10月以來(lái)，國(guó)內(nèi)豆油價(jià)格持續(xù)走跌，連盤(pán)主力1901合約自6000元/噸跌至5400元/噸，跌幅達(dá)10%。筆者認(rèn)為，長(zhǎng)期而言，豆油供應(yīng)過(guò)剩格局不改，價(jià)格難以反轉(zhuǎn)；短期而言，中美貿(mào)易和談偏“積極”的預(yù)期進(jìn)一步施壓豆油，期價(jià)延續(xù)疲軟態(tài)勢(shì)。筆者認(rèn)為，后續(xù)要重點(diǎn)關(guān)注中美新貿(mào)易協(xié)定能否正式落地，以及年末消費(fèi)旺季能否給豆油帶來(lái)一波反彈。

油脂市場(chǎng)壓力較大

雖然美豆短期受中美貿(mào)易和談的擾動(dòng)，但是長(zhǎng)期豐產(chǎn)壓力不改，并且就當(dāng)前巴西大豆良好的生長(zhǎng)態(tài)勢(shì)以及阿根廷大豆順利播種的形勢(shì)而言，南美新季大豆產(chǎn)量將進(jìn)一步上調(diào)。長(zhǎng)期來(lái)看，美豆期價(jià)仍面臨較大的下跌壓力。此外，原油價(jià)格從10月初高點(diǎn)76.55美元/桶大跌至52美元/桶，跌幅達(dá)32%，直接影響到生物柴油的消費(fèi)，從而拖累全球各大油脂價(jià)格下跌。

大豆到港預(yù)估下降

從目前的供應(yīng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，國(guó)內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠進(jìn)口大豆庫(kù)存有666萬(wàn)噸，大幅高于去年同期的419萬(wàn)噸。天下糧倉(cāng)的數(shù)據(jù)顯示，今年12月至明年2月，進(jìn)口大豆到港量分別預(yù)估為620萬(wàn)噸、500萬(wàn)噸、300萬(wàn)噸，但是預(yù)計(jì)后期到港量將繼續(xù)增加。

如果我國(guó)取消美豆進(jìn)口關(guān)稅，市場(chǎng)則迅速轉(zhuǎn)為采購(gòu)成本較低的美豆；如果中美貿(mào)易和談進(jìn)展緩慢，由于今年歷史最快的播種速度和適宜的生長(zhǎng)期天氣，新季巴西早熟大豆有望在明年1月提前供應(yīng)我國(guó)；我國(guó)國(guó)儲(chǔ)大豆雖然絕對(duì)量不大，但是也夠東北小油廠維持一個(gè)月左右的開(kāi)機(jī)，并且后期若有供應(yīng)缺口出現(xiàn)，仍會(huì)有部分大豆可供隨時(shí)拋儲(chǔ)來(lái)補(bǔ)充國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

總之，即使未來(lái)中美貿(mào)易協(xié)商期內(nèi)美豆進(jìn)口關(guān)稅無(wú)法取消，國(guó)內(nèi)實(shí)際的進(jìn)口大豆供應(yīng)缺口也必然大幅低于此前的市場(chǎng)預(yù)期，供應(yīng)缺口最有可能在明年2月出現(xiàn)，但是巴西大豆很可能將這個(gè)缺口的影響最小化。另外，如果中美貿(mào)易和談進(jìn)展順利，不排除儲(chǔ)備以及個(gè)別大企業(yè)被允許提前降關(guān)稅進(jìn)口美豆的可能，以彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)大豆供應(yīng)缺口。

終端消費(fèi)持續(xù)低迷

受進(jìn)口大豆到港量減少以及部分油廠豆粕脹庫(kù)的影響，油廠開(kāi)機(jī)率有所下降，這雖然帶動(dòng)豆油庫(kù)存略有減少，但是庫(kù)存仍高達(dá)180萬(wàn)噸，繼續(xù)處于歷史高位水平。相應(yīng)地，豆油倉(cāng)單數(shù)量也處于歷史高位。豆油供應(yīng)過(guò)剩的格局短期內(nèi)暫難改變，即使后期中美貿(mào)易和談或消費(fèi)旺季啟動(dòng)等因素帶動(dòng)價(jià)格上漲，也更多以反彈看待而非反轉(zhuǎn)。

與此同時(shí)，豆油消費(fèi)端自中秋、國(guó)慶雙節(jié)結(jié)束后快速萎縮，經(jīng)銷(xiāo)商、終端消費(fèi)者補(bǔ)庫(kù)積極性持續(xù)低迷。近期，伴隨著國(guó)內(nèi)外油脂價(jià)格持續(xù)下跌，以及中美貿(mào)易和談偏“積極”的預(yù)期，中下游提貨更加謹(jǐn)慎，豆油周度成交量進(jìn)一步下降，這也是造成豆油庫(kù)存在開(kāi)機(jī)率下降的情況下，庫(kù)存降幅依舊緩慢的直接原因。不過(guò)，隨著寒冷季節(jié)的到來(lái)以及元旦、春節(jié)的臨近，豆油逐步進(jìn)入季節(jié)性消費(fèi)旺季，當(dāng)中下游開(kāi)啟年末備庫(kù)周期時(shí)，豆油價(jià)格有望迎來(lái)一波反彈。

整體來(lái)看，豆油基本面依舊疲弱，短期消費(fèi)持續(xù)低迷，最大的壓制因素是歷史高位水平的庫(kù)存，在庫(kù)存未得到實(shí)質(zhì)性改善前，豆油價(jià)格會(huì)繼續(xù)疲軟。不過(guò)，隨著年底臨近消費(fèi)趨旺以及中下游針對(duì)元旦、春節(jié)的備庫(kù)，預(yù)計(jì)會(huì)帶動(dòng)豆油迎來(lái)一輪反彈。操作上，短期可在5400~5500元/噸嘗試做多豆油1905合約，若價(jià)格擊穿短期平臺(tái)下行，則等待止跌信號(hào)出現(xiàn)繼續(xù)試多。