11月，期貨市場(chǎng)可謂熱鬧非凡，且不說(shuō)紙漿期貨轟轟烈烈地上市，整個(gè)期貨市場(chǎng)也有點(diǎn)“集體發(fā)瘋”的意味。黑色商品自然不甘示弱，各種表演以博取市場(chǎng)的關(guān)注。

摒除一切繁雜，其實(shí)11月份黑色系的下跌應(yīng)該說(shuō)是在預(yù)期兌現(xiàn)邏輯演繹下的結(jié)果。大環(huán)境下，美元指數(shù)在強(qiáng)勢(shì)周期中運(yùn)行，全球股票指數(shù)牛熊周期的傳導(dǎo)節(jié)點(diǎn)臨近，信用與供求反饋體系顯示的風(fēng)險(xiǎn)一直在聚集，在此階段疊加需求預(yù)期落空，集中爆發(fā)在所難免。因此，黑色系首先以期貨價(jià)格大幅下跌拉開(kāi)序幕，隨后便是以現(xiàn)貨價(jià)格快速跟跌的方式對(duì)深貼水態(tài)勢(shì)進(jìn)行修復(fù)，有點(diǎn)類(lèi)似于去年12月份的基差回歸，區(qū)別在于期貨市場(chǎng)的回落力度。

限產(chǎn)干擾性降低 供應(yīng)壓力一直存在

就市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，黑色系商品的邏輯在從“政策限產(chǎn)”邏輯轉(zhuǎn)型為“預(yù)期兌現(xiàn)”邏輯。今年限產(chǎn)政策一直層出不窮，一度對(duì)市場(chǎng)的影響一度很大，但是9月份調(diào)整過(guò)后明顯可以看出其干擾性在逐漸弱化。一方面是在供給因素炒了很久之后，隨著需求旺季來(lái)臨，需求預(yù)期更為迫切，側(cè)重點(diǎn)逐步發(fā)生轉(zhuǎn)移；另一方面是隨著采暖季限產(chǎn)政策的調(diào)整，限產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)度確實(shí)發(fā)生了變化。二者疊加致使限產(chǎn)邏輯影響力下降。

供給方面壓力其實(shí)一直存在。從圖上可以看出，粗鋼產(chǎn)量一直保持高位，往年四季度的季節(jié)性下跌在今年表現(xiàn)也不明顯，供應(yīng)面壓力大于去年同期。

邏輯側(cè)重點(diǎn)向需求端轉(zhuǎn)移，需求增量有限

今年的上漲主要可認(rèn)為是由環(huán)保限產(chǎn)引起的供給收縮導(dǎo)致的，需求基本沒(méi)什么增量，而隨著北方冰凍時(shí)節(jié)的來(lái)臨，整個(gè)北方的需求顯著下滑，鋼材的需求基本僅靠華東地區(qū)支撐，這將成為冬季行情走向風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵因素。

政策性干預(yù)手段需時(shí)間緩沖

房地產(chǎn)強(qiáng)勢(shì)周期基本終結(jié)，行業(yè)指標(biāo)顯示中期隱患明顯，需求終端變數(shù)仍在增加。隨著鋼價(jià)回落，一些其他的措施涌現(xiàn)，基建項(xiàng)目重啟被提上日程，發(fā)改委批復(fù)項(xiàng)目加碼支持基建力度增大，但是無(wú)論是寬貨幣、寬信用、寬財(cái)政，還是降息、減稅、還是基建，無(wú)論政策多么堅(jiān)定，但都需要時(shí)間來(lái)緩沖。

庫(kù)存壓力向鋼廠轉(zhuǎn)移明顯

庫(kù)存方面主要需要注意以下幾點(diǎn)：

一是從庫(kù)存看供應(yīng)，鋼廠庫(kù)存一直保持低位，在這種情況下，即使期貨價(jià)格大幅下跌，鋼廠也不愿意降價(jià)，這也是現(xiàn)貨曾一度堅(jiān)挺、鋼廠聯(lián)合挺價(jià)保價(jià)意愿堅(jiān)定的主要原因。但只要鋼廠還有一定利潤(rùn)，就會(huì)繼續(xù)生產(chǎn)確保產(chǎn)出，因此未來(lái)的供應(yīng)端壓力依然存在。

二是從庫(kù)存看需求，一方面北材南運(yùn)對(duì)于南方庫(kù)存增加的影響是確定的，那么南方需求的持續(xù)性就成為了決定風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)度的關(guān)鍵，另一方面今年冬季鋼材需求季節(jié)性走弱，理論上庫(kù)存應(yīng)當(dāng)積累，但社會(huì)庫(kù)存甚至有點(diǎn)反季節(jié)性的情況出現(xiàn)，側(cè)面反映冬儲(chǔ)情況并不樂(lè)觀，市場(chǎng)對(duì)冬儲(chǔ)仍偏謹(jǐn)慎。

三是鋼價(jià)的快速下跌，使得庫(kù)存壓力繼續(xù)向鋼廠轉(zhuǎn)移，需求預(yù)期兌現(xiàn)情況并不樂(lè)觀，鋼材價(jià)格明顯受到掣肘，市場(chǎng)心態(tài)一度出現(xiàn)恐慌，信心缺失較為明顯，對(duì)市場(chǎng)也有一定影響。

鋼廠利潤(rùn)壓縮成定局，利潤(rùn)傳導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)

新國(guó)標(biāo)的執(zhí)行增加了鋼廠成本，螺紋鋼期現(xiàn)的深貼水最終采取了現(xiàn)貨快速下跌的形式進(jìn)行修復(fù)，考慮到上述產(chǎn)業(yè)及行業(yè)基本面的情況，鋼廠核算利潤(rùn)壓縮基本已成定局，其中北材南下資源在此階段受影響較大，基于利潤(rùn)傳導(dǎo)的邏輯，鋼廠利潤(rùn)收縮將制約原材料價(jià)格的調(diào)整，對(duì)原材料價(jià)格形成制衡。