白糖供應受甘蔗生產(chǎn)規(guī)律呈現(xiàn)明顯周期性變化，由于甘蔗種植一季可收獲三季，因此糖價也隨之呈現(xiàn)三年一度的牛熊周期。自2016/17榨季進入增產(chǎn)周期以來歷時兩年，2018/19榨季即將步入增產(chǎn)周期末端的第三年，一方面國際糖市紛紛傳出利多信息：巴西受糖價低迷影響，甘蔗制糖比降至35%超低水平，蔗糖產(chǎn)量因此銳減900萬噸創(chuàng)12年來新低，也因此讓出全球糖產(chǎn)量第一的位置；泰國這個出口量僅次于巴西的供糖大國，推行的新生化計劃預計將減少40%-50%的糖出口量，但另一方面減產(chǎn)預期并不等于牛市來臨，產(chǎn)量周期和庫存周期之間還存在時滯，再體現(xiàn)到價格上可能是半年到一年的時間，2019年印度糖庫存仍延續(xù)增長預期，這才是制約2018/19榨季國際食糖供需格局反轉的主要因素。

反觀國內(nèi)，2018/19榨季預計食糖產(chǎn)量增至1068萬噸，僅增產(chǎn)37萬，較上一榨季102萬噸的增產(chǎn)量明顯縮小，表現(xiàn)在價格上將是2019年跌幅將明顯小于2018年，甚至受國際糖市供需關系轉換帶動，在下半年或2019/20榨季之交出現(xiàn)趨勢反轉，目前廣西甘蔗最低收購價已下調(diào)10元至490元/噸，制糖成本隨之下移，國內(nèi)糖價受此拖累或?qū)⒀永m(xù)弱勢震蕩。從庫存方面來看，近700萬噸的國儲糖何時拋售將是空頭期待的下一個炒作時機，但有意思的是其實拋儲僅為短期波動因子，并非轉折性影響因素?？v觀2006年以來的十余年間，國儲糖有6年共計27個月份拋儲，鄭糖期價短期（月線）有13次上漲而有14次下跌，只能說拋儲有局部的利空效果；但長期（年度）牛熊趨勢并不因拋儲而發(fā)生轉變，增產(chǎn)周期中拋儲月份大概率依然下跌而減產(chǎn)周期中也大概率繼續(xù)上漲。

每當市場出現(xiàn)熊牛轉換預期時，人們往往喜歡猜測底部絕對價格，從而不斷嘗試在每次下跌過程中去抄底，企圖拿到低價優(yōu)勢，但更明顯且穩(wěn)定的機會往往出現(xiàn)在月間價差的轉向之中。按照榨季交替易出現(xiàn)產(chǎn)量周期交替的邏輯，每年10月開始的新榨季正是預期轉變的高峰期，而季度的1-5價差走勢變化更能說明這點。2012/13榨季進入增產(chǎn)周期后的三年中，每個榨季初也就是四季度，明顯的1-5價差由正轉負發(fā)生在熊市最后一年即2015年，特別是12月價差走擴超100個點，此后鄭糖牛市開啟的上升通道也驗證了此時的預期轉變。

從榨糖供應時間上來看，四季度到來年一季度處于新糖壓榨高峰期，一月合約承受階段性供應壓力，而五月份糖廠基本完成壓榨，供應壓力消退易造成短期反彈。對于9月合約，夏季需求旺季備貨的預期對期價也形成支撐，所以按季節(jié)性規(guī)律來說也應該呈現(xiàn)1-5-9由弱轉強的現(xiàn)象。但近年來旺季不旺的現(xiàn)象屢屢發(fā)生，九月合約面對的是已然形成共識的消費旺季，既然已成共識很多時候就失去了交易的機會，將來甚至可能成為被打破的反向因子。九月合約的強弱更多會由榨季末供需面定量以及對下榨季的預期來決定，目前的1-5價差四季度表現(xiàn)為：剛經(jīng)歷短暫的由正轉負，又被重新拉回到反向市場預期之中，其中很大一部分原因是受美糖10月大幅反彈帶動。然而回歸國內(nèi)基本面，在廣西、云南糖廠較去年提前開榨的情況下，增產(chǎn)周期第三年的供應壓力提前到來，2019年弱勢震蕩局面或?qū)⒀永m(xù)，因此目前很難奢望逢低抄底，但更易看到月間價差的投資機會。隨著臨近一月合約到期，關注5-9價差甚至是出新01合約后的9-1價差更為可靠，明年可在熊市底部適時尋找做擴5-9價差或9-1價差機會?！　?nbsp;