報告摘要

根據(jù)周末阿根廷舉辦的G20峰會消息，目前中美貿(mào)易戰(zhàn)出現(xiàn)明顯緩和跡象。截止目前，會議信息面較為明確的內(nèi)容主要有以下三點：

對2000億美元維持10%

對2670億美元暫不加征

未來仍存不確定性

就目前情況而言，中美貿(mào)易戰(zhàn)目前所出現(xiàn)的緩和現(xiàn)象，對農(nóng)產(chǎn)品板塊產(chǎn)生怎樣的影響？本文就每個品種逐一為投資者進行了解析，以下為主要品種的觀點，僅供參考：

豆類：令市場情緒短期偏空，長期上方阻力大

油脂：短期利空豆油，進而壓制整體油脂

棉花：利于短期筑底，料棉價長期重心上移

玉米：預計短期利空，中長期影響有限

生豬：料美國豬肉進口增加，但幅度較為有限

白糖：無實質(zhì)影響，糖價仍遵循生產(chǎn)周期規(guī)律

引言：

根據(jù)周末阿根廷舉辦的G20峰會消息，目前中美貿(mào)易戰(zhàn)出現(xiàn)明顯緩和跡象。截止目前，會議信息面較為明確的內(nèi)容主要有以下三點：

（1）對2000億美元維持10%。中國商務(wù)部副部長兼國際貿(mào)易談判副代表王受文：美國政府對中國2000億產(chǎn)品征收10%的加征關(guān)稅原定在明年1月1號提高到25%，現(xiàn)在已經(jīng)決定明年1月1號仍然維持在10%。

（2）對2670億美元暫不加征。雙方?jīng)Q定不在對新的產(chǎn)品加征新的關(guān)稅，對于現(xiàn)在仍然加征的關(guān)稅，雙方朝著取消的方向，加緊談判，達成協(xié)議。

（3）未來仍存不確定性。未來關(guān)于已有關(guān)稅，中美雙方將朝取消方向來進行，但仍需90天談判，后期仍存不確定，最近事件關(guān)注劉鶴月中訪美動態(tài)。

那么，就目前來看，中美貿(mào)易戰(zhàn)目前所出現(xiàn)的緩和現(xiàn)象，對農(nóng)產(chǎn)品板塊產(chǎn)生怎樣的影響？下文將就每個品種逐一為投資者進行解析。

一、豆類：令市場情緒短期偏空，長期上方阻力大

豆類：令國內(nèi)短期市場情緒偏空。（1）首先，本次中美領(lǐng)導人會晤達成貿(mào)易戰(zhàn)暫時不進一步升級的重要共識，中國表示立即進口大量的美國農(nóng)產(chǎn)品，但并未說明進口的具體品種、數(shù)量和時間，如果進口大量美豆，國內(nèi)關(guān)稅如何征收目前也未出臺相關(guān)政策，近期需重點關(guān)注大豆進口相關(guān)政策的動態(tài)，及國有大型糧油企業(yè)的采購動向。（2）根據(jù)前期推算，在中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)的背景下，國內(nèi)1-3月的大豆供需處于緊平衡狀態(tài)，如果12月中下旬中國開始采購美西大豆，美西大豆運至中國大概需要20多天，則進口美豆最快在1月中下旬到達中國，這樣可以緩解2月及之后國內(nèi)大豆供給偏緊的預期。（3）本次中美領(lǐng)導人的會晤給市場傳達貿(mào)易和解有較高預期的信息，預計短期市場情緒將會偏空，但前期市場已經(jīng)反映部分利空情緒，預計短期內(nèi)豆類價格下跌空間有限。另外，如果后期中國采購美豆正?；?，則美豆價格將會上漲，而全球大豆的定價中心仍在美豆，這對國內(nèi)豆類價格也將形成一定支撐。

長期上看，基本面因素均利空豆類。（1）如果后期中國采購美豆正?；?，中國采購美豆的數(shù)量仍然取決于國內(nèi)的需求、南北美大豆的性價比，3月之后將進入南美豆的出口高峰期，后期留給美豆出口的窗口期已經(jīng)不多，且南美豆的豐產(chǎn)預期也將限制美豆的反彈空間；（2）國內(nèi)方面，目前非洲豬瘟疫情仍在蔓延，后期國內(nèi)生豬養(yǎng)殖規(guī)模預計將會減小，且國內(nèi)開始推行添加低蛋白的飼料標準，這些因素從長期看均利空豆類消費。因此，從長期看，在南美豆豐產(chǎn)、國內(nèi)蛋白粕需求下降的背景下，預計美豆的上漲空間比較有限。

二、油脂：短期利空豆油，進而壓制整體油脂

短期上看，（1）中美貿(mào)易戰(zhàn)關(guān)乎美國大豆進口量，因此對棕櫚油影響較小，對豆油影響較大。（2）本次中美領(lǐng)導人會晤達成貿(mào)易戰(zhàn)暫時不進一步升級的重要共識，但具體關(guān)稅征收政策未出臺，短期大豆供應相對充足，且豆油庫存處于歷史高位，對豆油價格影響偏空。（3）油脂價格已經(jīng)處于歷史低位，預計下跌空間有限。

