摘要：

圣誕節(jié)前夜，美國股市暴跌引發(fā)未來經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂，國際油價暴跌7%，導(dǎo)致國內(nèi)燃料油觸及跌停。近期美國股市從高位下跌與原油下跌時間較為吻合，股市暴跌引起需求擔(dān)憂，從而引發(fā)油價大跌。從美股走勢來看，后續(xù)可能還有較大下跌空間，因此對于油價而言，可能還會繼續(xù)下探新低。燃料油主要受成本端影響大幅下挫，就短期而言，燃油做多抄底還未到時候。

一、國際油價像極了2014年暴跌的情況

2014年美國頁巖油產(chǎn)量急劇增加，引發(fā)庫存上升至歷史高位，油價從100美元/桶的價格下跌至當(dāng)年最低40多美元/桶，整個下跌過程足足有半年之久。而2018年國際油價從76美元快速下跌至42美元/桶，僅僅只花了一個季度而已。并且是連續(xù)大陰線破掉多個重要支撐位，即使OPEC減產(chǎn)協(xié)議達(dá)成也未能見到一絲像樣的反彈。整體來看，油價下跌目前與美國暴跌高度重合，2014年油價暴跌可能僅僅是由于供給增加引發(fā)，而如今的油價暴跌可能更是由于需求惡化預(yù)期而導(dǎo)致，近期EIA多個數(shù)據(jù)報告都下調(diào)了明年的原油和成品油需求。后期我們預(yù)測如果美股跌勢不止，油價仍會繼續(xù)跟隨，雖然OPEC+同意減產(chǎn)，但真正減產(chǎn)的效果可能在三月份后才能有所顯現(xiàn)。

二、新加坡燃料油庫存接近五年高位

從燃油消費的季節(jié)性角度來看，四季度燃油消費平穩(wěn)，并非是絕對的淡季，但今年新加坡燃料油庫存在第四季度明顯上升，且增長力度非常強(qiáng)。展望明年一季度，燃料油庫存上升的可能性仍然非常高，現(xiàn)在價格大跌也算是提前反應(yīng)了一季度庫存上升的預(yù)期。

近期我們有發(fā)現(xiàn)由于原油價格持續(xù)暴跌，目前原油呈現(xiàn)為近月深度貼水結(jié)構(gòu)，但燃料油并未如此，1905合約價格仍然高于1909合約價格，這主要是新加坡燃油裂解價差還處于高位，煉油利潤仍然較高所導(dǎo)致的，燃料油現(xiàn)貨仍然較為強(qiáng)勢，需求并非像原油基本面預(yù)期一樣惡化，但我們認(rèn)為這種情況可能不會持續(xù)太久，如果油價不能止跌企穩(wěn)，并且還下探新低的話，燃料油也會轉(zhuǎn)變?yōu)樵鸵粯拥慕Y(jié)構(gòu)，也會變成1905合約深度貼水的情況，因此短期內(nèi)也可以選擇空1905，多1909合約進(jìn)行套利，風(fēng)險較小。

三、后市看法

從技術(shù)角度上看，美國原油目前快觸及到前期支撐位42.06美元/桶，如果還能跌破，那么后續(xù)還會繼續(xù)尋底，目前布倫特油價仍然較高，處于50美元/桶附近，兩者價差從今年最高11美元/桶縮窄至8美元/桶左右，價差仍然較大，因為我們認(rèn)為油價仍未見底，主要是如此高的價差會引發(fā)套利行為，美國頁巖油會加大出口尋求更高的利潤，對布倫特原油實行壓制，因此只有價差縮窄至3-5美元/桶左右時，才會杜絕此類套利行為。燃料油整體走勢與原油一致，我們認(rèn)為一季度機(jī)會不會太大，整體可能偏弱勢震蕩，更有可能下探新低，仍建議以套利策略為主。