近日鄭糖1901和1905合約再度跌破5000元關(guān)口，1月、5月和9月合約的各排列都無法覆蓋持倉(cāng)成本，更何談企業(yè)的生產(chǎn)成本，在當(dāng)前全行業(yè)虧損的大格局下，未來是虧的更多，還是在價(jià)值低位抄底買入？對(duì)此筆者具體分析如下:

糖市最壞的情況還遠(yuǎn)未到來

目前白糖三年熊市周期在時(shí)間上和空間上還在延續(xù)，2018/19榨季是國(guó)內(nèi)食糖市場(chǎng)熊市周期的第二年，也將是食糖增產(chǎn)的第三年，2018/19榨季預(yù)計(jì)全國(guó)食糖產(chǎn)量1080萬噸，增產(chǎn)48萬噸，熊市周期伴隨增產(chǎn)，價(jià)格下行壓力增大。當(dāng)前的價(jià)格和市場(chǎng)狀況并不具備拋儲(chǔ)條件，但超過600萬噸的國(guó)儲(chǔ)過期陳糖也是客觀存在，面對(duì)這樣一個(gè)基本面明確供過于求且有著高庫(kù)存的品種，投機(jī)資金是會(huì)“保持距離”的，抄底會(huì)隨時(shí)面臨大量套保資金的拋壓，而市場(chǎng)對(duì)此也基本達(dá)成共識(shí)，中間商和貿(mào)易商維持低庫(kù)存和負(fù)庫(kù)存運(yùn)轉(zhuǎn)，因在惡性循環(huán)下產(chǎn)業(yè)鏈上的各個(gè)環(huán)節(jié)無不處境艱難，全行業(yè)信心基本已喪失，沒有人、沒有資金、更沒有信心來推動(dòng)價(jià)格提升到價(jià)值之上，而另一方面面對(duì)已經(jīng)遠(yuǎn)低于生產(chǎn)成本的糖價(jià)，繼續(xù)追空本就底氣不足，這也是近期糖價(jià)不斷弱勢(shì)糾結(jié)盤整的原因，但基本面沒有實(shí)質(zhì)性變化，國(guó)內(nèi)糖市最壞的情況還遠(yuǎn)未到來，因此最困難的時(shí)刻還需耐心等待。

糖市內(nèi)憂外患?jí)毫Σ⑽礈p退

近幾年隨著我國(guó)各項(xiàng)限制進(jìn)口政策和措施的出臺(tái)，內(nèi)外盤糖價(jià)的聯(lián)動(dòng)性已經(jīng)大大降低，但本輪熊市二者走勢(shì)出奇的步調(diào)一致，而且從基本面來看，國(guó)際食糖市場(chǎng)的供需壓力比國(guó)內(nèi)矛盾還明顯，所以對(duì)國(guó)內(nèi)情緒和指引基本都是壓力大于支撐。國(guó)際糖市對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的影響主要來自進(jìn)口和走私的多寡，關(guān)稅提高至90%以上后巴西出口到我國(guó)的食糖已經(jīng)從巴西最大的出口地縮減到十位數(shù)，當(dāng)前巴西對(duì)我國(guó)出口政策正在提請(qǐng)WTO公訴，無論結(jié)論如何，明年關(guān)稅降低之后的出口都有放開的跡象，而且巴西對(duì)我國(guó)的各項(xiàng)調(diào)研和游說也可見其出口需求較高，這是未來市場(chǎng)相對(duì)長(zhǎng)期的壓力源之一。

外部直接糖源更多是來自泰國(guó)、印度這兩個(gè)亞洲國(guó)家，而從迫切性方面看，印度明顯更加著急，其出口和商務(wù)部的領(lǐng)導(dǎo)多次到我國(guó)進(jìn)行游說，企圖以各種方式增加出口，其積極性和出口需求迫切性明顯高于其他任何國(guó)家，雖然目前取得的實(shí)際成效不大，但這都是不穩(wěn)定的壓力源頭。泰國(guó)的出口積極性或者游說力度明顯低于印度，但不代表出口壓力不高，目前泰國(guó)方面的出口競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)較強(qiáng)，顯示出口數(shù)據(jù)已經(jīng)同比提升，其中也包括間接和非法出口至我國(guó)的走私糖，相對(duì)于印度的高糖價(jià)泰國(guó)出口的進(jìn)展相對(duì)順利，對(duì)我國(guó)糖價(jià)的壓力也是更加直接的。從基本面方面看，主要主產(chǎn)國(guó)巴西雖然減產(chǎn)，但已經(jīng)收榨尾聲，支撐減弱，開榨前半段的泰國(guó)和印度因?yàn)樵霎a(chǎn)和出口的壓力同比增加，都提前開榨，截止目前的兩個(gè)國(guó)家的產(chǎn)量和出口都同比提升，提前將更多的壓力釋放到國(guó)際市場(chǎng)，可謂內(nèi)憂外患。

