下方空間有限

總體上看，今年需求雖然不及去年，但是整體波動不大。供給是更活躍的變量，而且市場關(guān)注的焦點(diǎn)也在供給面。從供給大格局來看，眾所周知，2019年仍舊處于產(chǎn)能增長周期之中，但是持續(xù)多年的產(chǎn)能增長周期已經(jīng)臨近尾聲。

從今年實(shí)際的生產(chǎn)情況來看，多個天膠生產(chǎn)國產(chǎn)量不及預(yù)期。印尼方面，受到雨季延后、提前落葉以及低價(jià)的影響，印尼出現(xiàn)了減產(chǎn)。除去天氣因素之外，低價(jià)對膠農(nóng)割膠積極性的影響也十分明顯，預(yù)計(jì)今年剩下的時間里生產(chǎn)很難追回之前損失的產(chǎn)量。越南方面，之前停割延長一個半月， 7、8月份降雨又影響產(chǎn)出。由于去年四季度越南割膠強(qiáng)度較大，即使今年四季度生產(chǎn)恢復(fù)正常，也只是在四季度維持高產(chǎn)，全年產(chǎn)量不及預(yù)期。印度方面，受到洪水的侵襲，印度也確定出現(xiàn)了減產(chǎn)?？傮w上看，多個主產(chǎn)國產(chǎn)量不及預(yù)期，表明產(chǎn)量增長周期的拐點(diǎn)并沒有市場預(yù)期得那么遠(yuǎn)。

期貨價(jià)格具有預(yù)期性，很多時候期價(jià)跟著供求變化的加速度運(yùn)行，而不是跟著供求變化的速度。價(jià)格不會在產(chǎn)量周期由增長轉(zhuǎn)向減少時才開始上漲，期貨價(jià)格會提前作出反應(yīng)。基于對大格局的判斷以及期貨的預(yù)期性，我們認(rèn)為目前價(jià)格下方空間已經(jīng)不大。

目前供求格局仍舊利空

從供給來看，進(jìn)入10月以來，供給季節(jié)性增加明顯，泰國仍舊是供給增長的關(guān)鍵。雖然對于需要雇傭膠工的膠園主來說，泰國南部 30多泰銖的杯膠價(jià)格難以接受；但是自有膠園的膠農(nóng)來說，還能承受更低的膠價(jià)。泰國目前出現(xiàn)2015年的形勢，價(jià)格越跌，膠農(nóng)割膠量越大；以總產(chǎn)量的增加來彌補(bǔ)單價(jià)的低迷，從而使得總收入不至于降低太多。注意，并不是說供應(yīng)的季節(jié)性變化本身很重要，重要的是泰國膠農(nóng)對低價(jià)的反應(yīng)，會影響市場對產(chǎn)量增長周期拐點(diǎn)的預(yù)期。從需求上看，重卡近幾個月走勢低于市場預(yù)期，環(huán)保、周期性更新等因素并未發(fā)揮作用。而治超政策導(dǎo)致的輪胎替換周期延長，卻在發(fā)揮作用。加之貿(mào)易戰(zhàn)對輪胎出口的影響，四季度需求環(huán)比將有所下滑。

短期抗跌不足以成為做多的理由

如上所述，橡膠目前的形勢較為尷尬。一方面，從大格局來判斷，價(jià)格下方空間有限，繼續(xù)做空風(fēng)險(xiǎn)大于潛在收益；另一方面，從短期供求形勢來看，找不到理由支持做多。

從近期的走勢來看，相比黑色系和化工系，橡膠明顯抗跌。加之目前價(jià)格處在歷史低位，所以容易吸引資金抄底。我們認(rèn)為，持續(xù)多年的下跌積累了強(qiáng)大的向下的勢能，能量難以在短期內(nèi)由向下轉(zhuǎn)為向上，大趨勢的反轉(zhuǎn)需要強(qiáng)有力的基本面提供支撐。我們需要關(guān)注未來低價(jià)能否抑制泰國的供給、是否會推出類似治超新規(guī)這種類型的刺激政策，以及以中美貿(mào)易爭端為核心的宏觀面能否轉(zhuǎn)好。在出現(xiàn)這些條件之前，即使根據(jù)盤面短期抗跌做短多，也是比較危險(xiǎn)的。我們?nèi)耘f建議做好長期觀望準(zhǔn)備，耐心等待時機(jī)成熟，此時做多做空都不合理。