在股市多空難辨之際，大宗商品、原物料的表現(xiàn)往往更受矚目。以整體需求而言，估計(jì)明年經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)率將不如今年，加上中國(guó)房市下行壓力，需求將不如今年。不過(guò)，原物料這個(gè)市場(chǎng)一直都是「幾家歡樂(lè)幾家愁」，只從油、金走勢(shì)來(lái)判定整個(gè)走勢(shì)，容易錯(cuò)失機(jī)會(huì)，我們建議，已漲過(guò)的可以獲利了結(jié)或不要再碰（如11月表現(xiàn)優(yōu)異的基本金屬），隨著中國(guó)對(duì)美國(guó)進(jìn)口商品加征關(guān)稅的影響逐漸浮現(xiàn)，玉米、豆粕的價(jià)格有上漲空間。

2015年以來(lái)，受中國(guó)的供給側(cè)改革、環(huán)保等影響，大宗商品各板塊的供需已有顯著改善，但供給側(cè)改革的直接結(jié)果是上、下游企業(yè)的利潤(rùn)調(diào)節(jié)，以及減少過(guò)剩產(chǎn)能，這一目標(biāo)大致上已達(dá)成，因此，供給側(cè)改革的成效未來(lái)不大可能發(fā)揮在實(shí)際產(chǎn)量的縮緊。

CRB指數(shù)下跌近13% 明年商品價(jià)格看跌

今年下半年以來(lái)，全球主要智庫(kù)有鑒于美國(guó)啟動(dòng)升息、中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響，紛紛調(diào)降全球經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)率預(yù)測(cè)值，連帶拖累各界對(duì)商品需求的看好程度，IMF預(yù)估2019年油價(jià)將比今年下跌0.9%，非能源類的商品均價(jià)也會(huì)比今年跌0.7%。

資料來(lái)源：IMF

其實(shí)，看CRB指數(shù)下半年的表現(xiàn)，便可感受到商品市場(chǎng)承受壓力，今年CRB指數(shù)攀升到5月底的高點(diǎn)后，市場(chǎng)對(duì)于明年的原物料需求有疑慮，CRB指數(shù)便開(kāi)始走跌，從高點(diǎn)迄今已跌了近13%。

CRB商品指數(shù)走勢(shì)

中國(guó)房市的下跌壓力，也是大宗商品行情的利空之一。整體需求不振，三、四線城市大部分新建項(xiàng)目都是在過(guò)去幾年完成的，加上房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的融資與現(xiàn)金流持續(xù)受監(jiān)管政策所擠壓，中金公司預(yù)估，地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速在2019年可能比今年跌5%，大幅低于2018年近10%的成長(zhǎng)率。房市不佳，不少原物料的需求就難以提振，鋼材正是最明顯的例子之一。

不同商品有不同故事 油價(jià)、農(nóng)產(chǎn)品后勢(shì)歧異

雖然近日美國(guó)聯(lián)準(zhǔn)會(huì)態(tài)度轉(zhuǎn)趨鴿派，讓市場(chǎng)解讀后續(xù)聯(lián)準(zhǔn)會(huì)對(duì)于升息的立場(chǎng)會(huì)有所改變，這會(huì)牽動(dòng)美元走勢(shì)，也很可能為大宗商品市場(chǎng)提供一些支撐力道，但聯(lián)準(zhǔn)會(huì)主席鮑爾并未說(shuō)「通膨趨緩」，也未說(shuō)經(jīng)濟(jì)狀況比預(yù)期疲弱，所以，目前看來(lái)，這樣的支撐還是有限，甚至不明確。

不過(guò)，我們還是要強(qiáng)調(diào)，不同的商品有不同的故事，11月油價(jià)急跌，是對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)和需求回落的提前反應(yīng)，當(dāng)前油價(jià)對(duì)于預(yù)期的反應(yīng)較為充分，所以繼續(xù)出現(xiàn)大跌的概率不大。短、中期影響油價(jià)的因素，仍須觀察能否消化全球庫(kù)存、美國(guó)聯(lián)準(zhǔn)會(huì)升息及全球利率走勢(shì)，還有產(chǎn)國(guó)油的減產(chǎn)動(dòng)作。

至于其他商品，某些還是有機(jī)會(huì)，比方說(shuō)，受到中美貿(mào)易戰(zhàn)影響的農(nóng)產(chǎn)品，我們認(rèn)為，明年上半年之前，玉米價(jià)格由于進(jìn)口稅后價(jià)格提高、國(guó)內(nèi)庫(kù)存逐漸消耗，所以很可能因?yàn)楣┎粦?yīng)求而價(jià)格上漲。

玉米價(jià)格走勢(shì)