核心觀點(diǎn)

. 短期市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)壓力凸顯。國(guó)際上，美國(guó)及全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，12月美聯(lián)儲(chǔ)再加息，流動(dòng)性繼續(xù)收縮，金融市場(chǎng)延續(xù)動(dòng)蕩的可能，大國(guó)博弈仍在繼續(xù)，短期壓力凸顯。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，經(jīng)濟(jì)下行壓力日益沉重，棉花有反復(fù)探底趨勢(shì)；當(dāng)前是紡織產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)轉(zhuǎn)最艱難的時(shí)期，融資困難依然存在，企業(yè)資金面趨緊，春節(jié)前資金面趨緊情況可能更甚，短期棉價(jià)或?qū)⒗^續(xù)下行。

.對(duì)中長(zhǎng)期應(yīng)保有信心。首先棉花、棉紗市場(chǎng)抗跌性較強(qiáng)，油價(jià)穩(wěn)步回升，有利于PTA等價(jià)格的穩(wěn)定，對(duì)中長(zhǎng)期鄭棉形成支撐。下游產(chǎn)業(yè)并未出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)效益全年尚可。紡織企業(yè)整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，目前下游紡企儲(chǔ)備原材料庫(kù)存平均為4個(gè)月，后期需求釋放，下游紡企或?qū)⒓哟髮?duì)新棉的需求。加之，全球庫(kù)存消費(fèi)比持續(xù)下降的大格局并未改變，中長(zhǎng)期棉花依然有利多可能。

摘要

鄭棉移倉(cāng)換月以來(lái)，走勢(shì)甚為平穩(wěn)，整體呈窄幅震蕩之勢(shì)，上方最高位為15525元/噸，下方最低位15410元/噸。鄭棉主力日最大漲幅為1.29%，創(chuàng)于G20峰會(huì)之后首個(gè)交易日，其后走勢(shì)企穩(wěn)，最大漲跌幅均不超過(guò)1%。那么接下來(lái)棉價(jià)將如何演繹，筆者觀點(diǎn)：

短期難有趨勢(shì)性上漲，且下方仍有下挫空間。本文將從新棉上市情況、倉(cāng)單壓力、下游需求三大方面對(duì)此觀點(diǎn)加以陳述。

一、季節(jié)性供應(yīng)壓力

自9月中下旬棉花零星上市開(kāi)始，到目前棉花大量上市，季節(jié)性供應(yīng)壓力已然到來(lái)。截至2018年12月19日，2018棉花年度全國(guó)共有951家棉花加工企業(yè)按照棉花質(zhì)量檢驗(yàn)體制改革方案的要求加工棉花并進(jìn)行公證檢驗(yàn)，檢驗(yàn)量達(dá)到399.86萬(wàn)噸，其中新疆棉檢驗(yàn)量達(dá)381.49萬(wàn)噸，內(nèi)地棉檢驗(yàn)量達(dá)18.37萬(wàn)噸。

據(jù)目前注冊(cè)倉(cāng)單數(shù)據(jù)顯示，18年度新疆棉注冊(cè)倉(cāng)單13415張，折合53.67萬(wàn)噸。在下游需求整體偏淡、新棉現(xiàn)貨銷售不暢的前提下，目前注冊(cè)倉(cāng)單量依然如此之少，可見(jiàn)棉農(nóng)對(duì)盤(pán)面不認(rèn)可，不忍在盤(pán)面上拋售棉花，同時(shí)也可預(yù)知如果下游需求持續(xù)不佳，棉價(jià)或?qū)⒃谖磥?lái)的某一時(shí)刻，更確切地說(shuō)會(huì)在未來(lái)的某一個(gè)導(dǎo)火線下出現(xiàn)全面崩盤(pán)。

目前國(guó)內(nèi)新籽棉收購(gòu)價(jià)在2.8-3. 56元/斤，當(dāng)前市場(chǎng)籽棉價(jià)格仍低于棉農(nóng)心理預(yù)期，且當(dāng)前籽棉貨源減少，棉農(nóng)挺價(jià)觀望心理較強(qiáng)，支撐價(jià)格止跌企穩(wěn)。但是，因皮棉行情持續(xù)疲軟，軋花企業(yè)加工利潤(rùn)微薄，開(kāi)機(jī)意愿不高，加之目前市場(chǎng)籽棉收購(gòu)已進(jìn)入后期，棉花質(zhì)量較前期也有所下降，廠家過(guò)高價(jià)格收購(gòu)籽棉意愿不高，亦令其暫難上漲，預(yù)計(jì)短線籽棉價(jià)格或?qū)⒄▌?dòng)。

