走勢評級：天然橡膠:震蕩

報告日期：2018年11月27日

★美對華卡客車胎“雙反”案再起波瀾，歐盟反補貼終裁落地：

11月上旬，美國國際貿(mào)易法院宣布要求對17年對華卡客車輪胎“雙反”裁定發(fā)回重審。在當前中美貿(mào)易大環(huán)境下，該雙反案發(fā)回重審的結(jié)果或不容樂觀。此外，11月中旬歐委會對我國卡客車胎反補貼終裁認定結(jié)果也塵埃落定。此次歐盟卡客車胎雙反措施將持續(xù)5年，我國輪胎出口企業(yè)的歐盟市場份額預(yù)計會大幅下滑，并且不出意外，該負面影響會長期存在。內(nèi)需方面，10月中下旬以來，輪胎廠家為規(guī)避美國19年1月份執(zhí)行加征25%關(guān)稅的風險，多加大開工負荷，增加對美輪胎出口量，因此輪胎行業(yè)開工水平近期持續(xù)維持在相對高位。但隨著后續(xù)該支撐因素的逐漸消退，12月份輪胎開工率或面臨較大的下行風險。

★ 國外產(chǎn)區(qū)整體仍處割膠期，主產(chǎn)國頻發(fā)提振膠價舉措：

雖然目前國內(nèi)天膠產(chǎn)區(qū)逐漸步入停割期，但國外產(chǎn)區(qū)整體仍處割膠期。12月份ANRPC 天膠合計產(chǎn)量處年內(nèi)較高水平。政策方面，由于膠價持續(xù)低迷，11月中下旬泰國政府出臺了提振膠價的舉措，但由于方案不涉及政府從膠農(nóng)手中購買橡膠，且僅惠及泰國10%的膠農(nóng)，因此對市場信心的提振作用有限。除泰國外，近日印尼政府也要求公共部門以高于當?shù)厥袌鰞r的價格從膠農(nóng)手中購買橡膠，目前初定的購買量是5000噸。該消息發(fā)布后對市場信心起到了一定提振作用，但值得注意的是，先前泰國政府也曾多次出臺類似公共部門收購橡膠以幫助消化國內(nèi)庫存的舉措，但后續(xù)證明該類措施對供需基本面的影響程度均十分有限。氣候方面，后續(xù)仍需持續(xù)關(guān)注厄爾尼諾的演變情況。

★上期所注冊倉單量高于往年同期，期現(xiàn)價差已經(jīng)明顯收窄：

由于統(tǒng)計口徑調(diào)整的原因，目前保稅區(qū)橡膠庫存數(shù)據(jù)已經(jīng)暫時停止更新。而期貨庫存方面，近日上期所20萬噸以上的老倉單已經(jīng)全部注銷，強制轉(zhuǎn)為現(xiàn)貨，當前上期所的注冊倉單量回到了28萬噸左右的水平，仍高于往年同期。

★投資建議：

橡膠供需面仍難看到明顯改善可能。后續(xù)主產(chǎn)國或繼續(xù)出臺各類提振膠價的舉措，短期或?qū)κ袌鲂判挠兴嵴瘢粽卟荒軐┬杳鏄?gòu)成實質(zhì)影響，提振作用也只會是曇花一現(xiàn)。目前膠價雖已處底部區(qū)域，但供需困局化解仍待時日，即便有所反彈，預(yù)計空間也有限。短期膠價或在【10000,11500】元/噸震蕩。

★風險提示：

主產(chǎn)國出臺重大政策；異常氣候狀況。

1、美對華卡客車胎“雙反”案再起波瀾，歐盟反補貼終裁結(jié)果落地

11月上旬，美國國際貿(mào)易法院宣布要求對17年對華卡客車輪胎“雙反”的裁定發(fā)回重審，由此美對華卡客車胎“雙反”案再起波瀾。17年2月美國對我國卡客車胎“雙反”終裁中，中方取得最終勝利。該裁決當時認為，從中國進口的卡客車輪胎，未對美國國內(nèi)輪胎產(chǎn)業(yè)造成重大損害。在17年1月美國商務(wù)部已經(jīng)做出肯定性終裁的情況下，再結(jié)合往年中美貿(mào)易摩擦案件的判決多以中方敗訴為結(jié)果，美對華卡客車胎“雙反”案中最終我國能夠勝訴實屬意料之外。自中方勝訴后，美國鋼鐵工人聯(lián)合會對該結(jié)果始終表示不滿，并于17年4月提起申訴。美國國際貿(mào)易法院此次做出發(fā)回重審的決定，就是對美國鋼鐵工人聯(lián)合會申訴的回應(yīng)。在當前的中美貿(mào)易大環(huán)境下，該雙反案發(fā)回重審的結(jié)果或不容樂觀。

