12月11日當周豆粕期權日均成交額為2557.55萬元，較上周日均成交額下降25.24%；本周日均成交量為4.34萬張，較上周日均成交量下降22.85%。其中，看漲期權本周日均成交量較上周同比下降31.76%，看跌期權本周日均成交量較上周同比下降14.59%，近期豆粕期權市場成交活躍度變化顯著。考慮到前期豆粕下跌已反映供需趨松預期，且G20峰會談判未得明顯結論，豆粕將維持低位震蕩走勢，建議賣出跨式期權做空波動率。

價格波動性下降

近日，豆粕期權隱含波動率微笑曲線整體下降明顯，微笑曲線傾斜程度較11月初也有明顯的趨緩跡象。以12月11日為例，行權價為2700元/噸、豆粕1905合約平值看漲期權隱含波動率為18.83%，較11月30日20.36%下降了1.53%；行權價為2950元/噸、豆粕1905合約虛值看漲期權隱含波動率為20.39%，較11月30日23.01%下降了2.62%；行權價為2450元/噸、豆粕1905合約實值看漲期權隱含波動率為17.96%，較11月30日19.76%下降了1.8%。從下降幅度看，較遠行權價位的期權隱含波動率降幅更大，而平值期權隱含波動率降幅較小，微笑曲線整體傾斜程度更平緩，市場對較遠行權價位的期權預期與平值附近的趨于一致。

12月11日豆粕平值看漲期權隱波率與歷史波動率之差為1.48%，較11月以來的高點3.12%已有明顯下降，近期處于0%~1.5%區(qū)間中。隱含波動率與歷史波動率的差額從11月初開始一直上升，隨著G20峰會的結束，二者走勢快速縮減。與歷史波動率相比，隱含波動率變化速度較快，短期快速下降表明豆粕價格波動性將明顯降低。

市場成交變化顯著

12月11日當周豆粕期權日均成交額為2557.55萬元，較上周日均成交額下降25.24%；本周日均成交量為4.34萬張，較上周日均成交量下降22.85%。其中，看漲期權本周日均成交量較上周同比下降31.76%，看跌期權本周日均成交量較上周同比下降14.59%，近期豆粕期權市場成交活躍度變化顯著。

日成交量認沽與認購比方面，由于活躍合約的參與度較高，市場定價較合理，且距離行權價較遠的期權參考意義不大，因此嘗試調整日成交量認沽與認購比的測算，剔除距離當前豆粕主力合約價格較遠價位的期權，只選擇活躍度較高的1月、5月、9月合約對應的期權成交量進行計算，發(fā)現(xiàn)調整后的日成交量認沽與認購比變化與標的豆粕價格存在明顯的反向相關特征，比未調整前的指標更能反映市場情緒變化。12月11日，調整后的該比值為1.428，較11月22日的階段性低點0.620上升幅度明顯，但較12月以來的比值變化看，處于中間區(qū)間振蕩狀態(tài)。短期來看，活躍合約平值附近行權價位上的看跌期權成交活躍度較高，預計該比值將維持在1.5附近振蕩。

供給呈寬松態(tài)勢

需求方面，豬瘟影響持續(xù)發(fā)酵，預估2019年全年豆粕需求降低340萬噸。庫存方面，截至12月2日，豆粕全國庫存累計98.4萬噸，較前周的105.52萬噸略降7.12萬噸，總體庫存處于高位水平。到港預報方面，11月預計到港量574萬噸，12月預估到港量634萬噸。12月1日G20峰會上中美貿易矛盾出現(xiàn)緩解跡象，若未來90天內談判能順利進行，美豆進口恢復預期將增強，明年大豆供給或呈寬松態(tài)勢。

考慮到G20峰會之前豆粕期權隱含波動率已經(jīng)上升到歷史高位，峰會之后情緒釋放短期隱含波動率有振蕩走低的可能，因此建議賣出跨式期權做空波動率。