美豆因中美貿(mào)易摩擦失去最大買(mǎi)家，疊加豐產(chǎn)，致使庫(kù)存創(chuàng)歷史新高。雖據(jù)美方未確定消息稱(chēng)中國(guó)將同意購(gòu)買(mǎi)大量農(nóng)產(chǎn)品，美豆?jié)q至近4個(gè)月新高。然而近期“華為事件”讓中美關(guān)系再度趨緊，中國(guó)購(gòu)買(mǎi)細(xì)節(jié)也未得到官方確認(rèn)，疊加巴西大豆即將上市，且產(chǎn)量最高預(yù)估達(dá)1.3億噸，全球供應(yīng)大量過(guò)剩壓力及南北美競(jìng)爭(zhēng)壓力下，中美貿(mào)易休戰(zhàn)是做空CBOT大豆的良好時(shí)機(jī)嗎？

一、“華為事件”擾動(dòng)中美貿(mào)易摩擦緩和預(yù)期

12月2日，G20峰會(huì)期間中美雙方達(dá)成框架性協(xié)議：

1.同意2019年1月1日，暫時(shí)不把2000億美元加征關(guān)稅從10%提高到25%。如果90天后沒(méi)有好結(jié)果，關(guān)稅率將繼續(xù)提高到25%。

2. 中國(guó)將同意從美國(guó)購(gòu)買(mǎi)仍未商定但數(shù)量非常大的農(nóng)產(chǎn)品、能源、工業(yè)品和其它產(chǎn)品。

受此利好，芝商所的CBOT大豆2019年1月主力合約（代碼：ZSF9）最高漲至923美分/蒲式耳，且近日維持910附近震蕩。

但近期“華為事件”又被市場(chǎng)預(yù)期將加劇摩擦。

上周市場(chǎng)關(guān)于中國(guó)采購(gòu)美豆的數(shù)量和方式的傳言層出不窮，但并沒(méi)有得到官方驗(yàn)證。上周五的出口銷(xiāo)售報(bào)告截止日期為11月29日，因此也并沒(méi)有看到中國(guó)訂單，后期密切跟蹤USDA發(fā)布的出口銷(xiāo)售數(shù)據(jù)。

二、阿根廷成為美豆主要進(jìn)口國(guó)，但預(yù)計(jì)12月美豆出口量仍將下調(diào)

11月29日當(dāng)周，2018/19年度美豆凈銷(xiāo)售89萬(wàn)噸，其中，對(duì)阿根廷銷(xiāo)售17萬(wàn)噸，排名第一。上周周凈銷(xiāo)售數(shù)據(jù)，阿根廷為美豆最大進(jìn)口國(guó)。

2018年初阿根廷遭遇大干旱，大豆產(chǎn)量同比下滑30%，阿根廷由凈出口國(guó)轉(zhuǎn)為凈進(jìn)口國(guó)。據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部（USDA）發(fā)布的出口數(shù)據(jù)顯示，2018/19年度前13周（9月1日至11月29日），美豆對(duì)阿根廷累計(jì)銷(xiāo)售達(dá)177萬(wàn)噸，成為第三大進(jìn)口國(guó)。

雖歐盟、墨西哥、阿根廷2018/19年度進(jìn)口美豆同比大增，但由于基數(shù)較小，美國(guó)在失去中國(guó)訂單之后，截至第13周（11月29日），美豆累計(jì)銷(xiāo)售2415萬(wàn)噸，去年同期3634，同比-33.6%，銷(xiāo)售進(jìn)度43.1%，去年同期63%。

銷(xiāo)售差：距離2018/19年度結(jié)束剩余39周，今日凌晨USDA發(fā)布12月供需報(bào)告，維持美豆出口目標(biāo)5171萬(wàn)噸，達(dá)到USDA出口目標(biāo)還需2326萬(wàn)噸，須周均出口59.6萬(wàn)噸，上年度剩余周均凈銷(xiāo)售為58.3萬(wàn)噸。

三、關(guān)于美豆和中國(guó)豆粕的交易機(jī)會(huì)

