伴隨著臨儲拍賣結(jié)束，菜油逐漸走向市場化。從中長期來看，國產(chǎn)油菜籽連年減產(chǎn)造成國內(nèi)菜油產(chǎn)不足需，在后期臨儲菜油缺失的背景下，供應缺口成為菜油遠月合約走勢的重要支撐。

全球油菜籽連續(xù)減產(chǎn)

在食用和工業(yè)需求不斷增長的情況下，油菜籽產(chǎn)量連年下滑，令全球供需平衡表不斷收緊，庫存消費比從2014/2015年度的15.5%一路下滑至2017/2018年度9.5%的低位，全球油菜籽供應進入緊平衡狀態(tài)。進入2018/2019年度，全球油菜籽供應收緊格局并未改變，干旱天氣引發(fā)的歐盟、澳大利亞油菜籽減產(chǎn)，令全球油菜籽庫存消費比進一步下滑至8.7%。

根據(jù)USDA11月油料作物展望，2018/2019年度全球油菜籽預計減產(chǎn)300多萬噸，歐盟、澳大利亞、中國、加拿大等國的減產(chǎn)幅度僅能被印度、烏克蘭和俄羅斯的增產(chǎn)部分抵消。其中，4月以來歐洲遭受了干熱少雨天氣，油菜籽單產(chǎn)下滑比較嚴重，成為全球油菜籽產(chǎn)量的最大拖累；1—8月澳大利亞東部降雨持續(xù)低于正常水平，對新南威爾士、維多利亞州油菜籽的種植和生長造成威脅，部分地區(qū)減產(chǎn)幅度或達25%；加拿大本年度不僅油菜籽種植面積有所下滑，而且主產(chǎn)區(qū)草原三省5—8月作物生長期遭受干旱，對單產(chǎn)造成一定危害；中國本年度油菜籽種植面積略減，單產(chǎn)則因播期推遲、越冬期遭受凍害而有所下滑，預計整體產(chǎn)量小降。

后期臨儲供應將缺失

國內(nèi)方面，種植收益連續(xù)下滑，令國產(chǎn)油菜籽種植積極性持續(xù)低迷，當前國產(chǎn)油菜籽年產(chǎn)量僅在300萬~400萬噸，折合菜油不到150萬噸。然而，長江流域居民菜油消費需求相對剛性，川菜在經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)的流行也增加了菜油的用量，近幾年國內(nèi)菜油年消費量在550萬噸以上，遠大于國產(chǎn)菜油產(chǎn)量。2015年開始，臨儲拍賣向市場投放了200多萬噸菜油，較好地彌補了供應缺口。不過，隨著9月10日臨儲菜油掛牌銷售的結(jié)束，臨儲供應被停止，剩余10萬噸左右的臨儲庫存即便后期重新拍出，也難以對市場形成太多供應，國內(nèi)菜油產(chǎn)不足需，令其不得不加大對進口的依賴。

當前國內(nèi)對油菜籽和菜油均有進口，進口主要來源于加拿大，最近3年菜油進口量在70萬~85萬噸，油菜籽進口量在400萬~450萬噸。2018/2019年度加拿大油菜籽減產(chǎn)限制了其油菜籽和菜油的出口能力，歐盟和澳大利亞也自身難保。由此預計，我國油菜籽和菜油進口增量有限。

另外，受限于加拿大壓榨產(chǎn)能和裝運能力，當前國內(nèi)菜油年進口能力在100萬~120萬噸，國內(nèi)油菜籽年壓榨能力在500萬噸左右，折合菜油約200萬噸。供需對比之下，2018/2019年度國內(nèi)菜油將產(chǎn)生數(shù)十萬噸缺口，令其處于供應緊平衡中，不得不通過庫存下滑來保障供應。因此，在臨儲菜油供應缺失的背景下，后期菜油供應缺口將隨著時間推移逐漸顯現(xiàn)。

后市展望

從全球視角來看，全球油菜籽連續(xù)減產(chǎn)，令菜系品種供應處于緊平衡中，相比增產(chǎn)的豆類和棕櫚油，菜油具有更大的上漲潛能。從此前數(shù)次由菜油引領的油脂反彈行情容易看出，在油脂價格重心整體處于低位的時候，市場對抄底菜油仍躍躍欲試，預計后期油脂行情的反轉(zhuǎn)也將大概率從菜油開始。我們認為，中美貿(mào)易和談的擾動，令近期油脂油料板塊呈現(xiàn)加速下跌走勢，或為菜油創(chuàng)造一些機會，可嘗試在6400~6500元/噸附近逢低買入，中長線持有菜油1905合約多單。