低于去年同期水平。

綜合來看，由于外礦發(fā)貨量和到港量都出現(xiàn)較大幅度的下滑，加上澳洲泊位檢修還在持續(xù)，短期內(nèi)發(fā)貨量可能難有恢復(fù)，預(yù)計港口資源依然維持偏緊狀態(tài)。

市場悲觀預(yù)期弱化

2018年采暖季的錯峰生產(chǎn)政策，因更加強調(diào)“嚴禁一刀切”及地方政府的靈活性，對最嚴格限產(chǎn)預(yù)期的時刻已經(jīng)過去，鐵礦石前期疲弱的價格或已經(jīng)反映了該預(yù)期，未來將隨著時間的推移，有望逐漸修復(fù)低估的鐵礦石價格。

從2018年10月進入環(huán)保限產(chǎn)季，遲遲不見鋼廠限產(chǎn)跡象。各地鋼廠需求依舊較為旺盛。限產(chǎn)緩慢已經(jīng)成為共識，對于鐵礦石的需求依舊旺盛。高爐開工率和產(chǎn)能利用率未出現(xiàn)明顯下滑，且京津冀地區(qū)限產(chǎn)緩慢，進博會后長三角地區(qū)對鐵礦石的需求將進一步增加。同時，進入冬季，各地鋼廠又存在冬儲需求，將進一步增加對鐵礦石的需求。

隨著近期各項政策的微調(diào)，政策的超預(yù)期將落空，對鐵礦遠期需求的悲觀預(yù)期，也需要修正。綜合來看，對于需求端，總體表現(xiàn)更加良好，后期將逐步回暖。

高基差將迎來修復(fù)

目前鐵礦石盤面定價仍盯準金步巴、PB等中品位澳洲礦，根據(jù)即時價格核算，鐵礦石盤面價格被低估，同時以金步巴核算，進口利潤窗口仍未打開，我們認為期現(xiàn)價差的背離未來將逐漸修復(fù)。

在現(xiàn)貨平穩(wěn)的基礎(chǔ)上，基差出現(xiàn)明顯放大。從供需基本面分析，我們認為四季度現(xiàn)貨價格難有大幅下跌，目前的高基差將需要修復(fù)，后期大概率依然是期貨向上修復(fù)貼水的邏輯。