中國上海期貨交易所在2018年9月21日掛牌上市銅期權(quán)，為銅投資者提供了更好的交易工具。自上市以來，其成交持倉量穩(wěn)步攀升。自上市日至2018年12月17日，累計成交近186萬手，日均成交3.3萬手，日均持倉4.1萬手。銅期權(quán)成交量占銅期貨比重從7 %上升至將近20%，持倉量占比從1.3%穩(wěn)步上升至14.2%。

圖1：銅期權(quán)成交持倉占銅期貨比重

資料來源：WIND 南華研究

從銅期權(quán)成交持倉情況來看，期權(quán)交易較為活躍，流動性相對較好，而期權(quán)策略的豐富性，更有利于投資者抓住銅的投資機會，這里從銅期權(quán)角度挖掘銅的投資機會。

圖2：銅期貨價格以及波動率

資料來源：WIND 南華研究

表1：銅期貨歷史波動率分位數(shù)

資料來源：WIND 南華研究

這里使用南華銅指數(shù)計算出2004年以來銅期貨20日、40日、60日的歷史波動率，從波動率走勢可以看出，當(dāng)前的波動率處于歷史低位，而且波動率在低位徘徊的時間也較長；從歷史分位數(shù)來看，當(dāng)前的20日、40日、60日歷史波動率均處于10%分位數(shù)以下，說明維持當(dāng)前波動率的概率較小，銅期貨波動率上升的概率較大。

圖3：銅期權(quán)加權(quán)隱含波動率

資料來源：WIND 南華研究

銅期權(quán)成交量加權(quán)平均隱含波動率反映了相對較為活躍的銅期權(quán)隱含波動率狀況。從中可以看出，自銅期權(quán)上市以來，看漲期權(quán)的隱含波動率一直低于看跌期權(quán)，看漲期權(quán)的隱含波動率有時甚至低于銅期貨20日歷史波動率，說明期權(quán)市場參與者一直看空銅；近期看漲看跌期權(quán)隱含波動率走勢更有分化趨勢，看漲期權(quán)隱含波動率拐頭向下，而看跌期權(quán)大幅攀升，說明市場對銅看空氛圍較為強烈。

圖4：銅期權(quán)加權(quán)隱含波動率期限結(jié)構(gòu)

資料來源：WIND 南華研究

這里是銅期權(quán)最近三個月的隱含波動率期限結(jié)構(gòu)，一般而言，無論看漲還是看跌期權(quán)，較近的月份的波動率偏大，而銅看漲期權(quán)近期的期限結(jié)構(gòu)確是相反的，說明市場近期對銅看空；而銅看跌期權(quán)的期限結(jié)構(gòu)近期由較近月較小變?yōu)榻螺^大，也說明市場短期看空。從銅期權(quán)的期限結(jié)構(gòu)來看，市場對銅市場近期是看空態(tài)度。

策略建議：

銅價格影響因素較多，銅價方向難以確定，但是從波動率和期權(quán)的角度來看，目前的銅價格波動率處于歷史低位，而且持續(xù)時間較長，未來波動率上升概率較大。銅期權(quán)的隱含波動率以及波動率期限結(jié)構(gòu)說明市場對銅后市持看空態(tài)度。

結(jié)合歷史波動率、銅期權(quán)隱含波動率分析，有兩個策略建議：一、適時做多波動率，獲取波動率上升的收益，可以適時構(gòu)建買入跨式或者賣出蝶式期權(quán)策略；二、如果跟隨市場做空，那么適合構(gòu)建保護性看漲期權(quán)策略，即賣空期貨同時買入看漲期權(quán)。以上分析可知看跌期權(quán)的隱含波動率相對較高，與直接買入看跌期權(quán)相比，保護性看漲期權(quán)策略的構(gòu)建成本相對較低。