摘要：

一、短期銷售壓力是最大利空，再跌決定冬儲(chǔ)驅(qū)動(dòng)級(jí)別；

1、急跌出現(xiàn)停產(chǎn)是最佳冬儲(chǔ)上漲驅(qū)動(dòng)；

2、環(huán)保檢修對(duì)價(jià)格屬于震蕩上漲級(jí)別；

3、產(chǎn)業(yè)鏈品種走勢(shì)分化明顯，操作各自按照各自風(fēng)格；

二、投機(jī)需求令期貨反彈分兩階段，基差修復(fù)驅(qū)動(dòng)正在切換中；

1、冬儲(chǔ)信心正在修復(fù)改善中，期貨拉漲初期行情最可期；

2、基差修復(fù)穿插冬儲(chǔ)行情的脈絡(luò)；

3、市場(chǎng)擔(dān)憂并非空穴來風(fēng)，但不直接影響冬儲(chǔ)行情。

三、2019年“阿昆點(diǎn)黑色”邏輯策略與行情推導(dǎo)的重心

黑色自從進(jìn)入12月市場(chǎng)最大利空屬于消息兌現(xiàn)后的情緒預(yù)期最明顯，當(dāng)下市場(chǎng)基本圍繞貿(mào)易商冬儲(chǔ)行情展開，只要貿(mào)易商冬儲(chǔ)不啟動(dòng)，實(shí)際需求下滑帶來的上游銷售壓力是當(dāng)下黑色價(jià)格震蕩下跌的主要題材；正如當(dāng)下貿(mào)易商預(yù)期偏空一樣，雖然市場(chǎng)情緒悲觀，但對(duì)行情影響實(shí)屬有限，因?yàn)榭吹礉q都要取決于手中的籌碼，至少當(dāng)下市場(chǎng)我認(rèn)為價(jià)格下跌的籌碼在下降，至于上游短期銷售壓力和貿(mào)易商情緒能夠帶來多大的下跌，目前不好預(yù)測(cè)，正如上周的分析邏輯策略：黑色底部已在醞釀蓄力中，低點(diǎn)仍不確定（AK12月第三周邏輯），倘若下周價(jià)格再次出現(xiàn)急跌行情，我認(rèn)為從基差修復(fù)驅(qū)動(dòng)看，我認(rèn)為戰(zhàn)略性布局多單應(yīng)該是接下來的思考和執(zhí)行的焦點(diǎn)。

延續(xù)上周的邏輯推到圖，利空消息開始向利多屬性轉(zhuǎn)變，本周產(chǎn)業(yè)邏輯和題材如下：

一、短期銷售壓力是最大利空，再跌決定冬儲(chǔ)驅(qū)動(dòng)級(jí)別；

過去的一周黑色價(jià)格出現(xiàn)一定幅度的反彈，價(jià)格震蕩突破12月初的高點(diǎn)再次震蕩回落，從這輪上漲的題材看，一是價(jià)格急跌只會(huì)需求維持底部溫和狀態(tài)，需求繼續(xù)下跌的壓力已經(jīng)減弱，但是供應(yīng)因?yàn)榄h(huán)保不斷加碼出現(xiàn)壓力下降，兩者結(jié)合就是價(jià)格底部震蕩反彈的核心，也如12月第二周邏輯策略邏輯策略：產(chǎn)業(yè)利空驅(qū)動(dòng)繼續(xù)趕底，但被對(duì)沖壓力減弱（AK12月第二周邏輯），所以反彈兌現(xiàn)后，價(jià)格持續(xù)發(fā)力上漲只能寄托于今年冬儲(chǔ)投機(jī)需求的釋放，但是目前現(xiàn)貨還是沒有啟動(dòng)的苗頭，但是冬儲(chǔ)是定數(shù)，無論是基于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)還是預(yù)期信心都會(huì)啟動(dòng)，只是時(shí)間點(diǎn)不到；由于投機(jī)需求釋放屬于短期增量，但是無法與下游形成互動(dòng)，所以這就是我定位的“單核驅(qū)動(dòng)”拉著，這樣的狀態(tài)下，價(jià)格反彈上漲幅度則取決于供應(yīng)的變量，從產(chǎn)業(yè)供應(yīng)實(shí)際推導(dǎo)大致下面兩個(gè)節(jié)奏。