近日，國(guó)內(nèi)皮棉價(jià)格維持穩(wěn)定，目前國(guó)內(nèi)內(nèi)地軋花廠三級(jí)皮棉出廠報(bào)價(jià)在14500-16000元/噸，因軋花廠加工利潤(rùn)不佳，且近期棉籽市場(chǎng)呈弱勢(shì)，整體開(kāi)工率不高，廠家手中持有皮棉貨源有限，支撐價(jià)格維持穩(wěn)定。加之，因美元上漲、美股和油價(jià)下跌以及貿(mào)易談判進(jìn)展緩慢使交易商無(wú)意做多，利空皮棉現(xiàn)貨市場(chǎng)，且目前紡織企業(yè)及經(jīng)銷商仍有存貨，庫(kù)存多的可維持生產(chǎn)至明年4月份，加之新棉成本較高，當(dāng)前下游并無(wú)大規(guī)模采購(gòu)皮棉現(xiàn)貨的計(jì)劃，亦令其價(jià)格暫難上漲，預(yù)計(jì)短線皮棉價(jià)格或?qū)⒎€(wěn)中偏弱為主。

二、倉(cāng)單因素分析

隨著鄭棉期貨CF1901合約交割期臨近，期貨陳棉倉(cāng)單逐漸流出，部分紡織企業(yè)受階段性補(bǔ)庫(kù)需要，開(kāi)始少量采購(gòu)原棉。據(jù)了解，目前陳棉倉(cāng)單性價(jià)比較高，并且倉(cāng)單棉主要為優(yōu)質(zhì)新疆棉，大多資源長(zhǎng)度均在28mm以上，強(qiáng)力在27 cN/tex以上，適合紗廠對(duì)一般紡棉的要求。貿(mào)易商主要以基差點(diǎn)價(jià)進(jìn)行銷售，其中江蘇地區(qū)庫(kù)存?zhèn)}單長(zhǎng)度29mm，強(qiáng)力27 cN/tex資源報(bào)價(jià)15400-15600元/噸，而固定價(jià)資源報(bào)價(jià)在15700-16000元/噸，陳棉倉(cāng)單性價(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯。此外，市場(chǎng)上仍有少量前期輪出的儲(chǔ)備棉資源，適合紡低質(zhì)紗線，因其低價(jià)優(yōu)勢(shì)突出，仍是部分中小紡織企業(yè)采購(gòu)的主要原料?，F(xiàn)貨價(jià)格企穩(wěn)，使得貿(mào)易商操作性增強(qiáng)，加之山東、江蘇、河南等地區(qū)庫(kù)存資源因便于就近運(yùn)輸，未來(lái)內(nèi)地銷售情況可能有所好轉(zhuǎn)。

截至12月20日，一號(hào)棉花倉(cāng)單及有效預(yù)報(bào)達(dá)14727張，折合58.91萬(wàn)噸。其中17/18年度陳棉5163張，占比35.1%；18/19年度新棉9564張，占比64.9%；內(nèi)地棉1312張，占比10.9%；新疆棉13415張，占比89.1%。12月20日當(dāng)日，陳棉倉(cāng)單流出119張，新棉流入212張，凈流入93張。鄭州商品交易所棉花交割細(xì)則規(guī)定表明2017年生產(chǎn)注冊(cè)的棉花有效期到2019年3月底。目前，陳棉倉(cāng)單的流出速度尚可，照此速度，陳棉倉(cāng)單需40余日便可全部流出，所以之前炒作的巨量老倉(cāng)單難以消化的邏輯不攻自破。然而，一波未平，一波又起，截至今日，新棉的注冊(cè)倉(cāng)單量達(dá)到歷史頂峰，剛過(guò)去的老倉(cāng)單壓力已經(jīng)告訴我們倉(cāng)單巨壓下行情的演繹規(guī)律。業(yè)界人士預(yù)測(cè)，未來(lái)CF1905倉(cāng)單的壓力完全可與CF901倉(cāng)單壓力一較高下，CF905的底部并未到來(lái)，下方仍有空間。

