隨著恐慌情緒緩解，周三黑色系整體超跌反彈，螺紋鋼走勢相對較強(qiáng)，1901合約上漲1.53%。從基本面看，目前建材需求仍處淡季，采暖季限產(chǎn)尚未實質(zhì)性體現(xiàn)，螺紋鋼供需處于最差的階段，但后期有逐步改善的空間。預(yù)計螺紋期價短期仍有反復(fù)，1月合約交割臨近逐步收斂于現(xiàn)貨，遠(yuǎn)月合約或先抑后揚(yáng)，后期可以適當(dāng)把握低點買入的機(jī)會。

一、限產(chǎn)不及預(yù)期，后期力度或加大

11月23日當(dāng)周，全國高爐產(chǎn)能利用率（不含淘汰產(chǎn)能）83.84，較一周前下降1.34個百分點，而去年同期該數(shù)據(jù)為78.52。從數(shù)據(jù)上不難發(fā)現(xiàn)，今年采暖季尚未開始實質(zhì)性限產(chǎn)，各地方相關(guān)政策文件多、實際行動少。由于市場預(yù)期今年采暖季不再限產(chǎn)，鋼廠噸鋼毛利斷崖式下滑，熱卷已經(jīng)接近盈虧平衡附近，螺紋鋼利潤也已經(jīng)不足500元/噸。

雖然整體力度有所放松，但我們認(rèn)為采暖季限產(chǎn)完全取消可能性不大，后期力度或有所加大。一方面，盡管環(huán)境部以及地方政府弱化了具體限產(chǎn)比例的要求，但去年重污染天數(shù)、PM2.5濃度已經(jīng)較低，今年要完成目標(biāo)難度并不小，限產(chǎn)在節(jié)奏上或先松后緊，近期全國大面積地區(qū)持續(xù)重度霧霾將倒逼政策執(zhí)行力度升級。另一方面，今年限產(chǎn)范圍擴(kuò)大，廢鋼添加比例已經(jīng)處于較高水平，即使限產(chǎn)力度放松，供應(yīng)壓力可能也沒有市場想象的那么大。

圖1、全國高爐產(chǎn)能利用率（不含淘汰產(chǎn)能）

圖2：噸鋼毛利斷崖式下滑

二、需求處于淡季，后期仍有支撐

需求方面，由于氣溫下降北方工地停工，目前建材需求處于傳統(tǒng)淡季，除此之外也沒有看到額外的大幅下滑，鋼材社會庫存、鋼廠庫存并沒有出現(xiàn)明顯累積。螺紋鋼現(xiàn)貨價格短時間內(nèi)下跌1000元/噸，對淡季供需惡化已經(jīng)反應(yīng)的較為充分。

從此前公布的10月份宏觀數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，不過鋼材需求結(jié)構(gòu)性分化仍在延續(xù)。地產(chǎn)投資雖有所回落但增速依然較高，隨著補(bǔ)短板加碼，基建投資增速有所企穩(wěn)，而制造業(yè)及鋼材直接出口受中美貿(mào)易摩擦沖擊仍較為疲軟。預(yù)計后期政策端穩(wěn)增長仍主要依賴投資，我們對螺紋鋼需求并不是太悲觀，熱卷需求依然偏弱，但中美貿(mào)易摩擦仍有反復(fù)，后續(xù)影響有待觀察。

圖3：建材需求仍處傳統(tǒng)淡季（上海線螺采購量：萬噸）

圖4：螺紋鋼社會庫存仍處歷史同期偏低水平

圖5：鋼材需求結(jié)構(gòu)性分化，建材整體好于板材