12月下旬以來(lái)，期現(xiàn)貨共振導(dǎo)致白糖指數(shù)跌至2018年下半年以來(lái)的低點(diǎn)4800元/噸附近，市場(chǎng)離破位下跌僅一步之遙。我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)糖市基本面仍相對(duì)疲弱，現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)一步跌破5000元/噸大關(guān)可能性極大，短期期貨價(jià)格將維持弱勢(shì)振蕩態(tài)勢(shì)。

長(zhǎng)期仍受熊市周期影響

從周期的角度來(lái)看，2019年是國(guó)內(nèi)食糖市場(chǎng)熊市的尾端，熊市的余威仍在，糖價(jià)尋底筑底的過(guò)程仍未完成。印度急需向國(guó)際市場(chǎng)出口以解其國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供應(yīng)嚴(yán)重過(guò)剩的燃眉之急，為此印度政府不惜違反WTO規(guī)則對(duì)出口進(jìn)行補(bǔ)貼，這種病急亂投醫(yī)的舉措很有可能會(huì)導(dǎo)致國(guó)際糖價(jià)二次探底，國(guó)際糖價(jià)下跌將令國(guó)內(nèi)食糖邊際成本下移。國(guó)內(nèi)方面，2018/2019榨季新增供應(yīng)量同比增加60萬(wàn)噸至1330萬(wàn)噸，表觀供應(yīng)缺口下降至170萬(wàn)噸，高企的內(nèi)外價(jià)差導(dǎo)致走私仍會(huì)不斷沖擊國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，市場(chǎng)一片黯淡。另外，甘蔗直補(bǔ)也會(huì)令國(guó)內(nèi)的生產(chǎn)成本出現(xiàn)坍塌，現(xiàn)貨市場(chǎng)囤貨的需求受到抑制。

短期現(xiàn)貨價(jià)格仍有壓力

廣西現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)從開榨時(shí)的5340元/噸跌至目前的5060元/噸，進(jìn)一步跌破5000元/噸大關(guān)可能性極大。2018/2019榨季糖廠資金壓力較大是促使糖廠低價(jià)賣糖的主要原因，一方面面臨開榨即虧的尷尬局面，另一方面因?yàn)樘莾r(jià)基數(shù)下降導(dǎo)致貸款總額也受到影響。同時(shí)，糖廠在兌付蔗農(nóng)蔗款上也有時(shí)間要求。隨著壓榨高峰的臨近，糖廠的資金壓力越來(lái)越大，需要通過(guò)加快現(xiàn)貨銷售來(lái)回籠資金，因此糖廠即使虧錢，也要不計(jì)成本賣糖，導(dǎo)致近期現(xiàn)貨價(jià)格壓力較大。短期來(lái)看，市場(chǎng)仍看不到好轉(zhuǎn)的跡象，預(yù)計(jì)現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)一步跌破5000元/噸大關(guān)可能性極大。

期貨價(jià)格仍將維持弱勢(shì)

現(xiàn)階段不僅基差明顯收斂，跨期價(jià)差也基本處于平水附近，反映市場(chǎng)預(yù)期差在收斂，價(jià)格仍將維持低位弱勢(shì)振蕩態(tài)勢(shì)。對(duì)于2018/2019榨季的合約而言，一方面因?yàn)槠谪涃N水導(dǎo)致倉(cāng)單天然較少，另一方面交易所調(diào)低了關(guān)鍵區(qū)域交割倉(cāng)庫(kù)的升水和庫(kù)容，基差由2017/2018榨季同期的400元/噸收斂到200元/噸。無(wú)論是1月和5月價(jià)差還是5月和9月價(jià)差，目前基本處于平水附近。這反映出市場(chǎng)預(yù)期差在收斂，持倉(cāng)水平也處于階段性低位，表明市場(chǎng)出現(xiàn)大級(jí)別單邊行情的概率極低。

整體而言，印度供應(yīng)過(guò)剩以及高達(dá)500萬(wàn)噸的出口潛能令國(guó)際糖價(jià)二次探底的風(fēng)險(xiǎn)大增。邊際成本下移帶動(dòng)國(guó)內(nèi)糖價(jià)下跌，糖廠巨大的資金壓力導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)格異常疲弱。短期糖市看不到有明顯超預(yù)期的利好，糖價(jià)仍將維持弱勢(shì)振蕩態(tài)勢(shì)。