三、目前下游需求很淡，庫(kù)存充裕

業(yè)內(nèi)人士于11月中旬調(diào)研全國(guó)40多個(gè)城市，結(jié)果顯示：下游需求很淡，部分地區(qū)小型紡企運(yùn)營(yíng)艱難。廣東張槎等重要紡織基地也面臨訂單稀少的情況。由于今年拋儲(chǔ)延長(zhǎng)一個(gè)月，且儲(chǔ)備棉性價(jià)比高，很受下游紡企青睞，目前原料庫(kù)存?zhèn)湄浺廊豢梢跃S持3個(gè)月有余，短時(shí)間內(nèi)采購(gòu)意愿不足。

四、價(jià)差結(jié)構(gòu)分析

CF905/CF901價(jià)差方面，由鄭商所棉花交割細(xì)則的時(shí)間貼水測(cè)算，2017年生產(chǎn)注冊(cè)的棉花倉(cāng)單自2018年8月1日開(kāi)始貼水，每日貼水4元/噸，截至目前，CF901交割倉(cāng)單已歷時(shí)貼水173天，共計(jì)692元/噸。結(jié)合資金成本和倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用（0.8元/噸·天），CF905/CF901理論價(jià)差約為830元/噸，目前價(jià)差處于低位，未來(lái)價(jià)差大概率走強(qiáng)，基于此，跨期套利者可做出“買入套利（多CF905空CF901）”的操作。

五、后期需關(guān)注的市場(chǎng)熱點(diǎn)

1、中美貿(mào)易摩擦進(jìn)展情況

“我們正在確認(rèn)幾次會(huì)談的后勤安排……我們期望明年1月舉行會(huì)談?！碑?dāng)?shù)貢r(shí)間18日接受媒體采訪時(shí)，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)姆努欽就中美貿(mào)易談判問(wèn)題這樣表示。這被認(rèn)為是月初中美達(dá)成貿(mào)易“休戰(zhàn)”共識(shí)至今，美方就下一步具體談判給出的最明確“時(shí)間表”。姆努欽同時(shí)表示，期待在3月1日關(guān)稅“休戰(zhàn)”截止期前達(dá)成協(xié)議。雙方最終能否在貿(mào)易問(wèn)題上達(dá)成公式需要高度關(guān)注。

2、國(guó)內(nèi)棉花市場(chǎng)調(diào)控政策

根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，國(guó)家有關(guān)部門(mén)一般會(huì)在歲末年初公布儲(chǔ)備棉輪換計(jì)劃。經(jīng)歷三年連續(xù)輪出后，2019年儲(chǔ)備棉輪換政策是否會(huì)有新的變化需密切關(guān)注。

3、大宗商品市場(chǎng)總體變化

CRB指數(shù)已幾乎處于30年來(lái)底部，本身存在技術(shù)反彈需求，其走勢(shì)值得密切關(guān)注，特別是要關(guān)注原油和有色金屬等權(quán)重較大、交易相對(duì)活躍的商品價(jià)格變化趨勢(shì)。若全球經(jīng)濟(jì)有實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，大宗商品價(jià)格或?qū)⒊霈F(xiàn)普漲。

六、觀點(diǎn)總結(jié)

1、短期市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)壓力凸顯

國(guó)際上，美國(guó)及全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，12月美聯(lián)儲(chǔ)再加息，流動(dòng)性繼續(xù)收縮，金融市場(chǎng)延續(xù)動(dòng)蕩的可能，大國(guó)博弈仍在繼續(xù)，短期壓力凸顯。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，經(jīng)濟(jì)下行壓力日益沉重，棉花有反復(fù)探底趨勢(shì)；當(dāng)前是紡織產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)轉(zhuǎn)最艱難的時(shí)期，融資困難依然存在，企業(yè)資金面趨緊，春節(jié)前資金面趨緊情況可能更甚，短期棉價(jià)或?qū)⒗^續(xù)下行。

2、對(duì)中長(zhǎng)期應(yīng)保有信心

首先棉花、棉紗市場(chǎng)抗跌性較強(qiáng)，油價(jià)穩(wěn)步回升，有利于PTA等價(jià)格的穩(wěn)定，對(duì)中長(zhǎng)期鄭棉形成支撐。下游產(chǎn)業(yè)并未出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)效益全年尚可。紡織企業(yè)整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，目前下游紡企儲(chǔ)備原材料庫(kù)存平均為4個(gè)月，后期需求釋放，下游紡企或?qū)⒓哟髮?duì)新棉的需求。加之，全球庫(kù)存消費(fèi)比持續(xù)下降的大格局并未改變，中長(zhǎng)期棉花依然有利多可能。