基本面分析：

一、政策托底力量減弱

今年以來(lái)，固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)放緩，工業(yè)企業(yè)供需兩弱、開(kāi)工不理想、補(bǔ)庫(kù)意愿不足。為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，制造業(yè)投資與生產(chǎn)是四季度的主要維護(hù)對(duì)象。往年的環(huán)保限產(chǎn)對(duì)工業(yè)投資與生產(chǎn)均造成較大抑制作用，但今年在經(jīng)濟(jì)承壓與中美經(jīng)貿(mào)摩擦的沖擊之下，環(huán)保限產(chǎn)的力度和其對(duì)工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)的抑制將不及預(yù)期。

11月中旬公布的10月數(shù)據(jù)顯示，工業(yè)投資增長(zhǎng)主要受兩方面的支撐，一是上游資源型行業(yè)投資保持較高增速。但同期，PPI與工業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存、產(chǎn)成品價(jià)格均明顯回落，預(yù)示著上游資源品的漲價(jià)沒(méi)能順利向下游傳導(dǎo)，下游終端需求始終偏弱的結(jié)果就是上游資源品價(jià)格將自高位回落。

在宏觀—產(chǎn)業(yè)—品種的分析框架，宏觀需求偏弱的背景下，市場(chǎng)對(duì)上游資源品的需求回落已成必然。去年以來(lái)，受到供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和環(huán)保限產(chǎn)的提振，上游資源品價(jià)格依然堅(jiān)挺。但今年10月以來(lái)，中共中央政治局會(huì)議提出要做好“穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期”的“六穩(wěn)”工作，經(jīng)濟(jì)維穩(wěn)需求顯現(xiàn)出來(lái)，意味著以往犧牲部分經(jīng)濟(jì)增速完成結(jié)構(gòu)調(diào)整和去杠桿的政策方針開(kāi)始轉(zhuǎn)向。這表明供給側(cè)改革和環(huán)保限產(chǎn)托底上游資源品的力量減弱。

二、產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)重新分配

黑色產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)分配較為合理，但進(jìn)入11月開(kāi)始改變。熱卷、螺紋鋼利潤(rùn)坍塌，而焦化仍有較高利潤(rùn)，這意味著后期的修復(fù)來(lái)自雙方利潤(rùn)的重新分配。近期，鋼材成交價(jià)格持續(xù)走低，鋼廠利潤(rùn)處于低位，擠壓焦炭利潤(rùn)不失為一種高效的調(diào)整方式?，F(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)步入下跌通道，而焦化廠綜合開(kāi)工率處于高位，全國(guó)高爐開(kāi)工率再度下滑，且鋼材成交量?jī)r(jià)同步回落，鋼廠有意擠壓焦化利潤(rùn)，焦炭后市大概率走跌。

技術(shù)面分析：

如圖所示：焦炭1901合約經(jīng)過(guò)上方三角收斂整理后最終選擇向下突破，在跌破下軌支撐2300后連續(xù)走低，目前正小幅反彈預(yù)計(jì)補(bǔ)掉上方缺口（2179-2184）選擇繼續(xù)向下的概率較大。我們認(rèn)為下跌第一目標(biāo)位可能會(huì)是前期壓力（綠色線(xiàn)條）價(jià)格在1880附近。技術(shù)形態(tài)上目前下跌幅度遠(yuǎn)未能達(dá)到，遇反彈擇機(jī)沽空或?qū)⑹禽^好的選擇。

綜上所述，黑色系整體疲態(tài)顯露，焦炭呈現(xiàn)逆向市場(chǎng)（近強(qiáng)遠(yuǎn)弱）遠(yuǎn)月合約周線(xiàn)、日線(xiàn)級(jí)別均已進(jìn)入空頭市場(chǎng)，下跌趨勢(shì)中。建議逢反彈擇機(jī)沽空，順勢(shì)而為。