1、急跌出現(xiàn)停產(chǎn)是最佳冬儲(chǔ)上漲驅(qū)動(dòng)；

短期價(jià)格在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議結(jié)論出臺(tái)后，期貨價(jià)格沖高回落就說明價(jià)格上漲屬于反彈，持續(xù)上漲動(dòng)力不足，至于期貨拉漲兌現(xiàn)超預(yù)期的漲幅改變市場(chǎng)信心還差價(jià)格再次下跌兌現(xiàn)。

12月下旬目前最大壓力是終端實(shí)際需求下滑和冬儲(chǔ)投機(jī)需求沒有啟動(dòng)的壓力（但是壓力級(jí)別已經(jīng)下降），然后就是鋼廠銷售壓力，如果下周期貨繼續(xù)震蕩下跌，最好是急跌，這樣整個(gè)下游需求就會(huì)再次低迷形成互動(dòng)，導(dǎo)致短期價(jià)格急跌，比如再回到11月26日的低點(diǎn)，按照當(dāng)下爐料相對(duì)成本，鋼材就會(huì)出現(xiàn)更大面積的電爐停產(chǎn)，設(shè)置有些高爐會(huì)調(diào)整配比影響鐵水供應(yīng)量，如果能夠兌現(xiàn)這個(gè)情況，如果冬儲(chǔ)行情啟動(dòng)就預(yù)示上漲幅度更大。

一旦出現(xiàn)類似情況也預(yù)示環(huán)保能夠更有限的得到控制。

2、環(huán)保檢修對(duì)價(jià)格屬于震蕩上漲級(jí)別；

如果接下來的行情下跌屬于震蕩回調(diào)結(jié)構(gòu)，就預(yù)示05螺紋價(jià)格從3480-3450-3410-3370附近注意震蕩兌現(xiàn)，且沒有意外的大跌行情兌現(xiàn)，那也預(yù)示鋼廠停產(chǎn)消息很難再次放大（除非有政策約束的停產(chǎn)），在這個(gè)結(jié)構(gòu)下，環(huán)保壓力仍然難改變，因此給予環(huán)保壓力的年檢政策會(huì)更加頻繁（但是長(zhǎng)三角除外，至少?gòu)哪壳碍h(huán)保質(zhì)量看，長(zhǎng)三角復(fù)產(chǎn)比前期大，因?yàn)檫M(jìn)博會(huì)已經(jīng)兌現(xiàn)了一部分年檢），這樣繼續(xù)依賴環(huán)保政策加碼帶來的反彈很難流暢，更多是震蕩上漲結(jié)構(gòu)；一旦市場(chǎng)傾向于這類行情節(jié)奏，也預(yù)示交易要偏向波段參與期貨拉漲，再配合需求節(jié)奏，我認(rèn)為前期價(jià)格震蕩反彈拉漲幅度大，回調(diào)相對(duì)小，一旦現(xiàn)貨開始補(bǔ)漲就預(yù)示價(jià)格更傾向于高位震蕩。

通過上面兩個(gè)情況的分析，所以接下來的調(diào)整如何兌現(xiàn)就顯得直觀重要，它不僅影響下跌深度，更影響后面的冬儲(chǔ)行情和行情節(jié)奏。

3、產(chǎn)業(yè)鏈品種走勢(shì)分化明顯，操作各自按照各自風(fēng)格；

當(dāng)這個(gè)情況下兌現(xiàn)后，我認(rèn)為爐料價(jià)格會(huì)承壓下跌，所以礦石進(jìn)入交割月之后會(huì)面臨回調(diào)壓力，但是當(dāng)鋼材冬儲(chǔ)啟動(dòng)，我認(rèn)為爐料會(huì)相應(yīng)補(bǔ)漲，所以當(dāng)下爐料和成材走勢(shì)有分歧。

