根據(jù)NOAA最新監(jiān)測報告，北半球2018—2019年冬季發(fā)生厄爾尼諾的概率高達80%，隨之而來的將是東南亞偏少的降雨及可能的棕櫚油減產(chǎn)。在當前油脂跌跌不休、棕櫚油持續(xù)承壓于產(chǎn)地庫存壓力的背景下，厄爾尼諾題材給試圖抄底棕櫚油的投資者帶來一線曙光。然而，通過研究發(fā)現(xiàn)，中短期棕櫚油并無太多非季節(jié)性減產(chǎn)可能，潛在的厄爾尼諾是“救命稻草”，還僅僅是“稻草”仍有待商榷，預(yù)計連盤棕櫚油將繼續(xù)承壓。

產(chǎn)地庫存將持續(xù)施壓

MPOB月報顯示，馬來西亞棕櫚油11月產(chǎn)量為185萬噸，環(huán)比下滑6.09%，不及市場預(yù)期；出口138萬噸，環(huán)比下滑12.87%，不及市場預(yù)期；月末庫存301萬噸，環(huán)比上升10.45%，基本持平預(yù)期。因11月產(chǎn)量降幅超預(yù)期，市場對產(chǎn)地減產(chǎn)的情緒樂觀推升馬棕反彈，令連盤棕櫚油表現(xiàn)抗跌。

然而，從歷年產(chǎn)量情況來看，因冬季降水較多不利于收割，東南亞棕櫚油通常在每年11月左右進入季節(jié)性減產(chǎn)周期。從減產(chǎn)幅度來看，11月產(chǎn)量降幅的5年期均值超過8%，今年6%的減產(chǎn)幅度其實并不算太大。此外，馬棕11月末庫存雖在預(yù)期之中，但仍達到多年以來的紀錄高位，將對棕櫚油上行持續(xù)施壓。

進入12月，SPPOMA預(yù)計馬棕12月1—10日的產(chǎn)量相比上月同期下滑0.49%，船運調(diào)查機構(gòu)則稱馬棕12月1—15日出口環(huán)比下降4.6%—9.6%。對馬棕12月供需情況進行預(yù)估后發(fā)現(xiàn)，馬棕庫存頂峰仍未到來。即使12月產(chǎn)量環(huán)比降幅達到10%，出口環(huán)比降幅達到3%，在其他項變化不大的情況下，12月末庫存將達到310萬噸。

厄爾尼諾的影響有限

棕櫚樹的生長及開花結(jié)果對降雨要求較高，要獲得較好的單產(chǎn)，一般要求種植區(qū)年降雨量在1500mm以上。因干旱會減少棕櫚樹的雌花比例，進而影響后期棕櫚果串數(shù)量，令東南亞干旱陰冷的厄爾尼諾通常帶來棕櫚油的減產(chǎn)，2016—2017年的大幅減產(chǎn)即是如此。從本質(zhì)來看，厄爾尼諾是通過氣溫和降雨量作用于棕櫚果單產(chǎn)的。

降雨量作為棕櫚樹生長、開花、結(jié)果的關(guān)鍵因素，對棕櫚果產(chǎn)量有著十分重要的影響。通過測算發(fā)現(xiàn)，棕櫚果單產(chǎn)與降雨量之間存在滯后的相關(guān)關(guān)系，單產(chǎn)滯后于降雨量9期左右。

根據(jù)NOAA最新監(jiān)測，當前赤道附近太平洋海面溫度高于歷史平均水平，ENSO監(jiān)測雖為中性，但大多數(shù)的模型預(yù)計弱厄爾尼諾將在今冬至明年春季形成并持續(xù)。弱厄爾尼諾的發(fā)生雖會帶來東南亞地區(qū)降雨的減少，但預(yù)計幅度并不會太大。從降雨量與棕櫚果單產(chǎn)的相關(guān)關(guān)系來看，弱厄爾尼諾的發(fā)生帶來的將只是9個月之后產(chǎn)地輕微的減產(chǎn)，并且效果最快也要到2019年第四季度才能顯現(xiàn)。然而，當前馬來西亞1—11月大多月份降雨量好于5年期平均水平，也意味著2019年第四季度前棕櫚油產(chǎn)情都不會太差。

在此情況下，如果棕櫚油需求沒有太多亮點可發(fā)掘，預(yù)計產(chǎn)地棕櫚油庫存將還會繼續(xù)承壓，厄爾尼諾這根“稻草”或終究還是不堪重負。鑒于連盤棕櫚油1905合約并不在厄爾尼諾的影響范圍之內(nèi)，建議以反彈沽空操作為主，入場區(qū)間在上方壓力4520—4550元/噸附近。