近期，國內(nèi)進口印尼1月船期的棕櫚油，這相對于連盤主力1905合約而言約有300元/噸的盤面進口利潤，這將增加國內(nèi)棕櫚油遠月盤面的套保壓力，產(chǎn)地棕櫚油供應壓力向國內(nèi)傳導。此外，隨著產(chǎn)地庫存見頂回落，棕櫚油價格將見底，但是高庫存下價格上漲缺乏動力，后市或維持底部振蕩。

東南亞產(chǎn)量處于高位

棕櫚油產(chǎn)量具有明顯的季節(jié)性，從每年2月開始產(chǎn)量不斷增加，馬來西亞的棕櫚油產(chǎn)量一般在10月達到最大值，而印尼的產(chǎn)量峰值出現(xiàn)在9月。有兩個機構認為，11月馬來西亞的棕櫚油產(chǎn)量較10月減少，但是減產(chǎn)幅度不同。其中，西馬南方棕油協(xié)會（SPPOMA）的數(shù)據(jù)顯示，11月1—30日，馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量比10月同期減少7.08%；馬來西亞棕櫚油協(xié)會（MOPA）的數(shù)據(jù)則表明，11月1—20日，馬來西亞毛棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比下降1.3%，其中馬來西亞本島產(chǎn)量下降2.1%，沙巴產(chǎn)量增加2.9%，沙撈越產(chǎn)量下降10.8%。

棕櫚樹屬于木本植物，對于天氣的抵抗能力一般強于草本油料作物。從2000年以來，油棕樹種植面積年均增速4.7%，單產(chǎn)年均增速為1.53%，大部分時間棕櫚油的產(chǎn)量均為正增長。繼2015—2016年強厄爾尼諾氣候的影響后，東南亞棕櫚油產(chǎn)量不斷恢復，雖然今年11月馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量減少，但是僅次于10月的產(chǎn)量水平，依舊處于較高位置。

生柴的增長空間有限

11月馬來西亞棕櫚油出口減少。據(jù)船運調(diào)查機構ITS統(tǒng)計，11月1—30日，馬來西亞棕櫚油出口量比上月同期減少12.4%；出口檢驗公司AmSpec Agri Malaysia上周日公布的數(shù)據(jù)顯示，11月1—30日，馬來西亞棕櫚油出口量較10月同期下降10.3%，10月印尼棕櫚油出口量為303萬噸，略低于9月的306萬噸。由于東南亞棕櫚油產(chǎn)量恢復，出口難以大幅消化過剩的棕櫚油，馬來西亞與印尼不斷推進生物柴油政策。印尼從9月起實施B20生物柴油強制摻混項目，10月印尼國內(nèi)的棕櫚油用量為124萬噸，高于9月的115萬噸。

此外，隨著美國對伊朗制裁態(tài)度緩和，并豁免一些國家和地區(qū)進口伊朗原油，加之美國與沙特增加原油產(chǎn)量，原油價格一路下跌。在不到兩個月的時間，油價跌幅已經(jīng)超過30%，全球基金不斷增持WTI原油空單，并減少原油多單，原油遠期價格曲線也從Back結(jié)構轉(zhuǎn)變?yōu)镃ontango結(jié)構，符合原油的熊市特征。在此背景下，生物柴油的增長空間有限。

印尼暫時取消出口費

11月26日，印尼宣布將暫時取消棕櫚油出口費，此前毛棕櫚油的出口費用為每噸50美元。雖然此舉將提振印尼棕櫚油出口，但是在消費有限的情況下，只能通過低價策略奪取馬來西亞的出口市場，進而增加馬來西亞棕櫚油的庫存水平，但是也降低了全球棕櫚油的價格水平。

另外，我國將于12月21日起正式發(fā)布植物油新國標，包裝油將要開始標明添加比例，所以棕櫚油作為部分勾兌用油，包裝油廠家在調(diào)和油中添加棕櫚油將更加謹慎，這對棕櫚油市場消費形成制約。不過，因進口利潤改善，棕櫚油買船仍在進行，我們預計，11—12月24度棕櫚油月均進口量在43萬噸左右，庫存增加將使產(chǎn)地棕櫚油壓力向國內(nèi)傳導。

價格仍缺乏上漲動力

MPOB數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞10月棕櫚油庫存為272萬噸。根據(jù)季節(jié)性規(guī)律，馬來西亞棕櫚油庫存一般在11月見頂，今年預計達到280萬噸，僅低于2015年的290萬噸。從今年12月開始到明年6月進入季節(jié)性去庫存階段，10月印尼棕櫚油庫存為435萬噸，低于9月的480萬噸。雖然主產(chǎn)國的棕櫚油庫存將見頂回落，但是仍處于歷史高位。

馬來西亞棕櫚油庫存與國內(nèi)棕櫚油期貨價格呈反向相關性，即庫存增加，價格下跌；庫存減少，價格上漲。目前，馬來西亞棕櫚油庫存處于年度高位，接近2015年的庫存水平，而當時國內(nèi)棕櫚油1901合約期貨價格最低達到3984元/噸，今年棕櫚油1901合約期貨價格最低達到4100元/噸，接近2015年的水平。隨著11月馬來西亞棕櫚油庫存見頂，預計12月會小幅下滑，由于驅(qū)動減弱，所以價格下跌動能不足。不過，在天氣正常的情況下，棕櫚油的產(chǎn)量和庫存仍然處于高位，價格缺乏上漲動力，所以12月棕櫚油價格將在4000~4300元/噸維持底部振蕩。