經(jīng)過一波快速下跌之后，11月底以來螺紋鋼價(jià)格逐步企穩(wěn)，主力1905合約震蕩中有所反彈。目前鋼材市場供需兩弱，整體相對寬松但也沒有顯著惡化，社庫、廠庫均處于較低水平。從邊際上看。由于采暖季初期唐山等地限產(chǎn)不力，為了完成目標(biāo)近期政策端有明顯趨嚴(yán)跡象，這對螺紋期價(jià)形成一定支撐。當(dāng)然，目前宏觀背景下期價(jià)也缺乏持續(xù)走強(qiáng)驅(qū)動(dòng)力，短期或延續(xù)震蕩偏強(qiáng)走勢，關(guān)注限產(chǎn)政策實(shí)際執(zhí)行力度及持續(xù)性。

一、政策趨嚴(yán)，限產(chǎn)力度加大

12月7日當(dāng)周，全國高爐產(chǎn)能利用率（不含淘汰產(chǎn)能）82.11，較前一周下降1.06個(gè)百分點(diǎn)。和去年同期同比，產(chǎn)能利用率仍明顯偏高，但從邊際上看，最近幾周下降速度有所加快。這表明，在持續(xù)重污染天氣倒逼下，政策執(zhí)行力度明顯趨嚴(yán)，唐山、邯鄲等地最近也出臺(tái)了更嚴(yán)厲的攻堅(jiān)行動(dòng)方案。

畢竟，根據(jù)2018-2019年采暖季限產(chǎn)方案，京津冀地區(qū)重污染天數(shù)、PM2.5同比要下降3%，按此前的限產(chǎn)力度肯定不能完成目標(biāo)。因此，我們預(yù)計(jì)后期限產(chǎn)力度將有所加大，雖然政策在最終執(zhí)行上依然會(huì)打折扣，但從風(fēng)向上看，未來一段時(shí)間限產(chǎn)對行情的影響程度將會(huì)加大。此前市場對限產(chǎn)放松的程度過于高估，后期將有所修復(fù)。

圖1、全國高爐產(chǎn)能利用率（不含淘汰產(chǎn)能）

二、需求淡季，并未超預(yù)期下滑

需求方面，由于氣溫較低全國工地停工范圍擴(kuò)大，目前建材需求基本處于全年最差階段，環(huán)比下滑幅度較大。從同比層面看，需求并未出現(xiàn)超預(yù)期的下滑，最近幾周上海地區(qū)線螺采購量、全國建材貿(mào)易商每日成交量等數(shù)據(jù)基本符合預(yù)期。從庫存數(shù)據(jù)看，截至12月7日，我的鋼鐵網(wǎng)35城螺紋社會(huì)庫存288.9萬噸，一周環(huán)比下降6.2萬噸，全國建材鋼廠螺紋鋼庫存182.1萬噸，一周環(huán)比下降26.3萬噸，兩者均處于近年來同期偏低水平。

圖2：建材需求仍處傳統(tǒng)淡季（上海線螺采購量：萬噸）

圖3：螺紋鋼社會(huì)庫存仍處歷史同期偏低水平

圖4：建材鋼廠螺紋鋼庫存壓力并不大

三、供需均衡，價(jià)格彈性增大

結(jié)合產(chǎn)量、需求、庫存等數(shù)據(jù)看，雖然建材需求處于淡季，限產(chǎn)不及預(yù)期，但庫存并未出現(xiàn)明顯累積，供需基本處于相對均衡的狀態(tài)。從邊際上看，我們認(rèn)為后期需求將維持低位，環(huán)比繼續(xù)下行空間有限，供應(yīng)端有一定的改善空間，但政策實(shí)際執(zhí)行效果仍有待觀察。從價(jià)格上看，螺紋5月合約此前相對充分的反應(yīng)了悲觀預(yù)期，下方支撐較強(qiáng)，不過當(dāng)前的宏觀環(huán)境也不支持其大幅上漲。預(yù)計(jì)短期震蕩偏強(qiáng)可能性較大，由于庫存較低，價(jià)格彈性依然較大。