長期上看，如果后期中美貿(mào)易正?；?，中國開始恢復美國大豆采購，加上南美大豆豐產(chǎn)預期及3月集中上市，中國大豆進口壓力增加，豆油庫存居高不下，施壓豆類市場，預計中長期油脂市場反彈空間受限，低位區(qū)間震蕩為主。

風險因素上，若90天內(nèi)未達成協(xié)議，貿(mào)易爭端再起，刺激油脂價格上漲；原油價格大幅上漲，帶動油脂價格上漲。

三、棉花：利于短期筑底，料棉價長期重心上移

短期上，預計棉花階段性底部出現(xiàn)，預計鄭棉短期震蕩偏強走勢。主因貿(mào)易戰(zhàn)緩解，之前紡織服裝出口悲觀情緒有所緩解。中長期上看，棉花價格重心上移，主因中國棉花儲備減少，庫消比降低。

風險因素上，貿(mào)易爭端前景長期上仍存不確定性。

四、玉米：預計短期利空，中長期影響有限

短期看對國內(nèi)玉米影響整體偏空。主要包括三方面：（1）玉米進口量增加。此次關(guān)稅停止加征后，進口美玉米重新打開利潤空間，進口量預增。（2）是替代谷物量進口量預增。7月6日中美互相加征關(guān)稅后，高粱等替代谷物進口量下降，此次貿(mào)易戰(zhàn)和解后替代谷物進口量有望恢復。

中長期看，替代谷物進口量增幅有限。（1）目前我國玉米進口仍采用配額制，2019年玉米配額總量為720萬噸，中美貿(mào)易戰(zhàn)之前，2017年我國玉米進口僅280萬噸左右，進口量占消費比例較小。（2）高粱進口量，2018年1-9月我國高粱進口量360萬噸，2017年1-9月高粱進口量420萬噸，若關(guān)稅調(diào)整恢復貿(mào)易戰(zhàn)之前，高粱進口量增幅或有限。

綜上，中長期看，貿(mào)易戰(zhàn)緩和對國內(nèi)玉米供應增量有限，玉米期價依舊由國內(nèi)供需結(jié)構(gòu)決定，我們依舊維持年度策略報告觀點，新年度玉米價格重心或繼續(xù)上移。

風險因素上，主要關(guān)注貿(mào)易戰(zhàn)前景、非洲豬瘟疫情前景。

五、生豬：料美國豬肉進口增加，但幅度較為有限

中美貿(mào)易關(guān)系改善及未來可能的增加進口美國豬肉，對國內(nèi)生豬及豬肉市場影響偏小。理由主要從美國豬肉供應和國內(nèi)進口政策及意愿兩方面分析。

一方面，美國供應能力的限制，決定了增加進口量不會短期明顯沖擊國內(nèi)生豬及豬肉市場。2017年美國年豬肉產(chǎn)量1161萬噸，出口豬肉255萬噸，出口量占產(chǎn)量比為22%，這一比值近年來相對穩(wěn)定，在豬肉產(chǎn)量短期較難提升的情況下，短期豬肉出口量難以明顯上漲，這使得出口總量限制在一定體量之下。在出口對象方面，出口中國16.5萬噸，占出口總量6.47%，這一數(shù)值相對偏小，可提升空間較大。在中美貿(mào)易改善樂觀情況下，預估美國豬肉出口占產(chǎn)量比例提升至25%，出口中國占比提升至15%，年出口中國豬肉量為45萬噸左右。預估較2017年進口量增加28.5萬噸，增加量相較于國內(nèi)豬肉5481萬噸消費體量而言，影響較小。

另一方面，國內(nèi)進口政策及意愿來看，國內(nèi)豬肉供應量較為充足，難以大量進口國外豬肉。以2017年數(shù)據(jù)來看，2017年中國豬肉消費量5481萬噸，進口豬肉總量162萬噸，占比僅為2.96%，預計該數(shù)值難以明顯大幅提升。在進口來源國層面，進口來源美國豬肉量占比僅為10%，該數(shù)值有一定提升空間。在中美貿(mào)易改善樂觀情況下，假定進口總量占消費總量比提升至5%，進口來源美國豬肉量占比提升至20%，預估進口美國豬肉量為55萬噸。綜合考慮美國供應能力和國內(nèi)進口政策及意愿等因素，在中美貿(mào)易改善樂觀的情況下，預計每年最多增加進口美國豬肉產(chǎn)量30萬噸左右，該數(shù)值相較國內(nèi)豬肉消費總量偏小，難以明顯影響國內(nèi)生豬及豬肉市場。

六、白糖：無實質(zhì)影響，糖價仍遵循生產(chǎn)周期規(guī)律

白糖無影響，主要因素：1.中國主要進口食糖來源國為巴西、泰國、危地馬拉等國家，不從美國進口食糖，上次美國加增關(guān)稅，也對食糖無影響。2.中國食糖出口量很小（約10萬噸左右），且出口目的地也主要為非美國家。綜上，中美貿(mào)易戰(zhàn)緩和，對食糖本身無實質(zhì)性影響，但可能受整體宏觀短期偏暖影響，鄭糖短期或有偏強運行可能。