基本面向空方傾斜

大型原生鉛冶煉廠原料補庫需求基本釋放完畢，原料支撐邏輯漸失。下游鉛酸電池企業(yè)成品庫存由降轉(zhuǎn)升，由于后期需求步入淡季，開工率或大幅回落。總之，近期由于煉廠原料庫存充裕，結(jié)合下游需求疲軟，基本面漸呈供大于求態(tài)勢，滬鉛下方空間有望進一步打開。

中游煉廠補庫需求釋放完畢

冬季高海拔3000米以上礦區(qū)，由于天氣寒冷，運輸及地質(zhì)條件十分惡劣，鉛礦無法開采，原料稀缺通常對鉛價產(chǎn)生支撐作用。但是，隨著年關將至，中大型鉛冶煉廠已備庫完畢。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，煉廠鉛精礦庫存約為45天，環(huán)比上升8天。目前滬倫比值對進口原料有利，四季度滬倫比值套利窗口開啟，平均進口盈利在900—1300元/噸。貿(mào)易企業(yè)直接進口鉛錠，由于流轉(zhuǎn)速率及期現(xiàn)結(jié)構(gòu)影響獲利有限，但是冶煉企業(yè)由于本身實際生產(chǎn)需求，以及點對點貿(mào)易習慣，仍可保證利潤較好。即便國內(nèi)鉛精礦供應緊張格局在寒冷天氣下很難改善，進口外礦也可以很好補充市場。

下游鉛蓄電池需求疲弱

年關將至，天能、超威、駱駝經(jīng)銷商年末沖量陸續(xù)結(jié)束。結(jié)合目前消費走弱，為避免成品庫存繼續(xù)上升，后期鉛蓄電池企業(yè)開工率恐將明顯下滑。冬季置換需求多集中于汽車啟動型電池，而啟動型電池開工率高位滯漲，在9月到達峰值之后停滯不前。鉛蓄電池企業(yè)生產(chǎn)高峰，往往成為鉛價頂峰，例如5、6月份就是如此。但四季度鉛蓄電池企業(yè)開工率再創(chuàng)年內(nèi)新高之際，價格并且沒有出現(xiàn)年內(nèi)新高。其原因可歸結(jié)為，第一，與去年相比，再生與原生互補性增強，供需結(jié)構(gòu)在向再生轉(zhuǎn)換；第二，5、6月份鉛酸蓄電池安全事件頻發(fā)，大型企業(yè)相繼停產(chǎn)整頓，對供給擾動很大，并且，夏季消費高峰來臨對需求推動較強。

社會庫存上揚

截至12月21日，滬粵兩地鉛錠社會庫存為2.16萬噸，較10月初最低的0.79萬噸翻了將近三倍；30家鉛蓄電池企業(yè)成品電池庫存為13天，環(huán)比上升2.5天，結(jié)束8月以來下行趨勢。目前電池經(jīng)銷商年末沖量，開工率實際錄得較高水平，但是隨著終端消費預期轉(zhuǎn)弱，以及成品電池的累庫，后期電池生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)下降幅度可能很大。短期鉛蓄電池市場終端消費走弱，經(jīng)銷商采購積極性較12月初下降明顯，汽車啟動型電池基本已無缺貨情況，經(jīng)銷商庫存亦是明顯上升。動力型電池企業(yè)仍存有部分未交付訂單，但預計最遲至12月末可完成全部交付。庫存上揚態(tài)勢既是煉廠原料充裕的反映，又是下游需求疲弱的體現(xiàn)。

總之，滬鉛短期供大于求格局日益凸顯，供給端若環(huán)保弱化，整體產(chǎn)量在原料充裕、進口盈利的情況下將繼續(xù)擴大，而需求由于新國標及鉛蓄電池小型化趨勢而萎靡不振，短期滬鉛價格重心下移概率很高。