按當下12月20日的美盤,南美貼水及國內(nèi)現(xiàn)貨價格,江蘇地區(qū)的油廠榨利小幅回升,但仍有-20元的虧損,主要受助于東南亞棕櫚油去庫存及國內(nèi)豆油庫存持續(xù)下降預(yù)期推動的植物油反彈,豆油現(xiàn)貨報價反彈80-100元,榨利修復(fù)20元左右。巴西買船的盤面榨利雖有Dec-Febr月份貼水持續(xù)下調(diào)的利好,但仍顯著是負值,由此市場出現(xiàn)了不可回避的矛盾,即2-3月產(chǎn)銷出現(xiàn)缺口而榨利卻偏低。 雖然國內(nèi)顯著缺豆的邏輯基本被市場證偽,但未來3個月的到港量仍有明顯的不足,按我們的進口模型測算,假定2019年全年進口8400萬噸,當前預(yù)期的2019年1-3月550,320,550萬噸的預(yù)計到港量的進口節(jié)奏將存在303萬噸的短期供應(yīng)緊張。目前的榨利環(huán)境和基差的銷售現(xiàn)狀(高位基差幾乎無人接盤,對1909+30剛性需求的飼料廠提前儲備)也并不允許油廠新增進口,那么矛盾也就產(chǎn)生了。 上周(美豆01合約價格920左右)我們關(guān)注到對巴西大豆盤面榨利惡化到-120元每噸(上周存在多數(shù)工廠被迫停售低價的油粕現(xiàn)貨),我們提出看好榨利修復(fù)的操作建議:1、在豆油庫存下破170萬噸,而馬棕櫚油庫存創(chuàng)300萬噸以上兌現(xiàn)的時點,嘗試做植物油Y05,P05的反彈,本周有了百點收益;2、01合約連粕顯著跌破成本,嘗試01-05合約的正套,價差從220反彈至250左右。隨著豆油反彈和美盤走弱,榨利修復(fù)了近100元,但市場負榨利的癥結(jié)未除。 在低榨利環(huán)境下的思考:1、當即時的盤面榨利跌破100,現(xiàn)貨榨利跌破150,上游挺價銷售的意愿必然增強,特別注意的是在巴西貼水報價持續(xù)跳水后(1月從397到160),實際的榨利水平或遠低于即時的榨利計算。2、粕價大幅回落后,下游備貨積極性尚未顯著放量,未來50天將繼續(xù)出現(xiàn)相對剛性的下游補庫,油廠有理由適當控制低價貨源銷售。3、負榨利和基差的銷售不暢,直接導(dǎo)致遠月的船期相應(yīng)不足,基差難有顯著下跌空間(當下江蘇市場基差2-3月1905+200,4-5月1905+110,6-9月1909+40)。 2018/19最大的擾動集中在豬瘟對次年消費的負面預(yù)期上而非中美的談判,貿(mào)易戰(zhàn)升水已經(jīng)基本完全擠出,在全球供應(yīng)充裕和國內(nèi)被動下降需求的背景下,這個升水也基本再難注入,而國內(nèi)投機者本階段主要交易美國天量庫存向中國轉(zhuǎn)移的可能性+國內(nèi)豬瘟陰霾長久縈繞+巴西1.24億噸以上豐產(chǎn)預(yù)期,因此05合約雖然到了市場全面一致性看空的局面,但仍未快速下破,此處值得謹慎。除了各地豬瘟的持續(xù)公開,市場很難找到新增的利空因素,而未來榨利的修復(fù)或更為確定,如何修復(fù)?1、美豆下跌而05相對堅挺,外盤下跌的驅(qū)動仍然是中國需求的缺位(300-500萬噸的協(xié)議性進口跟以往的中美3200萬噸貿(mào)易不是一個量級);2、連盤M05,Y05上漲,豆油的驅(qū)動仍然主要在壓榨減少帶來的降庫存邏輯,但豆粕的驅(qū)動僅剩統(tǒng)計性邏輯。 一般來說,國內(nèi)的豆粕源頭是靠美豆定價的,近三年統(tǒng)計上連粕/CBOT/匯率的均值為0.455,當下僅為0.42,故存在短線估值修復(fù)機會。近一個月以來,市場識盡M05的基本面,做空本就是明牌,其三個邏輯(美國天量庫存向中國轉(zhuǎn)移的可能性+國內(nèi)豬瘟陰霾長久縈繞+巴西1.24億噸以上豐產(chǎn)預(yù)期)逐步讓機構(gòu)相信跌回2450的可能性,長周期個人對豆粕持偏空預(yù)期,油粕比看多。在榨利邏輯上總體看修復(fù),一是3月之前-150的盤面榨利一定是個短線試多油粕的錨;二是03-05合約的正套仍比單邊空05合約更安全;三是在負榨利導(dǎo)致未來買船不足的預(yù)期下,現(xiàn)貨基差將高位震蕩,但未必是買入時機。 責(zé)任編輯:韓奕舒 |
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