最近的一個月時間，對于2018期貨界流量王蘋果來說，相當(dāng)?shù)牟煌瑢こ?。不論是盤面上的弱勢表現(xiàn)，還是關(guān)于江湖的那些傳說，我們暫且不表。但我們發(fā)現(xiàn)，蘋果期貨越來越成熟了，而產(chǎn)業(yè)邏輯的回歸或?qū)⒊蔀樘O果長期活躍的關(guān)鍵。那么我們不妨再來回看下我們此前推送的蘋果期貨年報，主要包括：

蘋果期貨上市以來運行邏輯

18-19年度蘋果供需概述

替代品市場研究

蘋果期貨的交易邏輯參考

行情展望

重溫蘋果期貨上市以來的6個主要邏輯

1. 上市初17年收購價高出貨難庫存偏高，春節(jié)前消費疲軟，價格持續(xù)下跌。

2. 3月份隨著市場逐漸了解蘋果基本面，以及交割要求的不斷強化，補漲。

3. 清明節(jié)凍害后市場開始交易大幅減產(chǎn)預(yù)期，隨著時間推移調(diào)研團隊增加市場逐漸明白減產(chǎn)的嚴重性，行情不斷推升至高位，調(diào)控開始成交量縮減。

4. 7月下旬早熟蘋果開始上市價格大漲，同比上漲20-40%不等，推升晚熟蘋果價格預(yù)期，帶動市場重新向上攻。

5. 晚熟富士蘋果陸續(xù)上市，山東價格低于預(yù)期，盤面回歸價格，震蕩回落，構(gòu)筑震蕩區(qū)間。

6. 蘋果入庫后成本緩慢抬升，低庫存和弱消費的博弈促使行情持續(xù)震蕩。

供需與替代品

關(guān)于蘋果產(chǎn)量、消費、出口、庫存、現(xiàn)貨市場、替代品市場及替代性分析的詳情，請參考我們前兩天正式推送的年報部分： 《庫存還是消費，2019蘋果上演冰與火之歌丨2019蘋果期貨年報》

交易邏輯

1. 現(xiàn)貨交易邏輯—去庫存進度

現(xiàn)貨是蘋果期貨交易的本源，現(xiàn)貨去庫存速度快，現(xiàn)貨上漲，期貨上漲，反之期貨受到抑制，后面的任何邏輯都要基于這個邏輯基礎(chǔ)上，每周跟蹤庫存和現(xiàn)貨數(shù)據(jù)可知。

當(dāng)前期現(xiàn)價差合理，80一二級帶量漲跌將直接引導(dǎo)期貨走勢。

2. 交割成本

交割成本構(gòu)成：收購價，代辦費，冷藏費，優(yōu)果率，殘果價，分揀費，資金成本，稅費，交割費用。

現(xiàn)在就有一個問題了，4元收購的一二級蘋果現(xiàn)貨值5元，算成本是按4元算還是5元算。從經(jīng)濟學(xué)上算，肯定是應(yīng)該按5元的市價做成本，這就回到上面的交割成本計算了，按5元算和4元算成本的差距是明顯的，如下圖所示，直接影響交割意愿的判斷。

回到現(xiàn)實，今年10月收購期的現(xiàn)象是期現(xiàn)公司參與蘋果現(xiàn)貨收購，收購量大概3-4萬噸左右，這批公司不具備現(xiàn)貨處理能力，在計算期現(xiàn)套時按照4元成本計算原料，打殘按現(xiàn)價計算，所以成本相當(dāng)?shù)?，有相?dāng)大的拋盤面動能?，F(xiàn)貨商則是按5元成本計算，所以期貨價格相對誘惑力不大，參與積極性低，罕有貿(mào)易商參與交貨。

貿(mào)易商如果調(diào)5元貨走市場較為確定的有3毛左右毛利，那么期貨交割如果低于3毛交割意愿是不足的，按當(dāng)前價格算11650+600=12250，交割月低于這個價格沒有貿(mào)易商大量參與。可交割量就是期現(xiàn)公司收購的這批貨。