下榨季糖價(jià)轉(zhuǎn)暖還為時(shí)尚早

對(duì)于國(guó)際食糖市場(chǎng)來講，下榨季的糖價(jià)由熊轉(zhuǎn)牛要期待食糖產(chǎn)量的減少，而對(duì)國(guó)際貿(mào)易貢獻(xiàn)最大的國(guó)家當(dāng)屬巴西，尤其巴西本榨季減產(chǎn)800余萬噸，已經(jīng)成為美糖從底部提升至12-13美分的直接動(dòng)力，但減產(chǎn)不是因?yàn)楦收岙a(chǎn)量降低，更不是因?yàn)樘欠值慕档停喾唇衲臧臀魈鞖廨^為配合，糖分持續(xù)處于歷史相對(duì)較高水平，最終甘蔗產(chǎn)量也較高，食糖產(chǎn)量的降低是因?yàn)槿藶閷⒏嗟母收嵊脕砩a(chǎn)乙醇，在政策和原油價(jià)格的配合下巴西乙醇的產(chǎn)量和政策措施不斷刷新歷史，巴西的乙醇多用來國(guó)內(nèi)消費(fèi)，在當(dāng)前乙醇市場(chǎng)的庫(kù)存壓力已經(jīng)有所體現(xiàn)，在原油價(jià)格下降的背景下乙醇競(jìng)爭(zhēng)力也將降低，下榨季如何還能維持如此高速的乙醇生產(chǎn)，一旦乙醇需求和利潤(rùn)空間出現(xiàn)問題，一兩天的時(shí)間糖廠就可以將乙醇轉(zhuǎn)向食糖生產(chǎn)，市場(chǎng)期待減產(chǎn)對(duì)糖價(jià)的支持太虛弱。泰國(guó)和歐洲等國(guó)雖然因?yàn)樘莾r(jià)的競(jìng)爭(zhēng)力降低，改種或減產(chǎn)的預(yù)提提升，但數(shù)量級(jí)別遠(yuǎn)低于巴西和印度，印度雖然糖價(jià)和政府的財(cái)政壓力空前巨大，但這個(gè)選票國(guó)家需要農(nóng)民的選票，也需要維持足夠的促進(jìn)蔗農(nóng)利益的補(bǔ)貼獲得選票，有政策護(hù)航，印度下榨季產(chǎn)量降低未見跡象，還不如不良天氣對(duì)產(chǎn)量的影響大。

而我國(guó)市場(chǎng)的食糖產(chǎn)量降低較難發(fā)生，一方面是甘蔗糖涉及4000萬蔗農(nóng)的利益，短期從甘蔗種植在雙高基地發(fā)展和各地政府目標(biāo)面積方面看，下榨季甘蔗產(chǎn)量和面積大幅降低的可能性不大，甘蔗收購(gòu)價(jià)降低對(duì)廣西的面積會(huì)有一定影響。另外國(guó)內(nèi)食糖產(chǎn)量出現(xiàn)了一個(gè)很好的補(bǔ)充，那就是成本更低的甜菜糖，這個(gè)耕、種、收都全面靠機(jī)械化開展的行業(yè)正在大踏步的前進(jìn)著，今年因?yàn)閮r(jià)格下降較多，企業(yè)減緩了投資和生產(chǎn)的步伐，產(chǎn)量也增加不明顯，但產(chǎn)能完全有能力超過百萬噸，超過云南成為我國(guó)第二大食糖主產(chǎn)區(qū)，這是在短期就有機(jī)會(huì)見到的事情，只要糖價(jià)有空間，甜菜糖可以隨時(shí)彌補(bǔ)甘蔗糖的空間，由此可見，下榨季減產(chǎn)還為時(shí)尚早，期待主產(chǎn)國(guó)的減產(chǎn)來支撐糖價(jià)反彈還不如期待天災(zāi)人禍。