此外，自10月下旬歐委會作出對我國卡客車輪胎反傾銷終裁認定結(jié)果并開始征收反傾銷稅后，11月中旬歐委會反補貼終裁認定結(jié)果也塵埃落定。至此，持續(xù)了一年多的歐盟雙反案件告一段落。此次歐盟卡客車胎雙反措施將持續(xù)5年，我國輪胎出口企業(yè)的歐盟市場份額預(yù)計會大幅下滑，并且不出意外，該負面影響會長期存在。值得注意的是，歐盟在本案中實行低稅原則，由于歐委會終裁認定的反補貼損害幅度與反傾銷終裁認定的損害幅度相同，歐盟最終對華輪胎征收的固定稅額也就未增加，因此涉案企業(yè)的稅收負擔本次并未因反補貼終裁成立而加重。但我們也進一步了解到，歐盟已于今年6月修改了相關(guān)立法，今后歐盟在對華雙反調(diào)查中是否會繼續(xù)適用低稅原則，存在較大的不確定性。本次歐盟卡客車胎雙反措施將持續(xù)5年，5年后歐委會將啟動日落復(fù)審。屆時，歐盟的征稅決定可能因立法情況而有所變化。

近期國內(nèi)全鋼胎開工率持續(xù)維持在高位，雖然國內(nèi)輪胎市場的終端需求表現(xiàn)仍然較為平淡，尤其是今年金九銀十傳統(tǒng)旺季期間也并不亮眼。10月初，受到市場旺季不旺的影響，廠家成品輪胎庫存壓力較大，許多輪胎廠家停產(chǎn)放假，從而10月上旬輪胎行業(yè)的開工水平相對較低。但是進入中下旬，輪胎廠家為了規(guī)避美國19年1月份執(zhí)行加征25%關(guān)稅的風險，多加大開工負荷，增加對美輪胎出口量，輪胎行業(yè)的開工率也受到一定支撐，近期持續(xù)維持在相對高位。但隨著后續(xù)該支撐因素的逐漸消退，我們認為12月份輪胎開工率會面臨較大的下行風險。

2、國外產(chǎn)區(qū)整體仍處割膠期，主產(chǎn)國頻發(fā)提振膠價舉措

雖然目前國內(nèi)天膠主產(chǎn)區(qū)在逐漸步入停割期，但國外產(chǎn)區(qū)整體仍處于割膠期。從季節(jié)性角度看，12月份ANRPC 天膠產(chǎn)量仍處于年內(nèi)較高水平。

主產(chǎn)國政策方面，由于膠價持續(xù)低迷，今年以來泰國政府也相繼出臺了諸多有關(guān)提振膠價的舉措，但整體來看效果十分有限。最近的一次是11月中下旬泰國政府在一次內(nèi)閣會議上通過了一攬子措施的方案，總投入資金將達186億泰銖。該方案會在明年1月開始實行，其中包括向在泰國橡膠協(xié)會注冊的小戶膠農(nóng)發(fā)放每萊土地33美元的直接補貼，上限為500美元。值得注意的是，由于該方案不涉及政府直接從膠農(nóng)手中購買橡膠，并且僅惠及到泰國10%的膠農(nóng)，因此對市場信心的提振作用有限，可以看到該方案通過后天膠價格并未獲得明顯提振。

除泰國外，根據(jù)彭博最新消息，印尼政府計劃加入泰國提振膠價的陣營，要求公共部門以高于當?shù)厥袌鰞r25-30%的水平從膠農(nóng)手中購買橡膠，目前初定的購買量是5000噸。該消息發(fā)布后也對市場信心起到了一定提振作用，但值得注意的是，以往泰國政府也曾多次出臺類似公共部門收購橡膠以幫助消化國內(nèi)庫存的舉措，但后續(xù)證明該類措施對供需基本面的影響程度均十分有限。我們也將持續(xù)關(guān)注有關(guān)主產(chǎn)國政策方面的最新進展。

氣候方面，澳洲氣象局的最新模型預(yù)測結(jié)果依然表明當前厄爾尼諾的形成機率約70%，即今年冬季厄爾尼諾大概率會發(fā)生。此次厄爾尼諾強度還未知，后續(xù)需持續(xù)關(guān)注其演變情況。我們前期的研究表明只有在強厄爾尼諾發(fā)生時，泰國和印尼的產(chǎn)量才會受到一定程度的負面影響，而其他主產(chǎn)國的受影響程度則十分有限。當中等強度及以下的厄爾尼諾發(fā)生時，各主產(chǎn)國天膠產(chǎn)量均未受到明顯影響。