3. 可交割量

對交貨主體分析得知，10-12過去交割價對期現(xiàn)公司是合適且有盈利的，剩余可交割量還很充足，按理說1月作為主力合約會繼續(xù)大量交割，但大概率會低于預(yù)期。這就不得不提到限倉制度。

蘋果限倉制度造成法人戶交割月持倉10手限制，和可交割量完全不成正比，也和市場資金量不成正比，因此多空各家公司紛紛申請?zhí)妆ｎ~度，截止12月15日，買保680手，賣保840手額度，而01保值額度已經(jīng)截止，所以額度創(chuàng)下新低，一個主力合約只有840手賣保。其他法人戶如果交割也只能區(qū)區(qū)10手，那么01允許交割量最多只有1萬噸左右，低于可交割量，無論溢價0還是1000,2000可交割量都已經(jīng)確定。

上文也提到可交割蘋果都在期現(xiàn)公司手上，而貨源多集中在某幾個交割庫，每名工人一天分揀量最大1.5噸，分揀的碰壓傷短期不顯長期會出現(xiàn)，所以如何在單月完成1萬噸的分揀是個難題，最后很可能結(jié)果是交割量低于1萬噸，只有6000-8000噸。再加上今年蘋果質(zhì)量問題，長期存儲帶來的風(fēng)險對期現(xiàn)公司是難以接受的，是否剩余未交割量繼續(xù)拋在03和05也不好說。

其實到這里發(fā)現(xiàn)，空頭是明牌出戰(zhàn)，多頭當(dāng)然也是明牌對壘，因種種原因所致，多頭需要更多的法人戶去承接貨源才可，但現(xiàn)在多頭也遠不如當(dāng)初強勢，最終蘋果交割鹿死誰手還未可知。

行情展望

2018-19產(chǎn)季已進入后半場，減產(chǎn)帶來的低庫存，高價導(dǎo)致的低消費，這場冰與火之歌何去何從現(xiàn)在都只能是猜測，只能根據(jù)行情發(fā)展的邏輯和兩種可能性推演最終的走向。

1. 重要時間點

農(nóng)歷臘月消費、庫存、價格；

正月十五后去庫存速度；

清明前后消費、庫存、價格。

2. 推演

樂觀：如果去庫存進度不慢，現(xiàn)貨很可能在正月十五后這個節(jié)點出現(xiàn)價格持續(xù)上漲，4月80一二級現(xiàn)貨產(chǎn)地出貨價上漲至6元左右。05期貨目標可達13500附近。

悲觀：如果去庫存進度偏慢，現(xiàn)貨甚至?xí)谇迕髑昂笫軙r間受應(yīng)季水果逐步上市等因素出現(xiàn)落價去庫存的情況，80一二級現(xiàn)貨產(chǎn)地出貨價在5-5.5遇到阻力，回落至5甚至以下，預(yù)期走弱，05期貨有可能回落至11000附近。

最終由于庫存總量低，不論是前期邊去邊漲還是后期跌價去庫存，最終7、8月80一二級都有可能抵達6元甚至更高位置。

行情建議：對現(xiàn)貨保持謹慎樂觀態(tài)度，05合約11000-300仍有買入價值，12300之上在現(xiàn)貨沒有真正啟動前有阻力，區(qū)間震蕩對待，等待重要時間點的選擇。

期現(xiàn)建議：01由于以上分析原因，倉單交割量可能大于50%，結(jié)合種種分析，11300之下具備買入01接貨搶倉單的價值，等待05在春節(jié)旺季的反彈，在12100-300拋出，按8%利息理論轉(zhuǎn)拋每噸倉單成本360元，盈利預(yù)期440-640元。若風(fēng)險暴露，接車板不能轉(zhuǎn)拋或者期貨下跌沒能保值成功，接貨價值可按80一二級現(xiàn)貨價格計算，每噸最大虧損1300元?？紤]倉單交割量預(yù)測，建議01買入不超過1000噸可降低風(fēng)險。

【風(fēng)險提示】以上分析均為分析師基于基本面研判而來，所載內(nèi)容及觀點客觀公正，但不擔(dān)保其內(nèi)容的準確性或完整性。期貨市場有風(fēng)險，投資需謹慎，本報告內(nèi)容并不作為直接操作建議，僅供參考。