政策壓力大于歷史任何時(shí)期

據(jù)了解，國(guó)際糖市今年在WTO訴訟的案件明顯增多，巴西、泰國(guó)、印度、澳大利亞和我國(guó)輪番上場(chǎng)，或原告，或被告，也有私下友好協(xié)商積極交流的，國(guó)家層面的調(diào)研、交流和互訪也開始增多，一切都是在壓力的迫使下不斷找尋緩解的辦法，這也是各國(guó)內(nèi)憂外患無奈下的舉措。我國(guó)只是關(guān)閉了外部進(jìn)口的數(shù)量和途徑，就已經(jīng)不斷被積極的和強(qiáng)硬的各種方式擾亂著，外部影響的數(shù)量還有限，主要是國(guó)內(nèi)的政策也是壓力空前，當(dāng)前傳聞?dòng)?40-680萬噸國(guó)儲(chǔ)糖，收儲(chǔ)價(jià)格最低一次也高于6100元/噸，經(jīng)過多年的存放早已過期，資金壓力和庫(kù)容壓力空前，在供給側(cè)改革的大方向下，去庫(kù)存已經(jīng)成為必然需求，雖然解決的需求有些迫切，但一兩個(gè)榨季內(nèi)無法化解此壓力，尤其在當(dāng)前的價(jià)格下，完全沒有拋儲(chǔ)的空間，無法出庫(kù)也無法釋放出足夠的資金來支撐其他策略的實(shí)施。另一方面，甘蔗直補(bǔ)政策已經(jīng)勢(shì)在必行，無論是外部WTO的訴訟壓力還是內(nèi)部的收購(gòu)政策的弊端都顯示直補(bǔ)實(shí)施更加緊迫，不同于國(guó)儲(chǔ)解決的艱難，直補(bǔ)政策相對(duì)將更加有效率，一旦實(shí)施對(duì)市場(chǎng)的打壓也是更加直接和明顯的，80元的補(bǔ)貼就會(huì)令糖價(jià)下跌400-500元，如果直補(bǔ)不能覆蓋所有產(chǎn)區(qū)，那競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)分化將會(huì)更加明顯，國(guó)內(nèi)食糖產(chǎn)業(yè)的布局或?qū)⒚媾R再一次改革，所以當(dāng)前可見的政策，無論哪一方面都是偏空的。

我們拿什么來拯救國(guó)內(nèi)糖價(jià)？

本榨季國(guó)內(nèi)食糖市場(chǎng)基本面方面已經(jīng)看不到更多的希望了，更多的是壓力大于支撐，國(guó)際糖價(jià)和供需結(jié)構(gòu)也更加無力，而下榨季的產(chǎn)量變化還存在太多的變數(shù)，能否支撐糖價(jià)回暖還不確定，可以確定的是當(dāng)前的糖價(jià)所面臨的情況將會(huì)越發(fā)的嚴(yán)峻，從供需方面、進(jìn)口和走私、政策面以及外部糖價(jià)都沒有看到更多的希望，相反壓力卻是越發(fā)的悲觀，對(duì)于希望越發(fā)渺茫的糖價(jià)拿什么來拯救？似乎只剩下天災(zāi)人禍了。世界氣象組織稱，今年12月到明年2月發(fā)生厄爾尼諾現(xiàn)象的可能性為75%至80%，這似乎是糖市人可以期待的希望了。綜上，對(duì)于繼續(xù)追空還是抄底買入的投資者來說還是要更加理性的追隨基本面吧，長(zhǎng)期來看，在本榨季還沒見到明顯的支撐因素下，糖價(jià)也很難反彈到5200-5300，而下方卻有500點(diǎn)的空間可以想象，而中短期內(nèi)，當(dāng)前正處于傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，上榨季結(jié)余陳糖不多，目前銷售尚可，現(xiàn)貨升水期貨，期貨交割虧損，更多是解決現(xiàn)貨銷售壓力，倉(cāng)單壓力也不大，現(xiàn)貨支撐近月合約的價(jià)格，遠(yuǎn)月后市悲觀，資金和市場(chǎng)信心都不足，壓力大于支撐，隨著供應(yīng)高峰臨近，市場(chǎng)壓力將繼續(xù)增加。當(dāng)然如果天氣配合，比如產(chǎn)區(qū)的雨雪天氣繼續(xù)，厄爾尼諾也來配合，還是可以期待一下的，畢竟壓抑多時(shí)的市場(chǎng)太需要題材了。