宏觀面不確定性仍大

今年銅價(jià)表現(xiàn)疲軟，全球銅市供需無明顯缺口，銅價(jià)更多受到宏觀因素的沖擊。展望明年，筆者認(rèn)為，全球新增大型銅礦項(xiàng)目稀少，冶煉產(chǎn)能處于擴(kuò)產(chǎn)高峰，下游需求保持穩(wěn)定小幅增長，全球銅市供需或維持弱平衡狀態(tài)，銅價(jià)反彈仍待宏觀面的改善。

新增大型銅礦項(xiàng)目稀少

2019年全球新增大型銅礦項(xiàng)目稀少，主要包括第一量子旗下Cobre Panama礦項(xiàng)目于2018年試運(yùn)轉(zhuǎn)，在2019年接近滿產(chǎn)，預(yù)計(jì)增長15萬噸。韋丹塔贊比亞KCM公司Konkola銅礦預(yù)計(jì)2019年產(chǎn)量為30萬噸，較2018年增加10萬噸。礦山復(fù)產(chǎn)方面，嘉能可旗下位于剛果金的Katanga礦于2018年重啟生產(chǎn)，預(yù)計(jì)2019年產(chǎn)量為30萬噸，較2018年增長15萬噸。但全球第二大銅礦Grasberg將由地上開采轉(zhuǎn)為地下開采，預(yù)計(jì)影響產(chǎn)量28萬噸。另外，對于在產(chǎn)礦山，隨著全球多家大型礦山已生產(chǎn)數(shù)十年，全球銅礦山綜合品位下降不容小覷，也在一定程度上限制銅礦產(chǎn)量。

加工費(fèi)面臨走低

2018年全球再次迎來冶煉產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)高峰，其中全球冶煉擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目主要來自于我國，預(yù)計(jì)2018年我國電解銅產(chǎn)量增長70萬噸左右。對于2019年，全球冶煉產(chǎn)能高速擴(kuò)張仍將繼續(xù)。其中赤峰云銅粗煉及精煉各25萬噸，廣西南國銅業(yè)粗煉20萬噸，精煉30萬噸；新疆五鑫銅業(yè)粗煉及精煉各10萬噸，紫金銅業(yè)粗煉及精煉各8萬噸，黑龍江紫金銅業(yè)粗煉及精煉各10萬噸，蘭溪市自立環(huán)保精煉10萬噸。

在全球新增銅礦項(xiàng)目稀少和在產(chǎn)銅礦品位整體下滑下，預(yù)計(jì)2019年銅精礦產(chǎn)量僅30萬噸左右，而精煉銅增量在70萬噸左右，銅礦供應(yīng)趨于緊張，因此江西銅業(yè)與安托法加斯塔簽訂的2019年長單加工費(fèi)TC為80.8美元/噸，較去年同期下降1.45美元/噸。

全球消費(fèi)低速平穩(wěn)增長

今年1—10月全國電網(wǎng)投資完成額共計(jì)3814億元，累計(jì)同比下降7.6%，雖然仍為負(fù)增長，但下半年以來電網(wǎng)投資降幅逐漸收窄，且四季度基建投資加快落地，電網(wǎng)投資有望轉(zhuǎn)負(fù)為正。

空調(diào)行業(yè)表現(xiàn)先揚(yáng)后抑，上半年空調(diào)產(chǎn)銷在2017年高基數(shù)下仍維持兩位數(shù)增長，但進(jìn)入下半年后，產(chǎn)銷當(dāng)月增速迅速轉(zhuǎn)弱，甚至一度負(fù)增長。明年盡管房地產(chǎn)對于空調(diào)需求的帶動(dòng)會(huì)有所減弱，但空調(diào)更新?lián)Q代需求集中釋放，因此整體維持對空調(diào)行情謹(jǐn)慎樂觀的看法。

汽車行業(yè)表現(xiàn)疲軟，1—10月汽車產(chǎn)量為2282.6萬輛，累計(jì)同比為-0.4%。新能源汽車及配套充電樁等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)將成為未來銅消費(fèi)的一個(gè)新增長點(diǎn)，但目前體量較小，對于銅需求提振有限。

今年房地產(chǎn)投資表現(xiàn)相對穩(wěn)定，房地產(chǎn)投資增速從年初開始逐步回升，1—10月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計(jì)99325億元，累計(jì)同比9.7%。房屋新開工面積累計(jì)值為168754萬平方米，累計(jì)同比16.3%。1—10月商品房銷售面積累計(jì)值為133117萬平方米，累計(jì)同比2.2%。因國家對房地產(chǎn)調(diào)控的思路轉(zhuǎn)變，居民部門繼續(xù)加杠桿、房地產(chǎn)行業(yè)大幅回升的可能性不大。

整體來看，隨著我國銅消費(fèi)高增速時(shí)代過去，全球銅消費(fèi)步入平穩(wěn)低速增長。據(jù)國際銅研究小組ICSG預(yù)估，2019年全球精煉銅消費(fèi)量增長2.63%至2489萬噸。

綜上所述，ICSG預(yù)計(jì)2018年及2019年全球銅市供應(yīng)缺口分別為9.4萬噸及6.5萬噸。相對來看，全球銅市仍處于供需弱平衡狀態(tài)，銅價(jià)很難通過基本面走出單邊行情。目前中美仍處于貿(mào)易談判期，貿(mào)易關(guān)稅增加了全球經(jīng)濟(jì)前景的風(fēng)險(xiǎn)，銅價(jià)反彈仍需等待宏觀環(huán)境的改善。