對(duì)于卷板交易策略，在螺紋冬儲(chǔ)沒有啟動(dòng)前，個(gè)人建議繼續(xù)選擇空螺紋多熱卷的篇小波段的組合交易，但是一旦螺紋開始止跌拉漲，就預(yù)示螺卷差暫時(shí)沒有交易機(jī)會(huì)，因此冬儲(chǔ)更多還是建材，板材更多與制造業(yè)政策相對(duì)應(yīng)。

二、投機(jī)需求令期貨反彈分兩階段，基差修復(fù)驅(qū)動(dòng)正在切換中；

延續(xù)之前的思路，我認(rèn)為12月中旬開始直到春節(jié)前都是圍繞冬儲(chǔ)投機(jī)需求展開，正是因?yàn)樾枨髩毫λ凿搹S銷售政策顯得相對(duì)被動(dòng)，也是最近一段時(shí)間，圍繞環(huán)保限產(chǎn)炒作，鋼廠產(chǎn)量和廠庫數(shù)據(jù)都存在人為打折虛報(bào)的嫌疑，因?yàn)檫@有利于營(yíng)造貨源下降，鋼廠銷售壓力不大的氛圍，至少對(duì)鋼廠利潤(rùn)形成保護(hù)，也有利于鋼廠更趨相加積極的冬儲(chǔ)政策。

至于貿(mào)易商期待的冬儲(chǔ)我認(rèn)為從主動(dòng)權(quán)角度，短期占優(yōu)勢(shì)，看跌最大的理由就是當(dāng)下冬儲(chǔ)意愿低鋼廠銷售壓力大，但是貿(mào)易商手中也沒有籌碼打壓價(jià)格，所以更多是相對(duì)的壓力，對(duì)貿(mào)易商來說一旦時(shí)間進(jìn)入臘月，這種優(yōu)勢(shì)就會(huì)消失，無論是基于何種預(yù)期，冬儲(chǔ)都會(huì)啟動(dòng)。

1、冬儲(chǔ)信心正在修復(fù)改善中，期貨拉漲初期行情最可期；

對(duì)于冬儲(chǔ)信心或黑色行情見底的條件，上周的分析已經(jīng)給出了整理，可繼續(xù)參考，本周不再贅述。邏輯策略：黑色底部已在醞釀蓄力中，低點(diǎn)仍不確定（AK12月第三周邏輯），再追溯前期的見底條件邏輯策略：現(xiàn)貨恐慌已在路上，展望后市見底條件（AK11月第四周邏輯），所以，等待價(jià)格再次下跌之后的兌現(xiàn)。

但從行情節(jié)奏上，無論是鋼廠的冬儲(chǔ)政策出臺(tái)和讓市場(chǎng)認(rèn)可，還是通過價(jià)格改變市場(chǎng)情緒，都預(yù)示期貨價(jià)格必須率先拉漲，核心是期貨伺機(jī)拉出超預(yù)期的上漲幅度（圖中的中間部分的題材，顏色紅色居多），并且讓市場(chǎng)認(rèn)可低點(diǎn)，然后開始冬儲(chǔ)行情。

按照個(gè)人推導(dǎo)的冬儲(chǔ)行情單核驅(qū)動(dòng)邏輯：期貨止跌翻轉(zhuǎn)（或大反彈），期貨超預(yù)期漲幅（重點(diǎn)參與的部分），然后現(xiàn)貨啟動(dòng)需求，接下來貿(mào)易采購(gòu)疊加鋼廠的相對(duì)庫存低的渲染，短期現(xiàn)貨釋放采購(gòu)情緒和行為，推漲現(xiàn)貨，然后跟隨性上漲，這個(gè)階段就是期貨被動(dòng)跟漲，同時(shí)也是基差修復(fù)收尾階段，然后再醞釀春節(jié)后的下跌回調(diào)行情（圖的右邊題材，個(gè)人定位綠色屬性比較多）。