關(guān)于美豆：上周市場(chǎng)關(guān)于美豆進(jìn)口傳言不斷，據(jù)《南華早報(bào)》稱(chēng)，中國(guó)將在本月宣布將恢復(fù)購(gòu)買(mǎi)第一批美豆，這批大豆將部分甚至全部成為國(guó)家儲(chǔ)備，但具體細(xì)節(jié)還未確定，是500萬(wàn)噸還是800萬(wàn)噸，公司企業(yè)再額外購(gòu)買(mǎi)200萬(wàn)噸，25%的關(guān)稅將由政府補(bǔ)償。

雖未得到官方確認(rèn)，但市場(chǎng)預(yù)期進(jìn)口美豆是大概率事件，不過(guò)若數(shù)量少于1000萬(wàn)噸，2018/19年度美豆期末庫(kù)存仍將高達(dá)1600萬(wàn)噸左右，仍是近20年來(lái)的最高水平，因此對(duì)美豆支撐的作用有限。

關(guān)于國(guó)內(nèi)豆粕：目前對(duì)于1月合約，買(mǎi)船基本確定，主要是去庫(kù)存的快慢。對(duì)于5月合約市場(chǎng)觀(guān)點(diǎn)分歧較大，多頭支撐因素：

（1）壓榨利潤(rùn)差，哪怕放開(kāi)了美豆進(jìn)口，也較難出現(xiàn)商業(yè)購(gòu)買(mǎi)；

（2）目前1月買(mǎi)船不足200萬(wàn)噸，若一直沒(méi)有進(jìn)口美豆，則明年2、3月份略微偏緊。

空頭支撐因素：

（1）中方將立刻購(gòu)買(mǎi)大量美豆且傳言本月將恢復(fù)購(gòu)買(mǎi)美豆，

（2）截至目前巴西天氣良好，產(chǎn)量預(yù)估最高至1.3億噸，巴西收割后南北美大豆競(jìng)爭(zhēng)局面史無(wú)前例，

（3）蛋白需求下滑：非洲豬瘟持續(xù)、雜粕替代、低蛋白日糧實(shí)行。

關(guān)于美豆進(jìn)口數(shù)量、時(shí)間、方式，我們無(wú)法猜測(cè)，密切跟蹤官方報(bào)道及美豆出口銷(xiāo)售報(bào)告即可。關(guān)于壓榨利潤(rùn)差支撐5月豆粕價(jià)格，我們是這樣理解的：榨利修復(fù)的路徑可以是國(guó)內(nèi)油粕價(jià)格上漲、國(guó)外貼水下跌、人民幣升值等。而全球大豆供應(yīng)過(guò)剩且國(guó)內(nèi)蛋白需求下滑，國(guó)內(nèi)價(jià)格上漲概率偏小。而待巴西新豆上市，全球豐產(chǎn)壓力以及與美豆的劇烈競(jìng)爭(zhēng)壓力，巴西貼水下跌或是大概率事件，因此榨利修復(fù)阻力最小的方式是產(chǎn)地主動(dòng)給出利潤(rùn)。因此我們認(rèn)為，除非中國(guó)一直沒(méi)有進(jìn)口美豆且巴西收割推遲或物流出現(xiàn)問(wèn)題，否則對(duì)于5月豆粕的支撐是偏弱的。

下游需求方面。從8月3日國(guó)內(nèi)發(fā)現(xiàn)首例非洲豬瘟起，至12月3日，已有21個(gè)省市共82起疫情。從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)看，非洲豬瘟疫情防控是持久戰(zhàn)。11月豆粕消費(fèi)環(huán)比同比都出現(xiàn)大幅的下滑。

綜上，我們認(rèn)為，CBOT大豆目前價(jià)格含中國(guó)購(gòu)買(mǎi)預(yù)期升水，若購(gòu)買(mǎi)數(shù)量不及預(yù)期（美方所謂的“大量”），在全球大豆供應(yīng)大量過(guò)剩壓力及南北美競(jìng)爭(zhēng)壓力下，CBOT大豆價(jià)格依舊承壓。后期關(guān)注中國(guó)進(jìn)口美豆的數(shù)量和節(jié)奏。