3、上期所注冊倉單量高于往年同期，期現(xiàn)價差已經(jīng)明顯收窄

庫存方面，由于統(tǒng)計口徑調(diào)整的原因，目前保稅區(qū)橡膠庫存數(shù)據(jù)已經(jīng)暫時停止更新。而 期貨庫存方面，近日上期所20萬噸以上的老倉單已經(jīng)全部注銷，強制轉(zhuǎn)為現(xiàn)貨，當前上期所的注冊倉單量回到了28萬噸左右的水平，仍高于往年同期。

10月中旬以來，天膠期現(xiàn)價差持續(xù)收窄，目前處于往年同期較低位置，套利空頭對盤面的打壓動能已經(jīng)明顯減弱。近期5-1價差有所擴大，資金展開換月操作。

4、投資建議

需求層面，外需市場再起波瀾，輪胎出口阻力重重。首先是11月上旬，美國國際貿(mào)易法院宣布要求對17年對華卡客車輪胎“雙反”的裁定發(fā)回重審。在當前中美貿(mào)易大環(huán)境下，該雙反案發(fā)回重審的結(jié)果不容樂觀。其次，11月中旬歐委會對我國卡客車胎反補貼終裁認定結(jié)果也塵埃落定。此次歐盟卡客車胎雙反措施將持續(xù)5年，我國輪胎出口企業(yè)的歐盟市場份額預(yù)計會大幅下滑，并且不出意外，該負面影響會長期存在。內(nèi)需方面，10月中下旬以來，輪胎廠家為規(guī)避美國19年1月份執(zhí)行加征25%關(guān)稅的風險，多加大開工負荷，增加對美輪胎出口量，輪胎行業(yè)的開工率也受到一定支撐，近期持續(xù)維持在相對高位。但隨著后續(xù)該支撐因素逐漸消退，12月份輪胎開工率或面臨較大的下行風險。

供給層面，雖然目前國內(nèi)天膠主產(chǎn)區(qū)在逐漸步入停割期，但國外產(chǎn)區(qū)整體仍處于割膠期。從季節(jié)性角度看，12月份ANRPC 天膠產(chǎn)量仍處于年內(nèi)較高水平。主產(chǎn)國政策方面，由于膠價持續(xù)低迷，11月中下旬泰國政府在一次內(nèi)閣會議上通過了一攬子措施的方案以提振膠價，但由于該方案不涉及政府直接從膠農(nóng)手中購買橡膠，并且僅惠及到泰國10%的膠農(nóng)，因此對市場信心的提振作用有限，該方案通過后天膠價格并未獲得明顯提振。除泰國外，近日印尼政府也要求公共部門以高于當?shù)厥袌鰞r的價格從膠農(nóng)手中購買橡膠，目前初定的購買量是5000噸。該消息發(fā)布后對市場信心起到了一定提振作用，但值得注意的是，先前泰國政府也曾多次出臺類似公共部門收購橡膠以幫助消化國內(nèi)庫存的舉措，但后續(xù)證明該類措施對供需基本面的影響程度均十分有限。我們也將持續(xù)關(guān)注有關(guān)主產(chǎn)國政策方面的最新進展。氣候方面，后續(xù)仍需持續(xù)關(guān)注厄爾尼諾的演變情況。

庫存層面，由于統(tǒng)計口徑調(diào)整的原因，目前保稅區(qū)橡膠庫存數(shù)據(jù)已經(jīng)暫時停止更新。而 期貨庫存方面，近日上期所20萬噸以上的老倉單已經(jīng)全部注銷，強制轉(zhuǎn)為現(xiàn)貨，當前上期所的注冊倉單量回到了28萬噸左右的水平，仍高于往年同期。10月中旬以來，天膠期現(xiàn)價差持續(xù)收窄，目前處于往年同期較低位置，套利空頭對盤面的打壓動能已經(jīng)明顯減弱。近期5-1價差有所擴大，資金展開換月操作。

整體來看，橡膠供需基本面仍難看到明顯改善可能。在當前的市場環(huán)境下，后續(xù)主產(chǎn)國可能繼續(xù)出臺各類提振膠價的舉措，短期或?qū)κ袌鲂判挠兴嵴?，但若政策本身對供需面不能?gòu)成實質(zhì)影響，提振作用也只會是曇花一現(xiàn)。目前膠價已經(jīng)處于底部區(qū)域 ，但供需困局化解仍待時日，即便價格有所反彈，預(yù)計空間也有限。短期膠價或在【10000,11500】元/噸震蕩。

5、風險提示

主產(chǎn)國出臺重大政策；異常氣候狀況。