邏輯策略：價(jià)格再次下跌為觸底后冬儲(chǔ)行情蓄勢(shì)（AK12月第四周邏輯）

2、基差修復(fù)穿插冬儲(chǔ)行情的脈絡(luò)；

基差修復(fù)，之前做過兩篇分析，按照之前的邏輯策略：黑色大跌已探明期貨深貼水的修復(fù)路徑（AK11月第二周邏輯）

和邏輯策略：黑色底部已在醞釀蓄力中，低點(diǎn)仍不確定（AK12月第三周邏輯），當(dāng)下期貨下跌就是基差調(diào)整結(jié)構(gòu)，調(diào)整之后會(huì)繼續(xù)延續(xù)修復(fù)邏輯推進(jìn)，所以接下來的調(diào)整若幅度超預(yù)期，我認(rèn)為對(duì)于虛擬冬儲(chǔ)價(jià)值更大，邏輯推導(dǎo)如下：

核心結(jié)論是虛擬冬儲(chǔ)價(jià)值比較大，只是注意虛擬冬儲(chǔ)的行情節(jié)奏和策略。

3、市場(chǎng)擔(dān)憂并非空穴來風(fēng)，但不直接影響冬儲(chǔ)行情。

至于說房地產(chǎn)趕工結(jié)束之后的需求下滑壓力，貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來的壓力包括市場(chǎng)目前解讀的承壓等解讀，更多是靜態(tài)基礎(chǔ)上進(jìn)行的主觀解讀，存在較大的市場(chǎng)認(rèn)可空間，從大方向我也認(rèn)為經(jīng)濟(jì)下行壓力巨大，對(duì)于當(dāng)下行情來說，這類消息更多是影響市場(chǎng)信心，間接影響冬儲(chǔ)規(guī)模；從行情來說，價(jià)格漲跌還是來自產(chǎn)業(yè)供應(yīng)和需求矛盾為主題，至少急跌之后的年前的反彈可以預(yù)期和兌現(xiàn)。

至于價(jià)格面臨的壓力我認(rèn)為也會(huì)兌現(xiàn)，只是兌現(xiàn)時(shí)間而已，從個(gè)人邏輯推導(dǎo)上也能看出壓力的存在，只是我認(rèn)為目這些題材不是影響行情的主要矛盾，所以只需要注意，暫時(shí)不要太在意。

至于國(guó)內(nèi)鋼鐵產(chǎn)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，上漲是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，下跌也是，因?yàn)檎邔?duì)上下游的側(cè)重點(diǎn)不一樣；另外當(dāng)下環(huán)保升級(jí)沒有結(jié)束，產(chǎn)品質(zhì)量升級(jí)的成本在推高，所以短期出現(xiàn)虧損可以理解，但是大面積的虧損我認(rèn)為不現(xiàn)實(shí)，因?yàn)?019年產(chǎn)業(yè)焦點(diǎn)是環(huán)保差異化的深化制定與實(shí)施，以及產(chǎn)能重組帶來的品種間的價(jià)差和區(qū)域價(jià)差。所以跟著行情主次節(jié)奏走。

三、2019年“阿昆點(diǎn)黑色”邏輯策略與行情推導(dǎo)的重心。

2018年即將結(jié)束，全年的邏輯繪制到了冬儲(chǔ)行情也完成一年的繪制，回顧2017年12月的冬儲(chǔ)策略。

冬儲(chǔ)行情每年都有，但是結(jié)構(gòu)和情緒卻不一樣。但是脈絡(luò)大致相同。2018年邏輯推導(dǎo)繪制重結(jié)構(gòu)，注重細(xì)化補(bǔ)缺，目標(biāo)是越細(xì)化越繁瑣越好，接下來至春節(jié)前要把大的脈絡(luò)疏通出產(chǎn)業(yè)主邏輯和價(jià)格漲跌驅(qū)動(dòng)邏輯，做到從繁到簡(jiǎn)，然后在2019年開始重點(diǎn)在主框架和題材排序，重心放在策略制定和實(shí)操，敬請(qǐng)期待新的一年產(chǎn)業(yè)邏輯與策略的推文。